Las bolsas centralizadas desempeñan un papel fundamental en el mercado de BTC. Sin embargo, desde 2020, la desconfianza hacia los intercambios ha ido en aumento a medida que los poseedores de BTC aplican la máxima «ni tus llaves ni tus monedas». Esta actitud se agravó con la caída de FTX. Análisis en cadena de la situación
Las bolsas: intermediarios con influencia decreciente
Desde 2010, los intercambios centralizados (CEX) han desempeñado un papel importante en el mercado de BTC, proporcionando soluciones de entrada y salida para inversores minoristas, privados e institucionales.
Sin embargo, desde hace varios años, la desconfianza hacia los CEX ha ido en aumento a medida que los titulares de BTC aplican la máxima «ni tus llaves ni tus monedas» manteniendo sus activos de forma autónoma.
Figura 1: Reservas de BTC de las bolsas
Hoy analizaremos la dinámica de los flujos de reservas de CEX y las relaciones de los inversores a corto plazo (STH) y a largo plazo (LTH) con estas plataformas.
Primer punto: desde marzo de 2020, las reservas totales de divisas han caído de 3,1 millones de BTC a casi 2,3 millones de BTC en la actualidad, lo que representa el 12% de la oferta en circulación.
Como resultado, la abrumadora mayoría de los BTC existentes se mantienen de forma autónoma, con la única relación con los intercambios es su utilidad potencial para facilitar las entradas y salidas.
Reservas y salidas de las bolsas
Separando la oferta mantenida entre las distintas bolsas, parece que un puñado de ellas concentra en realidad la mayoría de las reservas.
Las tres bolsas con mayores reservas de BTC (Binance, Coinbase y Kraken) concentran por sí solas más del 60% de la oferta total asociada a las bolsas.
La plataforma Binance representa casi el 30% de todos los BTC depositados o mantenidos en los CEX, con 670.000 BTC bajo su control.
Figura 2: Reservas de BTC de los exchanges
Midiendo la media mensual de flujos netos (depósitos – retiradas) en todas las bolsas, podemos identificar dos periodos con características distintas:
- 2013 a 2020: Expansión de las reservas de intercambio y dominio neto de los depósitos. El joven mercado de BTC está inundado de BTC procedentes de mineros, que a menudo transitan por los intercambios antes de ser adquiridos por los inversores;
- Desde marzo de 2020: Contracción de las reservas de intercambio y predominio neto de las retiradas. El mercado de BTC está madurando y los titulares de BTC están pasando gradualmente a la custodia independiente de sus activos.
Figura 3: Flujos netos de los intercambios
La actual dinámica de retirada alcanzó su punto álgido en noviembre de 2023 con el colapso de la bolsa FTX. En menos de un mes, más de 150.000 BTC abandonaron el CEX, la mayoría saliendo visiblemente de Coinbase.
Flujos entrantes y titulares a corto plazo
Centrarse en la dinámica actual de los flujos de entrada en las bolsas nos permite determinar qué grupos de individuos interactúan más con estas plataformas y buscan liquidez.
Desde julio y la segunda subida del precio del BTC hacia los 30.000 $, los flujos dirigidos desde las carteras de los inversores a corto plazo (STH) hacia el CEX casi se han duplicado y actualmente representan más del 60% de los depósitos diarios.
Parece que esta cohorte es la más activa en las bolsas, en detrimento de los inversores a largo plazo (LTH), que registran volúmenes de depósito muy bajos.
Figura 4: Entradas en bolsa
Si aislamos los flujos de entrada de STH a las bolsas, podemos hacer dos observaciones:
- Los volúmenes máximos de depósitos de STH indican periodos de fuerte gasto provocados por episodios de elevada volatilidad alcista (recogida de beneficios) o bajista (recogida de pérdidas);
- Desde la toma de beneficios en julio a unos 30.000 $, los volúmenes de depósito de STH han pasado de unos 10.000 BTC diarios a más de 20.000 BTC diarios.
Esta actividad debe seguirse de cerca, ya que puede permitirnos, midiendo el grado de ganancias/pérdidas enviadas en los CEX, obtener una aproximación al sentimiento de la cohorte y su influencia en el precio del BTC.
Figura 5: Entradas de titulares a corto plazo
El siguiente gráfico muestra los volúmenes de BTC en ganancias/pérdidas enviados a las bolsas por los STH. Calculando la ganancia o pérdida neta (volumen en ganancia – volumen en pérdida), obtenemos una representación clara del comportamiento de gasto de la cohorte.
De este modo, podemos destacar los periodos de elevada asunción de pérdidas (sentimiento negativo) y de elevada asunción de beneficios (sentimiento positivo).
Figura 6: Flujos netos de beneficios/pérdidas de los titulares a corto plazo
Podemos observar entonces que 2023 se caracterizó por una sucesión de periodos de recogida de beneficios en enero, marzo, abril y julio, antes de un periodo de moderada recogida de pérdidas entre agosto y septiembre.
Actualmente, el predominio de los volúmenes de recogida de beneficios indica el retorno de un sentimiento positivo, que favorece la formación de un sesgo alcista a corto plazo en el mercado.
Resumen de este análisis en cadena de Bitcoin
Los datos de esta semana indican que la influencia de los intercambios en la oferta y el mercado de BTC ha estado cayendo desde 2020, como lo demuestra el éxodo masivo de BTC a billeteras soberanas.
Este comportamiento se ha visto exacerbado por la caída de FTX, que ha provocado el regreso de la desconfianza y un éxodo real de los titulares de BTC de los CEX.
Mientras que Binance, Coinbase y Bitfinex representan por sí solas casi el 62% de las reservas totales de intercambio, parece que la mayor parte del BTC retirado de las plataformas centralizadas desde 2020 se ha originado en Coinbase.
En la actualidad, las entidades que más utilizan los CEX son los titulares a corto plazo, que recientemente han estado enviando grandes cantidades de BTC a los intercambios para obtener beneficios, lo que indica el retorno de un sentimiento positivo a corto plazo.
