Os mineiros sofreram muito durante os últimos meses do mercado de urso, especialmente entre novembro e dezembro. À medida que o ambiente de mercado do BTC se move em direção a um viés de alta, como estão os mineiros? E como se estão a comportar? Análise em cadeia da situação
Bitcoin recua de $30.000
Por quase um mês, o preço do Bitcoin (BTC) tem lutado para romper o pivô de $ 30.000 de cima. Na semana passada, o mercado liderou uma tentativa de quebrar acima dessa resistência, que permanece sem sucesso no momento.
Tendo demonstrado que a fase de transição entre o fim do mercado em baixa e o início do próximo mercado em alta não está totalmente completa, parece que o preço do BTC precisa de mais tempo para se preparar para uma quebra total de $ 30.000.
Enquanto esperamos para ver como o mercado reage, hoje vamos dar uma olhada na coorte de mineração. Este grupo de participantes, com uma psicologia distinta, sofreu muito durante os últimos meses do mercado em baixa entre novembro e dezembro.
À medida que o ambiente de mercado do BTC melhora e se move em direção a um viés de alta: como estão os mineiros? Como é que os mineiros se estão a comportar à medida que entramos em 2023?
Figura 1: Preço diário do BTC
Medir a rentabilidade do sector mineiro
Para responder a estas questões, tentaremos primeiro estimar o custo médio de produção de 1 BTC, a fim de avaliar a actual rentabilidade da indústria mineira de Bitcoin.
O modelo de regressão da dificuldade (DRM) é utilizado para estimar este custo de produção, considerando a dificuldade como uma representação do “preço de entrada” cobrado aos mineiros para participarem na competição.
Uma regressão log-log entre a capitalização de mercado e a dificuldade (preço de entrada) relaciona o valor de mercado do BTC extraído com a concorrência no sector mineiro.
Segundo a Glassnode, o preço derivado deste modelo reflecte um custo médio de produção para toda a indústria mineira, sem necessidade de um estudo aprofundado de todos os parâmetros envolvidos.
Este “custo total de produção” de 1 BTC está agora estimado em cerca de 22.300 dólares, o que à primeira vista indica que a exploração mineira parece ser um negócio rentável. Vamos dar um passo em frente e ver o que está a acontecer.
Figura 2: Modelo de Regressão de Dificuldade
Multiplicando o resultado do modelo de regressão da dificuldade pela oferta de BTC em circulação, obtém-se uma aproximação do custo total de produção de todas as BTC existentes.
Assim, é possível calcular a despesa total estimada para toda a indústria mineira. O gráfico seguinte representa:
- Em azul, o custo total de produção, que é uma estimativa do valor gasto para produzir o BTC extraído a cada dia. Actualmente é cerca de 22.000 dólares por dia;
- Em laranja, a receita total dos mineiros, que é uma medida do valor à vista de cada BTC no momento da extracção. Actualmente, este valor é de quase 30.600 dólares por dia.
Assim, parece que as receitas dos mineiros são de facto superiores às suas despesas, o que coloca este grupo de participantes num contexto de rentabilidade positiva.
Atenção: Este modelo baseia-se no pressuposto de que as despesas operacionais (OPEX) e as despesas de capital (CAPEX) estão totalmente incluídas e reflectidas no ajustamento de dificuldade. Existem outras estimativas do custo de produção dos mineiros que oferecem resultados diferentes consoante os pressupostos adoptados.
Figura 3: Custo total de produção e rendimento diário dos mineiros
Que posição tomam os mineiros?
Ao observarmos a saída de reservas dos mineiros para as bolsas, podemos obter um indicador do comportamento de ganhos e perdas destas entidades.
Para além disso, ao tomar os marcadores de quedas notáveis de hashrate (a azul), podemos destacar períodos de gastos significativos por parte dos mineiros, correlacionados com um contexto de mercado em baixa.
Assim, podemos determinar que, durante as capitulações, os mineiros tendem a enviar grandes volumes (500 BTC – 600 BTC por dia) para as bolsas, provavelmente para acessar o capital necessário para sua sobrevivência financeira.
Além disso, parece que, desde 2021, os fluxos de entrada nas bolsas tendem a diminuir, o que indica uma forma de aumento do HODLing por parte dessas entidades.
Figure 4: BTC flows from Miners to Exchanges
Esta observação é corroborada pelo estudo dos fluxos líquidos (entradas + saídas) dos mineiros de/para as bolsas.
Aqui notamos que as capitulações de Novembro de 2018 e Novembro de 2022 registaram depósitos líquidos nas bolsas entre 1400 e 1500 BTC por dia.
Podemos também notar que a dinâmica dos depósitos líquidos (neste contexto: tomada de perdas/liquidações de BTC) tende a aumentar durante as fases finais dos mercados em baixa, antes de reabsorver após a passagem do mínimo cíclico.
Actualmente, os fluxos líquidos de 7 dias apresentam valores próximos de 0, o que significa que os mineiros estão a assumir uma posição bastante neutra.
Embora as operações do mineiro médio sejam novamente lucrativas, não estamos a assistir a entradas significativas nas bolsas.
E por uma boa razão: os mineiros que procuram obter lucros sabem que ainda é muito cedo. Eles vão esperar pacientemente que a corrida de touros se mantenha e que os preços subam antes de vender seu precioso BTC.
Figura 5: Fluxos líquidos de BTC dos mineiros de/para as bolsas
Resumo desta análise na cadeia de BTC
Os dados desta semana sugerem que os mineiros recuperaram rapidamente no início de 2023, favorecendo agora a poupança em detrimento dos gastos.
De facto, com um custo de produção por BTC de cerca de 22.300 dólares, a actividade mineira é mais uma vez rentável, após um período de capitulação entre Novembro e Dezembro de 2022.
Apesar deste contexto de rentabilidade e da concorrência daí resultante, os fluxos dos mineiros assinalam um comportamento relativamente neutro, com saídas decrescentes.
Preferindo esperar antes de realizar lucros maciços, os mineiros parecem adoptar um comportamento em regime de alta. Este último caracteriza-se por uma redução das despesas até que o preço do BTC seja suficientemente elevado para os encorajar a vender.
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