Słabnąca instytucjonalna platforma kryptowalutowa Genesis może powodować miliardowy problem spółki macierzystej DCG, którego nie jest w stanie rozwiązać prawdopodobnie powiązany z 3AC
UPDATE 10 PM GMT Nov. 21: Po rozmowie z zespołem BitGo, artykuł został zaktualizowany, aby usunąć BitGo z listy firm tworzących portfel DCG. BitGo powiedział nam,
„DCG jest bardzo małym mniejszościowym udziałowcem z inwestycji w 2014 roku. Posiadają udziały w wielu wczesnych firmach kryptowalutowych z tamtej epoki, ale nie mają wpływu na zarządzanie, operacje lub stabilność BitGo „
UPDATE 8PM GMT Nov. 23: Brave został również usunięty z listy spółek portfelowych DCG po tym, jak projekt dotarł do CryptoSlate, aby wyjaśnić, że „DCG był jednym z kilku inwestorów, którzy dołączyli do rundy zalążkowej Brave w 2016 roku, a ich mniejszościowa inwestycja nie ma wpływu na obecną działalność Brave. „
Po niedawnym upadku FTX, opad rozprzestrzenił się na Genesis, który został już wykupiony przez spółkę-matkę Digital Currency Group (DCG) na początku tego roku po upadku Three Arrows Capital.
Rosną obawy o możliwość rozprzestrzenienia się zarażenia na Grayscale Bitcoin Trust i Digital Currency Group, ale czy te obawy są uzasadnione?
Genesis & Digital Currency Group
Według Nathaniela Whittemore’a, wypowiadającego się w podcaście CoinDesk, The Breakdown, DCG jest wierzycielem Three Arrows Capital o wartości 1,2 miliarda dolarów. Dla zachowania przejrzystości, CoinDesk jest własnością DCG.
Genesis niedawno ogłosiło, że będzie zawieszać wypłaty dla swojego programu Genesis Earn. Dalej zaczęły krążyć wiadomości, że firma może być zadłużona na kwotę 1 miliarda dolarów. Według artykułu w Wall Street Journal, firma starała się o pożyczkę w wysokości 1 miliarda dolarów po upadku FTX, ale nie doszło do transakcji.
Adam Cochran, partner w firmie VC Cinneamhain Ventures, rozbił aktywa DCG, aby ocenić, czy potencjalna dziura w bilansie o wartości 1 miliarda dolarów może spowodować dalszy ból na rynkach kryptowalut.
Konkretnie, firmy należące do DCG mogą być narażone na dalsze zarażanie się swoim portfelem, w tym emitentem USDC, Circle, organizacją informacyjną o kryptowalutach, CoinDesk i wieloma innymi podstawowymi projektami kryptowalutowymi, które tworzą bicie serca branży.
Jeśli DCG nadal będzie się zmagać, wpływ na całą branżę może być katastrofalny. Andrew Parish, współzałożyciel ArchPublic, twierdził 20 listopada, że było „zero takerów” na prośbę Genesis o finansowanie, w tym odrzucenia od znaczących firm VC skoncentrowanych na kryptowalutach.
B2C2 – „Nie”
Fortress – „No”
Jump – „Nie”
Galaxy – „Nie”
Apollo – „Nie”**i nie ma funduszy krypto-centrycznych z jakimkolwiek sensownym apetytem, a tym bardziej płynnością skali
– Andrzej (@AP_ArchPublic) 20 listopada 2022
Parish zamieścił aktualizację kilka godzin później twierdząc, że B2C2 „może” być otwarte na „bardzo małą” inwestycję, aby pokryć część księgi pożyczkowej Genesis.
Upadek Genesis może mieć znacznie większy wpływ na całą branżę kryptowalutową niż FTX. Genesis jest krytyczną częścią infrastruktury instytucjonalnej istniejącej obecnie w ramach branży kryptowalutowej. Firma była pierwszym OTC Bitcoin trading desk stworzonym w 2013 roku. W 2020 roku ówczesny CEO Michael Moro twierdził, że Genesis jest na dobrej drodze, aby stać się „na równi z najlepszymi instytucjami finansowymi na świecie. „
Digital Currency Group Assets
Cochran nakreślił podstawy „imperium” DCG, dochodząc do liczby około 38 miliardów dolarów w aktywach pod zarządzaniem w 2021 roku.
2/18
Wiemy, że w 2021 roku, w sprzedaży do Softbanku, zostały wycenione na $ 10bn, a GBTC byłoby około $ 500M – $ 750M w opłatach w tym roku z $ 38BN AUM.
To może dać nam ballpark każdego ze składników imperium według wartości. pic.twitter.com/G5V1fIe5WD
– Adam Cochran (adamscochran.eth) (@adamscochran) 19 listopada 2022
Cochran oszacował następujący podział udziałów DCG w swoim portfelu w oparciu o pewne założenia dotyczące wcześniejszych inwestycji.
Źródło: Adam Cochran
Zamieszanie w relacji Genesis i Grayscale
Należy zauważyć, że od października 2022 roku Genesis nie był już uczestnikiem Grayscale Bitcoin Trust, ale „będzie nadal służyć jako dostawca płynności dla Grayscale.”
Jednak 16 listopada Grayscale zdystansował się jeszcze bardziej od Genesis, ponieważ ogłosił, że jego aktywa są teraz przechowywane w Coinbase i że Genesis „nie jest kontrahentem ani dostawcą usług dla żadnego produktu Grayscale.”
Oświadczenie to jest jednak sprzeczne z poprzednim oświadczeniem z 3 października, kiedy to CEO Grayscale Michael Sonnenshein powiedział CoinDesk, że Genesis był jego „jedynym dostawcą płynności” i nie widział potrzeby dywersyfikacji.
„Dziś Genesis pozostaje naszym jedynym dostawcą płynności i nie mieliśmy z nimi nic poza pozytywnymi relacjami, sięgającymi 2013 roku, więc nie widzę potrzeby rozszerzania. „
Sonnenshein rozszerzył komentując, że „Genesis nadal będzie obsługiwał zakup kryptowalut leżących u podstaw trustów Grayscale.” Naoficjalnym kanale informacyjnym Grayscale nie pojawiły się żadne dalsze komunikaty dotyczące usunięcia Genesis z tego stanowiska.
Grayscale definiuje swoje zapotrzebowanie na „dostawców płynności” jako sposób na zapewnienie „realizacji inwestycji. „
„Współpraca z dostawcą płynności, takim jak Genesis, pozwala nam na dotarcie do różnych rynków cyfrowych aktywów lub protokołów, aby zapewnić, że inwestycje są spełnione w odpowiednim czasie. ”
Drobnym drukiem na stronie Grayscale znajduje się notatka stwierdzająca, że jej produkty są dystrybuowane przez Grayscale Securities oraz że „przed 3 października 2022 roku Produkty były dystrybuowane przez Genesis Global Trading, Inc.”.
Mimo to, co mylące, oświadczenie wydane przez Grayscale 18 listopada wzmocniło brak ekspozycji Grayscale na Genesis jakieś 56 dni później.
Żaden inny podmiot, w tym DCG, Genesis, ani żaden inny podmiot stowarzyszony z Grayscale, nie ma kontroli nad cyfrowymi aktywami leżącymi u podstaw produktów Grayscale.”
Biorąc pod uwagę, że mniej niż dwa miesiące wcześniej Genesis został potwierdzony jako dostawca płynności, którego zadaniem było „kupowanie kryptowalut leżących u podstaw funduszy powierniczych Grayscale”, trudno jest ustalić dokładną ekspozycję na Genesis i DCG w tym czasie.
Genesis wydaje się mieć bycze spojrzenie na przyszłość odkrycia cenowego Bitcoina w ostatnich czasach, ponieważ strategowie w firmie nie zdołali wywołać szczytu Bitcoina. W listopadzie 2021 r. strateg w Genesis twierdził, że niewielki spadek ceny Bitcoina z 69 000 USD do 55 000 USD był po prostu „naturalnym odetchnięciem”. Od czasu oświadczenia, Bitcoin spadł o kolejne 70%, aby handlować poniżej 17 000 USD.
Obecnie Grayscale Bitcoin Trust handluje z 43% dyskontem do swojej wartości aktywów netto (NAV), co oznacza, że Bitcoiny posiadane w ramach trustu są obecnie wyceniane na około 9 300 USD.
Upadek aktywów DCG
Cochran następnie ocenił potencjalną realną wartość każdej części portfela DCG, patrząc na dostępną płynność w ramach każdej inwestycji. Cochran dokonał kilku domysłów przy ustalaniu wycen dla każdego elementu, więc wszelkie liczby należy traktować jako hipotetyczne, wykorzystując publicznie dostępne informacje i własne spostrzeżenia zawodowe.
Jednak Cochran doszedł do wniosku, że aby pozyskać 1 mld USD, DCG prawdopodobnie musiałoby sprzedać kapitał własny, venture, płynne aktywa kryptowalutowe lub jedną ze swoich flagowych marek.
14/18
Więc, aby dostać się do $ 1b wydaje się, że musieliby:
-sprzedać trochę kapitału
-Sprzedać wszystkie swoje przedsięwzięcia
-Sprzedać cały swój płyn
-Sprzedać Luno/Coindesk/Foundry (jeśli ma jakąś wartość)I mieć nadzieję, że dostaną za to wszystko dobre wartości.
– Adam Cochran (adamscochran.eth) (@adamscochran) 19 listopada 2022
Former Goldman Sachs trader, Patrick Feeney, poparł twierdzenie, że Grayscale, a następnie DCG ma kłopoty. Feeney twierdzi, że uniknął upadku FTX oceniając język ciała Sama Bankmana-Frieda, jak również uciekając przed „MtGox, BTC-e, Cryptsy, Cryptopia.”
Feeney argumentował, że DCG i Grayscale znajdują się w „trudnym miejscu” z brakiem płynności i „nadmiernymi problemami z pożyczkami. „
To jest trudne miejsce. Oznacza to brak wystarczającej płynności, stąd zbyt duże kwestie pożyczkowe oraz mechanizmy nonhedging i złe założenia ryzyka. Amarant zrobił to samo. Tylko, że w przeciwieństwie do nas, Amaranth BYŁ rynkiem gazu ziemnego do jesieni 2007, lewarowany 10x na $4bln, zajęło to 3 tygodnie, aby wysadzić się w powietrze 4/n
– Feeney Factor (@TheFeeneyFactor) November 19, 2022
Cochran doszedł do wniosku, że DCG może potrzebować liczyć na to, że ktoś „przepłaci” za część jego udziałów w GBTC lub Genesis, aby uniknąć dalszych problemów.
16/18
Może mają szczęście na kogoś przepłacającego za coś, albo uda im się sprzedać część Grayscale lub Genesis jakiemuś dużemu graczowi jak Fidelity.
Ale jest szansa, że będą musieli zniszczyć wszystko inne, aby uratować złotą gęś tutaj.
– Adam Cochran (adamscochran.eth) (@adamscochran) 19 listopada 2022
Arthur Hayes przyczynił się do dyskusji, dzieląc się artykułem z Medium autorstwa DataFinnovation. W podsumowaniu artykułu stwierdzono, że
„Wygląda na to, że DCG i 3AC były zaangażowane w jakiś schemat, aby wydobyć wartość z premii GBTC. „
Artykuł przełamał publicznie dostępne dane, aby stwierdzić, że Genesis, DCG, Grayscale i 3AC stworzyli okrężną infrastrukturę, aby pożyczać i pożyczać BTC, aby stworzyć akcje GBTC i „wycisnąć pieniądze z premii GBTC. „
Źródło: DataFinnovation
Given, że zarówno Grayscale i Genesis są zarejestrowane w SEC, DataFinnovation argumentował, że „to nie będzie trudne dla regulatorów, aby dowiedzieć się tego.” Podczas gdy niektóre z tego, co zostało omówione w powyższej analizie, można uznać za spekulację, DataFinnovation zwraca uwagę na istotny punkt. Z zainwestowanymi stronami podlegającymi pozornemu nadzorowi regulacyjnemu, prawda prawdopodobnie wyjdzie na jaw. Pytanie brzmi, jaki wpływ będzie to miało na globalne rynki kryptowalutowe?
Bear market blues
Kryptowalutowe rynki niedźwiedzia są notorycznie trudne. Na przykład w 2018 roku globalny market cap branży spadł z 828 miliardów dolarów w styczniu 2018 roku do niskiego poziomu zaledwie 100 miliardów dolarów do września 2018 roku. Spadek oznaczał 87% drawdown w całkowitym kapitale rynkowym.
W dniu 9 listopada 2021 r. całkowita kapitalizacja rynkowa branży kryptowalutowej osiągnęła 2,8 biliona dolarów. Jednak na dzień dzisiejszy kapitalizacja rynku spadła o 70% do 831 miliardów dolarów. W związku z tym dno rynku niedźwiedzia z 2018 r. było o 17% niższe niż dzisiaj. Równoważna kapitulacja do załamania z 2018 roku przyniosłaby obecną globalną kapitalizację rynku do zaledwie 350 miliardów dolarów.
Gdyby DCG, Grayscale lub Genesis znalazły się w trudnej sytuacji finansowej nie do pokonania, na arenę może wkroczyć nowy katalizator dla rynku, który przetestuje dno z 2018 roku.
