中心化交易所在 BTC 市场中扮演着重要角色。然而，自 2020 年以来，随着 BTC 持有者奉行 “不是你的钥匙就是你的币 “的格言，对交易所的不信任与日俱增。FTX 的倒闭加剧了这种态度。链上情况分析
交易所：影响力日渐式微的中介
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自 2010 年以来，集中式交易所（CEX）在 BTC 市场上发挥了重要作用，为散户、私人和机构投资者提供了进入和退出解决方案。
然而，几年来，随着 BTC 持有者通过自主持有资产来践行 “不是你的钥匙，不是你的币 “的格言，对 CEX 的不信任与日俱增。
Figure 1: BTC reserves of exchanges
今天，我们将分析 CEX 储备流动的动态以及短期（STH）和长期（LTH）投资者与这些平台的关系。
第一点：自 2020 年 3 月以来，交易所储备总量已从 310 万 BTC 降至目前的近 230 万 BTC，占流通供应量的 12%。
因此，绝大多数现有的 BTC 仍然是自主持有的，与交易所的唯一关系是它们在促进进出方面的潜在作用。
交易所的储备和流出
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将不同交易所持有的供应量分开来看，似乎少数几家交易所实际上集中了大部分储备。
仅拥有最大 BTC 储备的三家交易所（Binance、Coinbase 和 Kraken）就占交易所相关总供应量的 60% 以上。
Binance 平台上存放或持有的 BTC 占 CEX 上存放或持有的 BTC 总量的近 30%，控制着 67 万 BTC。
图 2：交易所的 BTC 储备
通过测量所有交易所的月平均净流量（存款 – 取款），我们可以确定两个具有明显特征的时期：
- 2013 年至 2020 年：交易所储备扩张，净存款占主导地位。年轻的 BTC 市场充斥着来自矿工的 BTC，这些 BTC 在被投资者收购之前，通常会通过交易所中转；
- 自 2020 年 3 月起：交易所储备收缩，净提取占主导地位。BTC 市场日趋成熟，BTC 持有者逐渐转向独立保管其资产。
Figure 3: Net flows from exchanges
2023 年 11 月，随着 FTX 交易所的倒闭，当前的退出动态达到顶峰。在不到一个月的时间里，超过 15 万枚 BTC 离开了 CEX，其中大部分明显离开了 Coinbase。
流入和短期持有者
关注交易所当前的资金流入动态，可以让我们确定哪些群体与这些平台的互动最多，并正在寻找流动性。
自 7 月份以来，随着 BTC 价格第二次升至 30,000 美元，短期投资者（STH）投资组合中流向 CEX 的资金几乎翻了一番，目前占每日存款的 60% 以上。
看来，这个群体在交易所中最为活跃，这不利于长期投资者（LTH），他们的存款量非常低。
Figure 4: Exchange inflows
如果我们将从 STH 到交易所的流入资金隔离开来，我们可以观察到两点：
- STH存款的峰值表明，在看涨（获利了结）或看跌（亏损了结）的剧烈波动期间，会出现大量消费；
- 自七月份以大约 30,000 美元的价格获利以来，STH 入金量从每天大约 10,000 BTC 上升到每天超过 20,000 BTC。
应该密切关注这一活动，因为它可以让我们通过衡量在 CEX 上发送的盈亏程度，获得群体情绪及其对 BTC 价格影响的代理信息。
Figure 5: Inflows from short-term holders
下图显示了 STHs 向交易所发送的 BTC 损益量。通过计算净利润或亏损（盈利交易量-亏损交易量），我们可以清楚地了解群组的消费行为。
通过这种方法，我们可以突出显示高亏损（负面情绪）和高获利（正面情绪）时期。
Figure 6: Net profit/loss flows of short-term holders
然后我们可以注意到，2023 年的 1 月、3 月、4 月和 7 月是连续的获利回吐期，8 月至 9 月是温和的亏损回吐期。
目前，获利回吐量占主导地位，表明积极情绪回归，有利于市场形成短期看涨倾向。
比特币链上分析摘要
本周数据表明，自 2020 年以来，交易所对 BTC 供应和市场的影响力一直在下降，BTC 大量流向主权钱包就是证明。
FTX 的倒下加剧了这种行为，导致了不信任的回归和 BTC 持有者从 CEX 的真正出逃。
虽然仅 Binance、Coinbase 和 Bitfinex 就占交易所总储量的近 62%，但自 2020 年以来，从中心化平台撤出的大部分 BTC 似乎都来自 Coinbase。
如今，使用 CEX 最多的实体是短期持有者，他们最近向交易所发送了大量 BTC 以牟利，这标志着短期积极情绪的回归。
