Miners hebben zwaar geleden tijdens de laatste maanden van de berenmarkt, vooral tussen november en december. Nu de BTC marktomgeving naar een bullish bias beweegt, hoe doen miners het? En hoe gedragen ze zich? On-chain analyse van de situatie
Bitcoin trekt zich terug van 30.000 dollar.
Al bijna een maand worstelt de prijs van Bitcoin (BTC) om de pivot van $30.000 van bovenaf te doorbreken. Vorige week leidde de markt een poging om boven deze weerstand te breken, wat vooralsnog niet gelukt is.
Nu is gebleken dat de overgangsfase tussen het einde van de bear market en het begin van de volgende bull market nog niet helemaal voltooid is, lijkt het erop dat de BTC-prijs meer tijd nodig heeft om zich voor te bereiden op een regelrechte doorbraak van $30.000.
Terwijl we afwachten hoe de markt reageert, kijken we vandaag naar het mijnbouwcohort. Deze groep deelnemers, met een uitgesproken psychologie, heeft zwaar geleden tijdens de laatste maanden van de bearmarkt tussen november en december.
Nu de BTC marktomgeving verbetert en naar een bullish bias beweegt: Hoe doen mijnwerkers het? Hoe gedragen mijnwerkers zich nu we 2023 ingaan?
Figuur 1: BTC dagelijkse prijs
Het meten van de winstgevendheid van de mijnbouwsector
Om deze vragen te beantwoorden, zullen we eerst proberen de gemiddelde productiekosten van 1 BTC te schatten om de huidige winstgevendheid van de Bitcoin-mijnbouwsector te beoordelen.
Het moeilijkheidsregressiemodel (DRM) wordt gebruikt om deze productiekosten te schatten door de moeilijkheidsgraad te beschouwen als een weergave van de “toegangsprijs” die miners wordt aangerekend om deel te nemen aan de concurrentie.
Een log-log regressie tussen market cap en moeilijkheid (toegangsprijs) relateert de marktwaarde van de gedolven BTC aan de concurrentie binnen de mijnbouwsector.
Volgens Glassnode weerspiegelt de uit dit model afgeleide prijs een gemiddelde productiekost voor de hele mijnbouwindustrie, zonder dat een diepgaande studie van alle betrokken parameters nodig is.
Deze “all-in productiekosten” van 1 BTC worden nu geschat op bijna $22.300, wat op het eerste gezicht aangeeft dat mijnbouw een winstgevende business lijkt te zijn. Laten we een stapje verder gaan en kijken wat er aan de hand is.
Figuur 2: Moeilijkheidsregressiemodel
Vermenigvuldiging van het resultaat van het moeilijkheidsregressiemodel met het aanbod van BTC in omloop geeft een benadering van de totale productiekosten voor alle bestaande BTC.
Hierdoor is het mogelijk de geraamde totale uitgaven voor de gehele mijnbouwindustrie te berekenen. De volgende grafiek stelt voor:
- In blauw, de totale productiekosten, die een schatting zijn van de waarde die wordt besteed om de elke dag gedolven BTC te produceren. Het is momenteel ongeveer $22.000 per dag;
In oranje, de totale inkomsten van de mijnwerkers, dat is een maatstaf voor de contante waarde van elke BTC op het moment van winning. Het staat nu op bijna $30.600 per dag.
Het blijkt dus dat de inkomsten van miners inderdaad hoger zijn dan hun uitgaven, wat deze groep deelnemers in een context van positieve winstgevendheid plaatst.
Let op: Dit model is gebaseerd op de veronderstelling dat operationele uitgaven (OPEX) en kapitaaluitgaven (CAPEX) volledig zijn opgenomen en tot uiting komen in de moeilijkheidscorrectie. Er bestaan andere ramingen van de productiekosten van mijnwerkers en deze bieden verschillende resultaten, afhankelijk van de gemaakte veronderstellingen.
Figuur 3: Totale productiekosten en dagelijks inkomen van mijnwerkers
Welke positie nemen mijnwerkers in?
Door de uitstroom van reserves van mijnbouwers naar beurzen te observeren, kunnen we een indicatie krijgen van het winst-/verliesgedrag van deze entiteiten.
Bovendien kunnen we, door de markers van opmerkelijke hashrate-dalingen (in blauw) te nemen, perioden van aanzienlijke uitgaven door mijnbouwers markeren, gecorreleerd met een bear market-context.
Zo kunnen we vaststellen dat miners tijdens capitulaties grote volumes (500 BTC – 600 BTC per dag) naar de beurzen sturen, waarschijnlijk om toegang te krijgen tot het kapitaal dat nodig is voor hun financiële overleving.
Voorts blijkt dat sinds 2021 de inkomende stromen naar de beurzen de neiging hebben te dalen, wat wijst op een vorm van toegenomen HODLing van deze entiteiten.
Figure 4: BTC flows from Miners to Exchanges
Deze vaststelling wordt bevestigd door de studie van de nettostromen (instroom + uitstroom) van mijnwerkers van/naar de beurzen.
Hier merken wij op dat de capitulaties van november 2018 en november 2022 nettostortingen op de beurzen registreerden van 1400 tot 1500 BTC per dag.
We kunnen ook vaststellen dat de dynamiek van de nettostortingen (in deze context: verliesnemingen/liquidaties van BTC) de neiging heeft toe te nemen tijdens de laatste fasen van berenmarkten, alvorens zich te herstellen na de passage van het cyclische dieptepunt.
Momenteel vertonen de 7-daagse nettostromen waarden dicht bij 0, wat betekent dat mijnwerkers een eerder neutrale positie innemen.
Hoewel de activiteiten van de gemiddelde mijnwerker weer winstgevend zijn, zien we geen significante instroom op de beurzen.
En met reden: mijnwerkers die winst willen nemen, weten dat het nog te vroeg is. Zij zullen geduldig wachten tot de “bull run” aanslaat en de prijzen stijgen alvorens hun kostbare BTC te verkopen.
Figure 5: Miners’ Net BTC Flows to/from Exchanges
Samenvatting van deze on-chain analyse van BTC
De gegevens van deze week suggereren dat mijnwerkers zich begin 2023 snel hebben hersteld en nu de voorkeur geven aan sparen boven uitgeven.
Met een productiekost per BTC van ongeveer $22.300 is mijnbouwactiviteit opnieuw winstgevend, na een periode van capitulatie tussen november en december 2022.
Ondanks deze context van winstgevendheid en de daaruit voortvloeiende concurrentie, wijzen de stromen van mijnbouwers op een relatief neutraal gedrag, met een dalende uitstroom.
Mijnbouwers wachten liever met het nemen van massale winsten en lijken een bullish regime aan te nemen. Dit laatste wordt gekenmerkt door verminderde uitgaven totdat de prijs van BTC hoog genoeg is om hen aan te moedigen te verkopen.
