Zentralisierte Exchanges spielen eine wichtige Rolle innerhalb des BTC-Marktes. Seit 2020 wächst jedoch das Misstrauen gegenüber den Börsen, da BTC-Besitzer die Maxime „not your keys not your coins“ anwenden. Dieses Verhalten wurde durch den Fall von FTX noch verschärft. Eine On-Chain-Analyse der Situation
Exchanges: Intermediäre mit schwindendem Einfluss
Seit 2010 spielen zentralisierte Exchanges (CEX) eine wichtige Rolle im BTC-Markt und bieten Einstiegs- und Ausstiegsmöglichkeiten für private, private und institutionelle Anleger.
Seit einigen Jahren wächst jedoch das Misstrauen gegenüber den CEX, da BTC-Besitzer die Maxime „not your keys not your coins“ anwenden und ihr Vermögen selbständig verwalten.
Abbildung 1: BTC-Reserven der Exchanges
Heute werden wir die Dynamik der Ströme der Reserven der CEX und die Beziehungen der kurzfristigen (STH) und langfristigen (LTH) Investoren zu diesen Plattformen analysieren.
Erster Punkt: Seit März 2020 sind die Gesamtreserven der Exchanges von 3,1 Mio. BTC auf derzeit knapp 2,3 Mio. BTC gesunken, was 12 % des ausstehenden Angebots entspricht.
Somit wird die überwältigende Mehrheit der vorhandenen BTC weiterhin autonom gehalten, wobei die einzige Beziehung zu den Exchanges ihre potenzielle Nützlichkeit zur Erleichterung von Ein- und Ausgängen ist.
Reserven und Abflüsse von den Exchanges
Wenn man das gehaltene Angebot zwischen den verschiedenen Exchanges aufteilt, scheint es, dass eine Handvoll Exchanges in Wirklichkeit die Mehrheit der Reserven auf sich vereinen.
Tatsächlich vereinen die drei Börsen mit den größten BTC-Reserven (Binance, Coinbase und Kraken) allein über 60% des gesamten mit den Börsen verbundenen Angebots auf sich.
Die Binance-Plattform stellt mit 670.000 BTC unter ihrer Kontrolle fast 30% aller an den CEX hinterlegten oder gehaltenen BTC.
Abbildung 2: BTC-Reserven der Exchanges
Messen wir den monatlichen Durchschnitt der Nettoströme (Einzahlungen – Abhebungen) aller Börsen, können wir zwei Perioden mit unterschiedlichen Merkmalen hervorheben:
- 2013 bis 2020: Expansion der Reserven der Exchanges und Nettodominanz der Einlagen. Der junge BTC-Markt wird mit BTC von Minern überschwemmt, die häufig über die Börsen laufen, bevor sie von Investoren erworben werden;
- Seit März 2020: Schrumpfung der Reserven der Exchanges und klare Dominanz der Abhebungen. Der BTC-Markt reift zunehmend und die BTC-Besitzer gehen allmählich dazu über, ihr Vermögen selbst zu verwahren.
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Abbildung 3: Netto-Cashflows der Exchanges
Die aktuelle Abzugsdynamik erreichte im November 2023 mit dem Zusammenbruch der Börse FTX ihre maximale Intensität. In weniger als einem Minus verließen mehr als 150.000 BTC die CEX, wobei die Mehrheit offensichtlich von Coinbase abfloss.
Eingangsströme und kurzfristige Inhaber
Durch die Untersuchung der aktuellen Dynamik der Zuflüsse zu den Exchanges können wir feststellen, welche Personengruppen am meisten mit diesen Plattformen interagieren und auf der Suche nach Liquidität sind.
Seit Juli und dem zweiten Anstieg des BTC-Kurses auf 30.000 USD haben sich die Zuflüsse aus den Portfolios der kurzfristigen Investoren (STH) an die CEX fast verdoppelt und machen derzeit mehr als 60% der täglichen Einlagen aus.
Es scheint, dass diese Kohorte die aktivste an den Börsen ist, zum Nachteil der langfristigen Investoren (LTH), die sehr geringe Einzahlungsvolumina verzeichnen.
Abbildung 4: Zuflüsse zu den Exchanges
Bei der Isolierung der eingehenden Ströme von STH zu den Exchanges können wir zwei Beobachtungen feststellen:
- Die Spitzenvolumina der STH-Einzahlungen signalisieren hohe Ausgabenperioden, die durch Episoden hoher bullisher (Gewinnmitnahme) oder bearisher (Verlustmitnahme) Volatilität verursacht werden;
- Seit der Gewinnmitnahme im Juli bei rund 30.000 US-Dollar ist das Einzahlungsvolumen der STHs von rund 10.000 BTC pro Tag auf über 20.000 BTC pro Tag gestiegen.
Diese Aktivität sollte genau beobachtet werden, da sie es uns ermöglichen kann, durch die Messung des Grades an Gewinn/Verlust, der an die CEX gesendet wird, einen Proxy für die Stimmung der Kohorte und ihren Einfluss auf den BTC-Preis zu erhalten.
Abbildung 5: Zuflüsse von kurzfristigen Inhabern
Die folgende Grafik zeigt die BTC-Volumina in Gewinn/Verlust, die von STH an die Börsen gesendet wurden. Durch die Berechnung des Nettogewinns oder -verlusts (Volumen in Gewinn – Volumen in Verlust) erhalten wir eine klare Darstellung des Ausgabeverhaltens der Kohorte.
So können wir die Perioden mit hoher Verlustaufnahme (negative Stimmung) und hoher Gewinnaufnahme (positive Stimmung) hervorheben.
Abbildung 6: Nettogewinn-/Verlustströme von kurzfristigen Inhabern
Dann können wir feststellen, dass das Jahr 2023 durch eine Abfolge von Gewinnmitnahmen in den Monaten Januar, März, April und Juli gekennzeichnet war, bevor sich zwischen August und September eine Periode moderater Verlustmitnahmen einstellte.
Derzeit deutet die Dominanz der Gewinnvolumina auf die Rückkehr einer positiven Stimmung hin, die die Bildung einer kurzfristigen bullishen Marktverzerrung begünstigt.
Zusammenfassung dieser On-Chain-Analyse von Bitcoin
Die Daten dieser Woche deuten darauf hin, dass der Einfluss der Exchanges auf das Angebot und den Markt von BTC seit 2020 sinkt, was sich in der massiven Abwanderung von BTC in staatliche Wallets widerspiegelt.
Dieses Verhalten wurde im Übrigen durch den Fall von FTX noch verschärft, der zu einer Rückkehr des Misstrauens und einer echten Abwanderung von BTC-Besitzern aus den CEX geführt hat.
Während Binance, Coinbase und Bitfinex zusammen fast 62% der Gesamtreserven der Börsen ausmachen, scheint es, dass die Mehrheit der BTC, die seit 2020 von den zentralisierten Plattformen abgezogen wurden, von Coinbase stammen.
Diejenigen, die heute am meisten von den CEX Gebrauch machen, sind die kurzfristigen Inhaber, die seit kurzem viele BTC mit Gewinn dorthin schicken, was die Rückkehr einer positiven kurzfristigen Stimmung signalisiert.
