マイナーは、弱気相場の最後の数ヶ月間、特に11月から12月にかけて大きな苦しみを味わいました。BTCの市場環境が強気バイアスに向かう中、マイナーはどうなっているのでしょうか？そして、彼らはどのように振る舞っているのでしょうか？オンチェーンで分析すると、
のような状況です。
ビットコインが3万ドルから後退
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1ヶ月近く、ビットコイン（BTC）の価格は、上から3万ドルのピボットを突破するのに苦労しています。先週、市場はこのレジスタンスを上抜けする試みを主導しましたが、現時点では失敗したままです。
弱気相場の終わりと次の強気相場の始まりの間の移行期がまだ完全ではないことを示したことで、BTC価格は30,000ドルを完全にブレイクするための準備にもっと時間が必要だと思われます。
市場の反応を待つ間、今日はマイニング・コホートについて見てみましょう。この参加者グループは、独特の心理を持ち、11月から12月にかけての弱気相場の最終月間に大きな苦しみを味わいました。
BTCの市場環境が改善し、強気バイアスに向かう中で：マイナーはどう動いているのか？2023年を迎えるにあたり、マイナーはどのように振る舞っているのだろうか
Figure 1: BTC daily price
鉱業セクターの収益性の測定
これらの質問に答えるために、まずビットコインマイニング産業の現在の収益性を評価するために、1BTCの平均生産コストの推定を試みます。
難易度回帰モデル（DRM）は、難易度を、競争に参加するためにマイナーに課される「参入価格」の表現とみなすことで、この生産コストの推定に使用される。
時価総額と難易度（参入価格）の間の対数回帰は、採掘されたBTCの市場価値とマイニング部門内の競争を関連付けるものです。
Glassnodeによると、このモデルから導き出される価格は、関係するすべてのパラメータを深く研究する必要なく、マイニング業界全体の平均的な生産コストを反映しています。
この1BTCの「全生産コスト」は現在、22,300ドル近くと推定されており、一見すると、マイニングが収益性の高いビジネスであるように見えます。さらに一歩踏み込んで、その実態を見てみましょう。
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図2：難易度回帰モデル
難易度回帰モデルの結果に流通するBTCの供給量を乗じることで、現存するすべてのBTCの総生産コストの近似値を得ることができます。
その結果、マイニング産業全体の推定総支出額を算出することができる。次のグラフは、それを表しています：
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- 青色は、毎日採掘されるBTCを生産するために費やされる価値の推定値である総生産コストです。現在、1日あたり約22,000ドルです；
- オレンジ色の部分は、採掘者の総収入で、採掘時の各BTCのスポット価値を示す指標です。現在は1日あたり30,600ドル近くに達しています。
です。
このように、マイナーの収入は支出を上回っており、この参加者グループはプラスの収益性を持っているように見えます。
注意：このモデルは、操業費用（OPEX）と資本費用（CAPEX）が完全に含まれ、難易度調整に反映されていることを前提としている。鉱夫の生産コストについては、他の推定値も存在し、仮定によって異なる結果が得られる。
図3：総生産コストと鉱夫の日収
鉱夫はどのような立場で仕事をしているのでしょうか？
（ユーブイエックスダブリューエム
マイナーから取引所への準備金の流出を観察することで、これらの主体の損益行動の代理を得ることができます。
さらに、顕著なハッシュレートの低下（青色）を指標とすることで、弱気市場の状況と相関する、マイナーの著しい支出期間を強調することができます。
このように、キャピタルの間、マイナーは大量（1日あたり500BTC～600BTC）を取引所に送る傾向があり、おそらく彼らの財政的生存に必要な資本にアクセスするためであると判断できる。
さらに、2021年以降、取引所への流入は減少する傾向にあり、これらの事業体の側でHODLingが増加した形を示しているようだ
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図4：マイナーから取引所へのBTCフロー
この観察は、取引所へのマイナーのネットフロー（流入＋流出）の研究によって裏付けられます。
ここでは、2018年11月と2022年11月のキャピテーションでは、1日あたり1400～1500BTCの取引所への純預金を記録していることに気づきます。
また、純預金（この文脈では、BTCの損失計上/清算）のダイナミクスは、弱気相場の最終局面で増加する傾向があり、その後、循環的な低水準の通過後に回復していることに留意する必要があります。
現在、7日間のネットフローは0に近い値を示しており、マイナーはむしろ中立的な立場を取っていることを意味する。
平均的な鉱業者の経営は再び利益を上げているが、取引所への大きな資金流入は見られない。
利益を得ようとする鉱夫は、まだ時期尚早であることを知っているからだ。利益を得ようとするマイナーたちは、まだ時期尚早であることを理解しており、貴重なBTCを売却する前に、ブルランが定着し、価格が上昇するのを辛抱強く待つだろう。
図5：取引所へのマイナーのネットBTCフロー／取引所からのフロー
今回のBTCのオンチェーン分析のまとめ
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今週のデータによると、鉱夫は2023年初頭に急速に回復し、現在は支出よりも貯蓄を優先しているようです。
実際、1BTCあたりの生産コストは約22,300ドルで、2022年11月から12月にかけての降伏期間に続いて、採掘活動は再び利益を上げています。
このような収益性とその結果としての競争にもかかわらず、鉱業者のフローは、流出が減少しており、比較的中立的な行動を示しています。
巨額の利益を得る前に待つことを好む鉱業者は、強気な体制をとっているようだ。後者は、BTC価格が売却を促すのに十分な高値になるまで支出を抑えるという特徴がある。
