DCG potrebbe essere il catalizzatore del massimo dolore nei mercati delle criptovalute?

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La piattaforma istituzionale di criptovalute Genesis, in difficoltà, potrebbe causare alla società madre DCG un problema da un miliardo di dollari che non è in grado di risolvere, forse legato a 3AC

UPDATE 10 PM GMT Nov. 21: A seguito di una conversazione con il team di BitGo, l’articolo è stato aggiornato per rimuovere BitGo dall’elenco delle società che compongono il portafoglio di DCG. BitGo ci ha detto,

“DCG è un piccolissimo azionista di minoranza che ha investito nel 2014. Possiede partecipazioni in molte delle prime società di criptovalute di quell’epoca, ma non ha alcun impatto sulla governance, sulle operazioni o sulla stabilità di BitGo “

UPDATE 8PM GMT Nov. 23: anche Brave è stata rimossa dall’elenco delle società in portafoglio di DCG dopo che il progetto ha contattato CryptoSlate per chiarire che “DCG è stato uno dei diversi investitori che si sono uniti al seed round di Brave del 2016, e il loro investimento di minoranza non ha alcun impatto sull’attuale attività di Brave “

Dopo il recente fallimento di FTX, le conseguenze si sono estese a Genesis, che era già stata salvata dalla società madre Digital Currency Group (DCG) all’inizio di quest’anno dopo il fallimento di Three Arrows Capital.

Crescono le preoccupazioni sulla possibilità che il contagio si estenda a Grayscale Bitcoin Trust e a Digital Currency Group, ma questi timori sono validi?

Genesis & Digital Currency Group

Secondo Nathaniel Whittemore, intervenuto nel podcast di CoinDesk The Breakdown, DCG è creditore di Three Arrows Capital per 1,2 miliardi di dollari. Per trasparenza, CoinDesk è di proprietà di DCG.

Genesis ha recentemente annunciato la sospensione dei prelievi per il suo programma Genesis Earn. Inoltre, è iniziata a circolare la notizia che la società potrebbe essere indebitata per un miliardo di dollari. Secondo un articolo del Wall Street Journal, la società ha cercato un prestito di 1 miliardo di dollari dopo il crollo di FTX, ma non è stato fatto alcun accordo.

Adam Cochran, partner della società di venture capital Cinneamhain Ventures, ha analizzato le attività di DCG per valutare se un potenziale buco di 1 miliardo di dollari nel suo bilancio possa causare ulteriori sofferenze nei mercati delle criptovalute.

In particolare, le società di proprietà di DCG potrebbero essere a rischio di ulteriore contagio con il loro portafoglio, tra cui l’emittente di USDC, Circle, l’organizzazione di notizie sulle criptovalute, CoinDesk, e molti altri progetti crittografici fondamentali che costituiscono il cuore pulsante del settore.

Se DCG dovesse continuare ad avere problemi, l’impatto sull’intero settore potrebbe essere catastrofico. Andrew Parish, cofondatore di ArchPublic, ha affermato il 20 novembre che la richiesta di finanziamento di Genesis ha avuto “zero acquirenti”, compresi i rifiuti da parte di importanti società di capitali di rischio focalizzate sulle criptovalute.

B2C2 – “No”
Fortress – “No”
Jump – “No”
Galaxy – “No”
Apollo – “No”

**e non ci sono fondi cripto-centrici con un appetito significativo, tanto meno la liquidità di scala

– Andrew (@AP_ArchPublic) November 20, 2022

Parish ha pubblicato un aggiornamento qualche ora dopo, sostenendo che B2C2 “potrebbe” essere disponibile a un investimento “molto piccolo” per coprire parte del portafoglio prestiti di Genesis.

Un crollo di Genesis potrebbe avere un impatto molto più forte sull’intero settore delle criptovalute rispetto a FTX. Genesis è una parte fondamentale dell’infrastruttura istituzionale attualmente esistente nel settore delle criptovalute. La società è stata il primo trading desk OTC di Bitcoin creato nel 2013. Nel 2020, l’allora amministratore delegato Michael Moro affermò che Genesis era sulla buona strada per diventare “alla pari con le migliori istituzioni finanziarie del mondo”.

Attività del Gruppo Valuta Digitale

Cochran ha delineato la base dell'”impero” di DCG, arrivando a una cifra di circa 38 miliardi di dollari di asset in gestione al 2021.

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Sappiamo che nel 2021, con la vendita a Softbank, la società è stata valutata 10 miliardi di dollari, e che GBTC avrebbe avuto circa 500 – 750 milioni di dollari di commissioni in quell’anno con 38 miliardi di dollari di AUM.

Questo può darci una stima del valore di ciascuno dei componenti dell’impero. pic.twitter.com/G5V1fIe5WD

– Adam Cochran (adamscochran.eth) (@adamscochran) November 19, 2022

Inoltre, Cochran ha stimato la seguente ripartizione approssimativa delle partecipazioni DCG nel suo portafoglio sulla base di alcune ipotesi di investimenti precedenti.

Confusione tra la genesi e la scala di grigi

È importante notare che a partire dall’ottobre 2022, Genesis non era più un partecipante al Grayscale Bitcoin Trust ma “continuerà a servire come fornitore di liquidità per Grayscale”.

Tuttavia, il 16 novembre Grayscale ha preso ulteriormente le distanze da Genesis, annunciando che le sue attività sono ora detenute presso Coinbase e che Genesis “non è una controparte o un fornitore di servizi per nessun prodotto Grayscale”.

La dichiarazione, tuttavia, contraddice una precedente affermazione del 3 ottobre, quando l’amministratore delegato di Grayscale, Michael Sonnenshein, aveva dichiarato a CoinDesk che Genesis era il suo “unico fornitore di liquidità” e che non vedeva la necessità di diversificare.

“Oggi, Genesis rimane il nostro unico fornitore di liquidità e abbiamo avuto solo una relazione positiva con loro, che risale al 2013, quindi non vedo la necessità di espandersi. “

Sonnenshein ha aggiunto che “Genesis continuerà a occuparsi dell’acquisto delle criptovalute sottostanti ai trust di Grayscale”. Non ci sono stati ulteriori annunci sul canale ufficiale di Grayscale in merito alla rimozione di Genesis da questa posizione.

Grayscale definisce la sua necessità di “fornitori di liquidità” come un modo per garantire che “gli investimenti siano soddisfatti. “

“Lavorare con un fornitore di liquidità come Genesis ci permette di attingere a vari mercati di asset digitali o protocolli per garantire che gli investimenti siano soddisfatti in modo tempestivo”. “

Il sito web di Grayscale include una nota in cui si afferma che i prodotti sono distribuiti da Grayscale Securities e che “prima del 3 ottobre 2022, i prodotti erano distribuiti da Genesis Global Trading, Inc.”.

Tuttavia, in modo confuso, una dichiarazione rilasciata da Grayscale il 18 novembre rafforza la mancanza di esposizione di Grayscale a Genesis circa 56 giorni dopo.

“Nessun’altra entità, compresi DCG, Genesis o qualsiasi altra affiliata di Grayscale, ha alcun controllo sugli asset digitali alla base dei prodotti Grayscale. “

Dato che meno di due mesi prima Genesis era stata confermata come fornitore di liquidità incaricato di “acquistare le criptovalute sottostanti ai trust di Grayscale”, è difficile accertare l’esatta esposizione a Genesis e DCG in questo momento.

Sembra che Genesis abbia avuto una visione rialzista sul futuro della scoperta del prezzo del Bitcoin negli ultimi tempi, dato che gli strateghi dell’azienda non sono riusciti a individuare il top del Bitcoin. Nel novembre 2021, uno stratega di Genesis ha affermato che il piccolo calo del prezzo del Bitcoin da 69.000 a 55.000 dollari era semplicemente una “pausa naturale”. Da quella dichiarazione, il Bitcoin è sceso di un altro 70%, scendendo sotto i 17.000 dollari.

Attualmente, il Grayscale Bitcoin Trust è scambiato con uno sconto del 43% rispetto al suo valore patrimoniale netto (NAV), il che significa che i Bitcoin detenuti nel trust sono attualmente valutati a circa 9.300 dollari.

Il crollo degli asset di DCG

Cochran ha quindi valutato il potenziale valore reale di ciascuna parte del portafoglio di DCG, esaminando la liquidità disponibile per ciascun investimento. Cochran ha formulato diverse ipotesi per stabilire le valutazioni di ciascun elemento, per cui i numeri devono essere considerati ipotetici e basati su informazioni disponibili pubblicamente e sulle sue intuizioni professionali.

Tuttavia, Cochran ha concluso che per raccogliere 1 miliardo di dollari, DCG dovrebbe probabilmente vendere azioni, venture, asset liquidi di criptovalute o uno dei suoi marchi di punta.

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Quindi per arrivare a 1 miliardo di dollari sembra che debbano:

-Vendere un po’ di azioni
-Vendere tutte le loro partecipazioni
-Vendere tutta la liquidità
-Vendere Luno/Coindesk/Foundry (se ha un qualche valore)

E sperare di ottenere un buon valore per tutto questo.

– Adam Cochran (adamscochran.eth) (@adamscochran) November 19, 2022

L’ex trader di Goldman Sachs, Patrick Feeney, ha sostenuto l’affermazione che Grayscale e, di conseguenza, DCG sono in difficoltà. Feeney sostiene di aver evitato il crollo di FTX valutando il linguaggio del corpo di Sam Bankman-Fried e di essere sfuggito a “MtGox, BTC-e, Cryptsy, Cryptopia”.

Feeney ha sostenuto che DCG e Grayscale si trovano in una “situazione difficile”, con una mancanza di liquidità e “problemi di prestito fuori misura”.

Questa è una situazione difficile. Significa che non è abbastanza liquida, quindi troppo grande per quanto riguarda i prestiti, i meccanismi di non copertura e le scarse assunzioni di rischio. L’Amaranto ha fatto lo stesso. Solo che, a differenza di qui, Amaranth era il mercato del gas naturale nell’autunno del 2007, con una leva finanziaria 10x su 4 miliardi di dollari, e ha impiegato 3 settimane per esplodere 4/n

– Feeney Factor (@TheFeeneyFactor) November 19, 2022

Cochran ha concluso che DCG potrebbe dover fare affidamento su qualcuno che “paga troppo” per una parte delle sue partecipazioni in GBTC o Genesis per evitare ulteriori problemi.

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Forse saranno fortunati se qualcuno pagherà troppo per qualcosa, oppure riusciranno a vendere una parte di Grayscale o Genesis a qualche grande operatore come Fidelity.

Ma c’è la possibilità che debbano eliminare tutto il resto per salvare la gallina dalle uova d’oro.

– Adam Cochran (adamscochran.eth) (@adamscochran) November 19, 2022

Arthur Hayes ha contribuito alla discussione condividendo un articolo su Medium di DataFinnovation. Il sommario dell’articolo affermava che

“Sembra che DCG e 3AC fossero impegnate in una sorta di schema per estrarre valore dal premio GBTC. “

L’articolo ha analizzato i dati pubblicamente disponibili per affermare che Genesis, DCG, Grayscale e 3AC hanno creato un’infrastruttura circolare per prendere in prestito e prestare BTC per produrre azioni GBTC e “estrarre denaro dal premio GBTC”.

Dato che sia Grayscale che Genesis sono registrate presso la SEC, DataFinnovation ha sostenuto che “non sarà difficile per le autorità di regolamentazione capirlo”. Sebbene parte di quanto discusso nell’analisi di cui sopra possa essere considerato una speculazione, DataFinnovation ha fatto un punto saliente. Con le parti investite soggette a un evidente controllo normativo, è probabile che la verità venga a galla. La domanda è: quale sarà l’impatto sui mercati globali delle criptovalute?

Bear market blues

I mercati orso delle criptovalute sono notoriamente difficili. Ad esempio, nel 2018, il market cap globale del settore è sceso da 828 miliardi di dollari nel gennaio 2018 a un minimo di appena 100 miliardi di dollari nel settembre 2018. La flessione ha segnato un crollo dell’87% del totale del mercato.

Il 9 novembre 2021, il market cap totale del settore delle criptovalute ha raggiunto i 2.800 miliardi di dollari. Tuttavia, al momento della stampa, il tetto di mercato è sceso del 70% a 831 miliardi di dollari. Pertanto, il fondo del mercato orso del 2018 era inferiore del 17% rispetto a quello odierno. Una capitolazione equivalente al crollo del 2018 porterebbe l’attuale tetto del mercato globale a soli 350 miliardi di dollari.

Se DCG, Grayscale o Genesis dovessero trovarsi di fronte a difficoltà finanziarie insormontabili, potrebbe entrare in scena un nuovo catalizzatore del mercato per testare i minimi del 2018.