Kan DCG de katalysator zijn voor maximale pijn in de cryptomarkten?

94

Struikelend institutioneel cryptoplatform Genesis kan moederbedrijf DCG een miljardenprobleem bezorgen dat het niet kan oplossen mogelijk gelinkt aan 3AC

UPDATE 10 PM GMT 21 nov.: Na een gesprek met het BitGo-team werd het artikel bijgewerkt om BitGo te verwijderen uit de lijst van bedrijven die deel uitmaken van de DCG-portefeuille. BitGo vertelde ons,

“DCG is een zeer kleine minderheidsaandeelhouder van een investering in 2014. Ze bezitten belangen in veel vroege cryptobedrijven uit die tijd, maar hebben geen invloed op het bestuur, de activiteiten of de stabiliteit van BitGo.”

UPDATE 8PM GMT Nov. 23: Brave werd ook verwijderd uit de lijst van DCG’s portfoliobedrijven nadat het project contact opnam met CryptoSlate om te verduidelijken dat “DCG een van de verschillende investeerders was die zich aansloten bij Brave’s 2016 seed round, en hun minderheidsinvestering heeft geen invloed op Brave’s huidige activiteiten.”

Na de recente ineenstorting van FTX verspreidde de fall-out zich naar Genesis, dat eerder dit jaar al door moederbedrijf Digital Currency Group (DCG) werd gered na het faillissement van Three Arrows Capital.

Er is toenemende bezorgdheid over de mogelijkheid dat de besmetting overslaat naar Grayscale Bitcoin Trust en Digital Currency Group, maar zijn deze angsten gegrond?

Genesis & Digital Currency Group

Volgens Nathaniel Whittemore, sprekend op de CoinDesk podcast, The Breakdown, is DCG een 1,2 miljard dollar schuldeiser van Three Arrows Capital. Voor de transparantie, CoinDesk is eigendom van DCG.

Genesis kondigde onlangs aan dat het opnames voor zijn Genesis Earn programma zou opschorten. Verder begon het nieuws te circuleren dat het bedrijf mogelijk een schuld heeft van 1 miljard dollar. Volgens een artikel in de Wall Street Journal zocht het bedrijf een lening van $1 miljard na de ineenstorting van FTX, maar er werd geen deal gesloten.

Adam Cochran, een partner bij VC-firma Cinneamhain Ventures, splitste de activa van DCG uit om te beoordelen of een potentieel gat van $ 1 miljard in de balans waarschijnlijk verdere pijn in de cryptomarkten zou veroorzaken.

Specifiek zouden bedrijven die eigendom zijn van DCG het risico kunnen lopen op verdere besmetting met hun portefeuille, waaronder USDC-uitgever, Circle, cryptonieuwsorganisatie, CoinDesk, en vele andere kerncryptoprojecten die de hartslag van de industrie vormen.

Als DCG blijft worstelen, kan de impact op de hele industrie catastrofaal zijn. Andrew Parish, medeoprichter van ArchPublic, beweerde op 20 november dat er “nul gegadigden” waren voor Genesis’ financieringsaanvraag, inclusief afwijzingen van de belangrijkste crypto-gerichte VC-firma’s.

B2C2 – “Nee”.
Fortress – “Nee”
Jump – “Nee”
Galaxy – “Nee”
Apollo – “Nee”

**en er zijn geen crypto-centrische fondsen met enige zinvolle appetijt, veel minder de liquiditeit van schaal

– Andrew (@AP_ArchPublic) November 20, 2022

Parish plaatste enkele uren later een update waarin hij beweerde dat B2C2 “misschien” openstaat voor een “zeer kleine” investering om een deel van de kredietportefeuille van Genesis te dekken.

Een instorting van Genesis zou veel meer impact kunnen hebben op de hele crypto-industrie dan FTX. Genesis is een cruciaal onderdeel van de huidige institutionele infrastructuur binnen de crypto-industrie. Het bedrijf was het eerste OTC Bitcoin-handelsbureau dat in 2013 werd opgericht. In 2020 beweerde toenmalig CEO Michael Moro dat Genesis op weg was om “op gelijke voet te komen met ’s werelds beste financiële instellingen.”

Digital Currency Group Assets

Cochran schetste de basislijn van het “imperium” van DCG, met een bedrag van ongeveer 38 miljard dollar aan activa onder beheer vanaf 2021.

2/18

We weten dat ze in 2021, bij een verkoop aan Softbank, gewaardeerd werden op $10bn, en dat GBTC dat jaar rond de $500M – $750M aan fees zou zijn geweest met $38BN AUM.

Dit kan ons een ballpark geven van elk van de componenten in het imperium naar waarde. pic.twitter.com/G5V1fIe5WD

– Adam Cochran (adamscochran.eth) (@adamscochran) November 19, 2022

Verder schatte Cochran de volgende globale verdeling van DCG-holdings over zijn portefeuille op basis van bepaalde aannames over zijn eerdere investeringen.

Genesis en grijswaarden relatie verwarring

Het is belangrijk op te merken dat Genesis vanaf oktober 2022 geen deelnemer meer was in de Grayscale Bitcoin Trust, maar “zal blijven dienen als liquiditeitsverschaffer voor Grayscale.”

Op 16 november distantieerde Grayscale zich echter verder van Genesis toen het aankondigde dat zijn activa nu werden aangehouden bij Coinbase en dat Genesis “geen tegenpartij of dienstverlener is voor enig Grayscale-product.”

De verklaring is echter in tegenspraak met een eerdere verklaring van 3 oktober toen Grayscale CEO Michael Sonnenshein aan CoinDesk vertelde dat Genesis zijn “enige liquiditeitsleverancier” was en het geen noodzaak zag om te diversifiëren.

“Vandaag blijft Genesis onze enige liquiditeitsleverancier en we hebben niets dan een positieve relatie met hen gehad, die teruggaat tot 2013, dus ik zie geen noodzaak om uit te breiden.”

Sonnenshein breidde uit met de opmerking dat “Genesis nog steeds de aankoop van de cryptocurrencies die ten grondslag liggen aan de trusts van Grayscale zal afhandelen.” Er zijn geen verdere aankondigingen geweest op Grayscale’s officiële nieuwskanaal met betrekking tot het verwijderen van Genesis uit deze positie.

Grayscale definieert zijn behoefte aan “liquiditeitsverschaffers” als een manier om ervoor te zorgen dat “investeringen worden vervuld.”

“Werken met een liquiditeitsaanbieder zoals Genesis stelt ons in staat om verschillende markten voor digitale activa of protocollen aan te boren om ervoor te zorgen dat investeringen tijdig worden voldaan. “

De kleine lettertjes van de Grayscale-website bevatten wel een opmerking dat haar producten worden gedistribueerd door Grayscale Securities en dat “vóór 3 oktober 2022 de producten werden gedistribueerd door Genesis Global Trading, Inc.”

Toch is het verwarrend dat een verklaring van Grayscale van 18 november ongeveer 56 dagen later het gebrek aan blootstelling van Grayscale aan Genesis versterkt.

“Geen enkele andere entiteit, waaronder DCG, Genesis, noch enige andere gelieerde onderneming van Grayscale, heeft enige controle over de digitale activa die aan de basis liggen van de Grayscale-producten.”

Gezien het feit dat minder dan twee maanden eerder was bevestigd dat Genesis een liquiditeitsverschaffer was die belast was met het “kopen van de cryptocurrencies die ten grondslag liggen aan de trusts van Grayscale”, is het moeilijk om de exacte blootstelling aan Genesis en DCG op dit moment vast te stellen.

Genesis lijkt een bullish outlook te hebben gehad op de toekomst van de prijsontdekking van Bitcoin in de afgelopen tijd toen strategen bij de firma er niet in slaagden Bitcoin’s top te noemen. In november 2021 beweerde een strateeg bij Genesis dat de kleine prijsdaling van Bitcoin van $69.000 naar $55.000 gewoon een “natuurlijke adempauze” was. Sinds de verklaring is Bitcoin nog eens 70% gedaald en handelt nu onder de $17.000.

Momenteel wordt de Grayscale Bitcoin Trust verhandeld met een korting van 43% op zijn intrinsieke waarde (NAV), wat betekent dat de Bitcoins van de trust momenteel gewaardeerd worden op ongeveer $9.300.

De ineenstorting van DCG-activa

Cochran beoordeelde vervolgens de potentiële werkelijke waarde van elk deel van DCG’s portefeuille, kijkend naar de beschikbare liquiditeit binnen elke investering. Cochran maakte verschillende gissingen bij het vaststellen van de waarderingen voor elk element, dus alle cijfers moeten worden beschouwd als hypothetisch op basis van publiek beschikbare informatie en zijn eigen professionele inzichten.

Cochran concludeerde echter dat om $ 1 miljard op te halen, DCG waarschijnlijk aandelen, venture, liquide crypto-activa of een van zijn paradepaardjes zou moeten verkopen.

14/18

Dus om aan $1b te komen lijkt het erop dat ze:

-wat aandelen verkopen
-al hun venture verkopen
-al hun liquide middelen verkopen
-Luno/Coindesk/Foundry (als het enige waarde heeft) verkopen.

En hopen dat ze er een goede waarde voor krijgen.

– Adam Cochran (adamscochran.eth) (@adamscochran) November 19, 2022

Voormalig Goldman Sachs handelaar, Patrick Feeney, ondersteunde de bewering dat Grayscale en vervolgens DCG in de problemen zit. Feeney beweert dat hij de ineenstorting van FTX heeft vermeden door de lichaamstaal van Sam Bankman-Fried in te schatten en door te ontsnappen aan “MtGox, BTC-e, Cryptsy, Cryptopia.”

Feeney stelde dat DCG en Grayscale zich in een “moeilijke positie” bevinden met een gebrek aan liquiditeit en “buitensporige problemen met leningen.”

Dit is een moeilijke situatie. Het betekent niet liquide genoeg, dus te grote leningen, en niet-afdekkingsmechanismen en slechte risico-aannames. Amaranth deed hetzelfde. Alleen, in tegenstelling tot hier, was Amaranth in de herfst van 2007 de markt voor aardgas, met een hefboom van 10x op $4 miljard, het duurde 3 weken om op te blazen 4/n

– Feeney Factor (@TheFeeneyFactor) November 19, 2022

Cochran concludeerde dat DCG misschien moest rekenen op iemand die “te veel betaalde” voor een deel van haar GBTC of Genesis holdings om verdere problemen te voorkomen.

16/18

Misschien hebben ze geluk met iemand die te veel betaalt voor iets, of slagen ze erin een deel van Grayscale of Genesis te verkopen aan een grote speler zoals Fidelity.

Maar er is een kans dat ze al het andere moeten laten vallen om de gouden gans hier te redden.

– Adam Cochran (adamscochran.eth) (@adamscochran) November 19, 2022

Arthur Hayes droeg bij aan de discussie door een Medium artikel van DataFinnovation te delen. In de samenvatting van het artikel stond dat

“Het lijkt erop dat DCG en 3AC betrokken waren bij een soort regeling om waarde te onttrekken aan de GBTC-premie.”

In het artikel worden openbaar beschikbare gegevens uitgesplitst om te beweren dat Genesis, DCG, Grayscale en 3AC een circulaire infrastructuur creëerden om BTC te lenen en uit te lenen om GBTC-aandelen te maken en “geld uit de GBTC-premie te persen.”

Aangezien zowel Grayscale als Genesis bij de SEC zijn geregistreerd, stelde DataFinnovation dat “het niet moeilijk zal zijn voor de regelgevers om dit uit te zoeken”. Hoewel een deel van wat in de bovenstaande analyse wordt besproken als speculatie kan worden beschouwd, maakt DataFinnovation een saillant punt. Nu de geïnvesteerde partijen onder duidelijk regelgevend toezicht staan, zal de waarheid waarschijnlijk aan het licht komen. De vraag is welke impact dit zal hebben op de wereldwijde cryptomarkten.

Bear market blues

Crypto bear markets zijn notoir zwaar. In 2018 daalde de wereldwijde market cap van de sector bijvoorbeeld van 828 miljard dollar in januari 2018 tot een dieptepunt van slechts 100 miljard dollar in september 2018. De neergang betekende een daling van 87% van de totale marktkap.

Op 9 november 2021 bereikte de totale market cap van de crypto-industrie $2,8 biljoen. De market cap is echter met 70% gedaald tot $ 831 miljard op het moment van schrijven. De bodem van de bearmarkt van 2018 lag dus 17% lager dan vandaag. Een gelijkwaardige capitulatie aan de instorting van 2018 zou de huidige wereldwijde marktcap op slechts $350 miljard brengen.

Mochten DCG, Grayscale of Genesis uiteindelijk met onoverkomelijke financiële problemen geconfronteerd worden, dan zou een nieuwe katalysator voor de markt om de bodems van 2018 te testen de arena kunnen betreden.