As bolsas centralizadas desempenham um papel importante no mercado BTC. No entanto, desde 2020, a desconfiança em relação às bolsas tem vindo a aumentar à medida que os detentores de BTC aplicam a máxima “nem as suas chaves, nem as suas moedas”. Esta atitude foi exacerbada pela queda da FTX. Análise da situação na cadeia
Câmbios: intermediários com influência decrescente
Desde 2010, as bolsas centralizadas (CEX) têm desempenhado um papel importante no mercado de BTC, fornecendo soluções de entrada e saída para investidores de retalho, privados e institucionais.
No entanto, desde há vários anos, a desconfiança em relação às CEX tem vindo a aumentar, uma vez que os detentores de BTC aplicam a máxima “nem as suas chaves, nem as suas moedas”, mantendo os seus activos de forma autónoma.
Figura 1: Reservas de BTC das bolsas
Hoje, analisaremos a dinâmica dos fluxos de reservas CEX e as relações dos investidores de curto prazo (STH) e de longo prazo (LTH) com essas plataformas.
Primeiro ponto: desde março de 2020, as reservas cambiais totais caíram de 3,1 milhões de BTC para quase 2,3 milhões de BTC atualmente, representando 12% da oferta em circulação.
Consequentemente, a esmagadora maioria dos BTC existentes continua a ser detida de forma autónoma, sendo a única relação com as bolsas a sua potencial utilidade para facilitar as entradas e saídas.
Reservas e saídas das bolsas
Ao separar a oferta detida pelas diferentes bolsas, parece que um punhado delas concentra de facto a maioria das reservas.
As três bolsas com as maiores reservas de BTC (Binance, Coinbase e Kraken) representam sozinhas mais de 60% da oferta total associada às bolsas.
A plataforma Binance é responsável por quase 30% de todos os BTC depositados ou detidos nas CEX, com 670 000 BTC sob o seu controlo.
Figura 2: Reservas de BTC das bolsas
Medindo a média mensal dos fluxos líquidos (depósitos – levantamentos) em todas as bolsas, podemos identificar dois períodos com características distintas:
- 2013 a 2020: Expansão das reservas de câmbio e domínio líquido dos depósitos. O jovem mercado de BTC é inundado com BTC de mineiros, que muitas vezes transitam pelas bolsas antes de serem adquiridos pelos investidores;
- Desde março de 2020: Contração das reservas cambiais e predomínio líquido dos levantamentos. O mercado de BTC está a amadurecer e os detentores de BTC estão gradualmente a avançar para a custódia independente dos seus activos.
Figura 3: Fluxos líquidos das bolsas
A atual dinâmica de retirada atingiu o seu pico em novembro de 2023 com o colapso da bolsa FTX. Em menos de um mês, mais de 150.000 BTC deixaram o CEX, a maioria visivelmente deixando a Coinbase.
Fluxos de entrada e detentores de curto prazo
O foco na dinâmica atual dos fluxos de entrada nas bolsas permite-nos determinar quais os grupos de indivíduos que mais interagem com estas plataformas e que procuram liquidez.
Desde julho e a segunda subida do preço do BTC para 30 000 dólares, os fluxos provenientes das carteiras dos investidores a curto prazo (STH) para a CEX quase duplicaram e representam atualmente mais de 60% dos depósitos diários.
Parece que este grupo é o mais ativo nas bolsas, em detrimento dos investidores de longo prazo (LTH), que registam volumes de depósitos muito baixos.
Figure 4: Exchange inflows
Se isolarmos os fluxos de entrada de STH para as bolsas, podemos fazer duas observações:
- Os picos de volume dos depósitos de STH indicam períodos de grande despesa causados por episódios de elevada volatilidade de alta (profit-taking) ou de baixa (loss-taking);
- Desde que obteve lucros em julho em cerca de 30.000 dólares, os volumes de depósitos STH aumentaram de cerca de 10.000 BTC por dia para mais de 20.000 BTC por dia.
Esta atividade deve ser acompanhada de perto, pois pode permitir-nos, medindo o grau de lucro/perda enviado para as CEXs, obter um indicador do sentimento do grupo e da sua influência no preço do BTC.
Figura 5: Fluxos de entrada de detentores de curto prazo
O gráfico seguinte mostra os volumes de BTC em lucros/perdas enviados para as bolsas por STHs. Ao calcular o lucro líquido ou a perda (volume em lucro – volume em perda), obtemos uma representação clara do comportamento de gastos da coorte.
Desta forma, podemos destacar os períodos de elevada tomada de perdas (sentimento negativo) e de elevada tomada de lucros (sentimento positivo).
Figura 6: Fluxos líquidos de lucros/perdas dos detentores de títulos de curto prazo
Podemos então observar que 2023 foi marcado por uma sucessão de períodos de realização de lucros em janeiro, março, abril e julho, antes de um período de realização de perdas moderadas entre agosto e setembro.
Atualmente, o predomínio dos volumes de realização de lucros indica o regresso do sentimento positivo, o que favorece a formação de uma tendência de alta de curto prazo no mercado.
Resumo desta análise da cadeia de Bitcoin
Os dados desta semana indicam que a influência das bolsas na oferta e no mercado de BTC vem caindo desde 2020, como evidenciado pelo êxodo em massa de BTC para carteiras soberanas.
Este comportamento foi exacerbado pela queda da FTX, que levou a um retorno da desconfiança e a um verdadeiro êxodo de detentores de BTC das CEXs.
Embora Binance, Coinbase e Bitfinex representem sozinhos quase 62% do total das reservas de câmbio, parece que a maioria do BTC retirado de plataformas centralizadas desde 2020 teve origem na Coinbase.
Hoje, as entidades que mais utilizam os CEXs são os detentores de curto prazo, que recentemente enviaram um grande número de BTC para as bolsas com fins lucrativos, sinalizando o retorno do sentimento positivo de curto prazo.
