Könnte DCG der Katalysator für maximale Schmerzen auf den Kryptomärkten sein?

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Die angeschlagene institutionelle Krypto-Plattform Genesis könnte der Muttergesellschaft DCG ein Milliardenproblem bereiten, das sie nicht lösen kann und das möglicherweise mit 3AC

zusammenhängt

UPDATE 10 PM GMT Nov. 21: Nach einem Gespräch mit dem BitGo-Team wurde der Artikel aktualisiert, um BitGo aus der Liste der Unternehmen zu entfernen, die das DCG-Portfolio bilden. BitGo sagte uns,

„DCG ist ein sehr kleiner Minderheitsaktionär aus einer Investition im Jahr 2014. Sie besitzen Anteile an vielen frühen Kryptounternehmen aus dieser Zeit, haben aber keinen Einfluss auf die Führung, den Betrieb oder die Stabilität von BitGo. „

UPDATE 8PM GMT Nov. 23: Brave wurde auch von der Liste der DCG-Portfoliounternehmen entfernt, nachdem sich das Projekt an CryptoSlate gewandt hatte, um klarzustellen, dass „DCG einer von mehreren Investoren war, die sich 2016 an der Seed-Runde von Brave beteiligten, und dass ihre Minderheitsbeteiligung keinen Einfluss auf das aktuelle Geschäft von Brave hat „

Nach dem kürzlichen Zusammenbruch von FTX griffen die Auswirkungen auf Genesis über, das bereits Anfang des Jahres nach dem Scheitern von Three Arrows Capital von der Muttergesellschaft Digital Currency Group (DCG) gerettet worden war.

Es gibt wachsende Bedenken, dass die Ansteckung auf Grayscale Bitcoin Trust und Digital Currency Group übergreifen könnte, aber sind diese Befürchtungen berechtigt?

Genesis & Digital Currency Group

Laut Nathaniel Whittemore, der im CoinDesk-Podcast The Breakdown spricht, ist DCG ein Gläubiger von Three Arrows Capital in Höhe von 1,2 Milliarden Dollar. Um der Transparenz willen: CoinDesk ist im Besitz von DCG.

Genesis kündigte kürzlich an, dass es die Auszahlungen für sein Genesis Earn Programm aussetzen würde. Daraufhin wurde bekannt, dass das Unternehmen möglicherweise Schulden in Höhe von 1 Milliarde Dollar hat. Einem Artikel des Wall Street Journal zufolge bemühte sich das Unternehmen nach dem Zusammenbruch von FTX um einen Kredit in Höhe von 1 Milliarde Dollar, doch kam es zu keiner Einigung.

Adam Cochran, Partner bei der VC-Firma Cinneamhain Ventures, hat die Aktiva von DCG aufgeschlüsselt, um zu beurteilen, ob ein potenzielles Loch von 1 Milliarde Dollar in der Bilanz des Unternehmens die Kryptomärkte weiter belasten könnte.

Insbesondere könnten die Unternehmen, die sich im Besitz von DCG befinden, von weiteren Ansteckungen mit ihrem Portfolio bedroht sein, darunter der USDC-Emittent Circle, die Krypto-Nachrichtenorganisation CoinDesk und viele andere zentrale Krypto-Projekte, die den Herzschlag der Branche bilden.

Sollte DCG weiterhin Schwierigkeiten haben, könnten die Auswirkungen auf die gesamte Branche katastrophal sein. Andrew Parish, Mitbegründer von ArchPublic, behauptete am 20. November, dass es „null Interessenten“ für die Finanzierungsanfrage von Genesis gegeben habe, einschließlich Ablehnungen von bedeutenden kryptofokussierten VC-Firmen.

B2C2 – „Nein“
Fortress – „Nein“
Jump – „Nein“
Galaxy – „Nein“
Apollo – „Nein“

**und es gibt keine kryptozentrischen Fonds mit irgendeinem sinnvollen Appetit, geschweige denn die Liquidität der Skala

– Andrew (@AP_ArchPublic) November 20, 2022

Parish veröffentlichte einige Stunden später ein Update, in dem er behauptete, dass B2C2 „möglicherweise“ für eine „sehr kleine“ Investition offen sei, um einen Teil des Kreditbuchs von Genesis abzudecken.

Ein Zusammenbruch von Genesis könnte weitaus größere Auswirkungen auf die gesamte Kryptoindustrie haben als FTX. Genesis ist ein entscheidender Teil der institutionellen Infrastruktur, die derzeit in der Krypto-Industrie besteht. Das Unternehmen war der erste OTC-Bitcoin-Handelsplatz, der 2013 gegründet wurde. Im Jahr 2020 behauptete der damalige CEO Michael Moro, dass Genesis auf dem besten Weg sei, „auf Augenhöhe mit den besten Finanzinstitutionen der Welt zu werden.“

Digital Currency Group Assets

Cochran skizzierte die Grundlinie des DCG-„Imperiums“, das bis 2021 ein verwaltetes Vermögen von rund 38 Milliarden Dollar erreichen soll.

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Wir wissen, dass GBTC im Jahr 2021 bei einem Verkauf an Softbank mit 10 Mrd. USD bewertet wurde, und dass GBTC in diesem Jahr bei 38 Mrd. USD AUM etwa 500 bis 750 Mio. USD an Gebühren eingenommen hätte.

Dies gibt uns eine ungefähre Einschätzung der einzelnen Komponenten des Imperiums nach ihrem Wert. pic.twitter.com/G5V1fIe5WD

– Adam Cochran (adamscochran.eth) (@adamscochran) November 19, 2022

Cochran schätzte außerdem die folgende ungefähre Aufteilung der DCG-Beteiligungen in seinem Portfolio auf der Grundlage bestimmter Annahmen über seine früheren Investitionen.

Genesis und Graustufen-Beziehung Verwirrung

Es ist wichtig anzumerken, dass Genesis seit Oktober 2022 nicht mehr am Grayscale Bitcoin Trust beteiligt ist, aber „weiterhin als Liquiditätsanbieter für Grayscale dienen wird“.

Am 16. November distanzierte sich Grayscale jedoch weiter von Genesis, als es bekannt gab, dass seine Vermögenswerte nun bei Coinbase gehalten werden und dass Genesis „keine Gegenpartei oder Dienstleister für irgendein Grayscale-Produkt ist.“

Diese Aussage widerspricht jedoch einer früheren Aussage vom 3. Oktober, als Grayscale-CEO Michael Sonnenshein gegenüber CoinDesk erklärte, dass Genesis sein „einziger Liquiditätsanbieter“ sei und man keine Notwendigkeit sehe, zu diversifizieren.

„Heute ist Genesis unser einziger Liquiditätsanbieter, und wir haben seit 2013 nur positive Beziehungen mit ihnen, so dass ich keine Notwendigkeit für eine Erweiterung sehe. „

Sonnenshein fügte hinzu, dass „Genesis weiterhin den Kauf der Kryptowährungen abwickeln wird, die den Trusts von Grayscale zugrunde liegen.“ Es gab keine weiteren Ankündigungen auf Grayscales offiziellem Nachrichtenkanal bezüglich der Entfernung von Genesis aus dieser Position.

Grayscale definiert seinen Bedarf an „Liquiditätsanbietern“ als einen Weg, um sicherzustellen, dass „Investitionen erfüllt werden. „

„Die Zusammenarbeit mit einem Liquiditätsanbieter wie Genesis ermöglicht es uns, verschiedene Märkte für digitale Vermögenswerte oder Protokolle anzuzapfen, um sicherzustellen, dass die Investitionen zeitnah erfüllt werden. „

Das Kleingedruckte auf der Grayscale-Website enthält einen Hinweis, dass die Produkte von Grayscale Securities vertrieben werden und dass „vor dem 3. Oktober 2022 die Produkte von Genesis Global Trading, Inc. vertrieben wurden“.

Dennoch ist es verwirrend, dass eine von Grayscale am 18. November veröffentlichte Erklärung rund 56 Tage später bekräftigt, dass Grayscale nicht mit Genesis in Verbindung steht:

„Kein anderes Unternehmen, einschließlich DCG, Genesis oder ein anderes mit Grayscale verbundenes Unternehmen, hat irgendeine Kontrolle über die digitalen Vermögenswerte, die den Grayscale-Produkten zugrunde liegen. „

Angesichts der Tatsache, dass Genesis weniger als zwei Monate zuvor als Liquiditätsanbieter bestätigt wurde, der mit dem „Kauf der den Grayscale-Trusts zugrunde liegenden Kryptowährungen“ beauftragt war, ist es schwierig, das genaue Engagement von Genesis und DCG zu diesem Zeitpunkt zu ermitteln.

Genesis scheint in letzter Zeit eine optimistische Sicht auf die zukünftige Preisentwicklung von Bitcoin gehabt zu haben, da die Strategen des Unternehmens den Höchststand von Bitcoin nicht erkannt haben. Im November 2021 behauptete ein Stratege von Genesis, dass der kleine Rückgang des Bitcoin-Kurses von 69.000 $ auf 55.000 $ einfach eine „natürliche Verschnaufpause“ war. Seit dieser Aussage ist der Bitcoin-Kurs um weitere 70% gefallen und notiert nun unter 17.000 $.

Derzeit wird der Grayscale Bitcoin Trust mit einem Abschlag von 43 % auf seinen Nettoinventarwert (NAV) gehandelt, was bedeutet, dass die im Rahmen des Trusts gehaltenen Bitcoins derzeit mit rund 9.300 $ bewertet werden.

Der Zusammenbruch des DCG-Vermögens

Cochran bewertete dann den potenziellen realen Wert jedes Teils des DCG-Portfolios, indem er die verfügbare Liquidität innerhalb jeder Anlage betrachtete. Cochran stellte bei der Ermittlung der Bewertungen für jedes Element mehrere Vermutungen an, so dass alle Zahlen als hypothetisch zu betrachten sind und auf öffentlich zugänglichen Informationen und seinen eigenen professionellen Erkenntnissen beruhen.

Cochran kam jedoch zu dem Schluss, dass DCG zur Beschaffung von 1 Milliarde US-Dollar wahrscheinlich Eigenkapital, Risikokapital, liquide Kryptowährungen oder eine seiner Vorzeigemarken verkaufen müsste.

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Um also auf 1 Milliarde Dollar zu kommen, müssten sie wohl:

-Einiges Eigenkapital verkaufen
-Verkauf all ihrer Beteiligungen
-alle liquiden Mittel verkaufen
-Verkauf von Luno/Coindesk/Foundry (wenn es einen Wert hat)

Und hoffen, dass sie für alles einen guten Wert bekommen.

– Adam Cochran (adamscochran.eth) (@adamscochran) November 19, 2022

Der ehemalige Goldman Sachs-Händler Patrick Feeney unterstützte die Behauptung, dass Grayscale und damit auch DCG in Schwierigkeiten sind. Feeney behauptet, den Zusammenbruch von FTX vermieden zu haben, indem er die Körpersprache von Sam Bankman-Fried bewertete und „MtGox, BTC-e, Cryptsy, Cryptopia“ entkam.

Feeney argumentierte, dass DCG und Grayscale sich in einer „schwierigen Lage“ befinden, mit einem Mangel an Liquidität und „übergroßen Kreditproblemen. „

Das ist eine schwierige Situation. Es bedeutet, dass die Liquidität nicht ausreicht, die Kreditvergabe zu groß ist, und dass es keine Absicherungsmechanismen und schlechte Risikoannahmen gibt. Amaranth hat dasselbe getan. Nur war Amaranth, anders als hier, im Herbst 2007 der Markt für Erdgas, 10x gehebelt mit 4 Mrd. $, und es dauerte 3 Wochen, bis es in die Luft ging 4/n

– Feeney Factor (@TheFeeneyFactor) November 19, 2022

Cochran kam zu dem Schluss, dass die DCG möglicherweise darauf angewiesen ist, dass jemand einen Teil ihrer GBTC- oder Genesis-Beteiligungen „überbezahlt“, um weitere Probleme zu vermeiden.

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Vielleicht haben sie Glück und jemand zahlt zu viel für etwas, oder es gelingt ihnen, einen Teil von Grayscale oder Genesis an einen großen Player wie Fidelity zu verkaufen.

Aber es besteht die Möglichkeit, dass sie alles andere über Bord werfen müssen, um die goldene Gans zu retten.

– Adam Cochran (adamscochran.eth) (@adamscochran) November 19, 2022

Arthur Hayes trug zur Diskussion bei, indem er einen Medium-Artikel von DataFinnovation teilte. In der Zusammenfassung des Artikels heißt es, dass

„Es sieht so aus, als ob DCG und 3AC in eine Art Schema verwickelt waren, um aus der GBTC-Prämie Wert zu schöpfen. „

Der Artikel schlüsselte öffentlich verfügbare Daten auf, um zu behaupten, dass Genesis, DCG, Grayscale und 3AC eine zirkuläre Infrastruktur geschaffen haben, um BTC zu leihen und zu verleihen, um GBTC-Aktien herzustellen und „Geld aus der GBTC-Prämie zu pressen. „

Da sowohl Grayscale als auch Genesis bei der SEC registriert sind, argumentiert DataFinnovation, dass „es für die Regulierungsbehörden nicht schwer sein wird, dies herauszufinden“. Auch wenn einiges von dem, was in der obigen Analyse erörtert wird, als Spekulation betrachtet werden könnte, bringt DataFinnovation einen wichtigen Punkt vor. Da die investierten Parteien einer offensichtlichen Regulierungsaufsicht unterliegen, wird die Wahrheit wahrscheinlich ans Licht kommen. Die Frage ist, welche Auswirkungen dies auf die globalen Kryptomärkte haben wird.

Bear market blues

Krypto-Bärenmärkte sind notorisch hart. Im Jahr 2018 zum Beispiel fiel die globale Marktkapitalisierung der Branche von 828 Milliarden US-Dollar im Januar 2018 auf einen Tiefstand von nur 100 Milliarden US-Dollar im September 2018. Dieser Abschwung bedeutete einen Rückgang der gesamten Marktkapitalisierung um 87 %.

Am 9. November 2021 erreichte die gesamte Marktkapitalisierung der Kryptoindustrie 2,8 Billionen US-Dollar. Zum Zeitpunkt des Redaktionsschlusses ist die Marktkapitalisierung jedoch um 70 % auf 831 Mrd. USD gesunken. Der Tiefpunkt des Bärenmarktes von 2018 lag also 17 % niedriger als heute. Eine Kapitulation, die dem Zusammenbruch von 2018 entspricht, würde die aktuelle globale Marktkapitalisierung auf nur 350 Mrd. USD bringen.

Sollten DCG, Grayscale oder Genesis in eine unüberwindbare finanzielle Notlage geraten, könnte ein neuer Katalysator für den Markt auf den Plan treten, der die Tiefststände von 2018 testet