Der Bitcoin (BTC)-Kurs, der sich aus der Anfang des Jahres etablierten Range befreit hat, zeigt Anzeichen einer ermutigenden Trendwende. Ist es jedoch nicht zu früh, den Sieg zu verkünden und diesen Anstieg als 100%ig zuverlässig und nachhaltig zu betrachten? Die aktuelle Marktstruktur scheint darauf hinzudeuten, dass nicht alle Zutaten für eine ruhige Trendwende vorhanden sind. On-Chain-Analyse der Situation.
Bitcoin bekommt frischen Wind
Der Kurs des Bitcoin (BTC) zeigt ermutigende Anzeichen einer Trendwende. Nach einem erfolgreichen sechsten Test hat sich der BTC vom Widerstand bei 44.500 $ befreit und bewegt sich auf die nächste wichtige Marke zu: 50.000 $.
Nach mehr als zwei Monaten der Konsolidierung scheint der Markt wieder einen Aufwärtstrend einzuschlagen. Es bleibt abzuwarten, ob die aktuelle Marktstruktur diese Tendenz begünstigt und ob die Marktteilnehmer bereit sind, ihre Gewinne in einem potenziellen Aufwärtstrend zu realisieren.
Abbildung 1: Tageskurs des Bitcoin (BTC)-Kurses
In dieser Woche werden wir den Markt aus drei verschiedenen Blickwinkeln analysieren, um festzustellen, ob die Bedingungen für eine Wiederaufnahme einer nachhaltigen Hausse gegeben sind:
- Die Zerstörung der Jetontage (JJ). Indem wir das Ausgabe- oder Sparverhalten der auf der Kette reifenden BTCs untersuchen, erhalten wir einen Einblick in das langfristige Engagement der Investoren (LTH).
- Die Positionierung der LTHs. Die Beobachtung des Kauf-/Verkaufsverhaltens der langfristigen Investoren sowie ihres Profitabilitätsniveaus ermöglicht es, die Wahrscheinlichkeit einer bullischen Verteilungsphase zu beurteilen.
- Die Verzerrung der Derivatemärkte. Die Analyse der Entwicklung der Risikobereitschaft und der Schwankungen des Kapitals, das in Finanzderivate investiert wird, gibt Aufschluss über den psychologischen Bias der Spekulanten und über die Nachhaltigkeit des sich abzeichnenden Trends.
Unzureichende Verjüngung von BTC
Um einen tragfähigen Aufwärtstrend erkennen zu können, liefert uns die Beobachtung der Zerstörungsrate von Token Days (JJ) wichtige Informationen.
In der Tat ist es üblich, dass sich in starken Aufwärtsphasen eine steigende Spitze der JJ-Zerstörung bildet, während Abwärtsphasen durch geringe Zerstörungsepisoden gekennzeichnet sind, außer bei Kapitulationen mit großen Amplituden.
Bevor wir weitergehen, wollen wir uns kurz in Erinnerung rufen, wie der Prozess der Schaffung/Zerstörung von JJs funktioniert. Die Token Days sind ein Maß für die wirtschaftliche Aktivität von Bitcoin, das den BTCs proportional zu ihrem Ruhe- und Reifungszustand Bedeutung verleiht.
Alle 24 Stunden sammelt ein inaktiver UTxO einen „Tokentag“ an. Wenn er schließlich ausgegeben wird, wird das Konto seiner angesammelten JJ auf Null zurückgesetzt oder „zerstört“.
Die Anzahl der in einem bestimmten Zeitraum zerstörten JJ hängt also von der Anzahl der ausgegebenen Tokens multipliziert mit der Lebensdauer dieser Münzen ab:
- Ein UTXO von 2 BTC, der 100 Tage lang inaktiv ist, sammelt 200 JJ an ;
- Ein UTXO von 0,5 BTC, das 100 Tage lang inaktiv ist, zählt 50 JJ ;
- Ein UTXO von 10 BTC, das 6 Stunden lang (0,25 Tage) inaktiv ist, trägt in seinem Inneren 2,5 JJ.
Die folgende Grafik stellt die zerstörten JJ dar, wobei Transfers zwischen Adressen innerhalb derselben Einheit nicht berücksichtigt werden, um einen internen Transfer nicht als potenziellen Verkauf zu interpretieren.
Abbildung 2: Zerstörte Token-Jous
Dann können wir zwei Trends erkennen: einen Anstieg der zerstörten JJ im Jahr 2020 und zu Beginn des Jahres 2021, gefolgt von einem kontinuierlichen Rückgang des zerstörten JJ-Kontos ab Februar 2021 bis heute.
Diese beiden gegensätzlichen Verhaltensweisen deuten auf zwei komplementäre Paradigmen hin: Ausgeben oder Gewinnmitnahme (rot) während der Anstiege und Sparen, Akkumulieren und – in seltenen Fällen – Verlustmitnahme (grün) während der Korrekturen.
Derzeit gibt es keine signifikanten Zerstörungsspitzen, die auf eine große Ausgabe von alten BTC hindeuten, was darauf hindeutet, dass erfahrene Anleger, die BTC in Erwartung eines starken Anstiegs anhäufen, noch nicht mit ihrem haussierenden Verteilungsprozess begonnen haben.
Der Höhepunkt der Zerstörung am 1. Februar 2022 wurde durch die Verschiebung von Geldern aus dem Bitfinex-Hack von 2017 ausgelöst und zeigt zwar die Wirksamkeit der On-Chain-Analyse in Form von Heuristiken, kann aber nicht mit dem beobachtbaren Verhalten der Marktteilnehmer in Verbindung gebracht werden.
Diese zweite Grafik fasst die ausgegebenen BTC in verschiedenen Graden nach Alter zusammen und stellt sie durch farbige Streifen als Anteil an der Gesamtzahl der bewegten Chips dar. Kurz gesagt, sie misst den Altersgrad der Ausgaben und ihren Anteil am gesamten Ausgabevolumen.
Abbildung 3: Altersband des Ausgabenvolumens
Hier können wir eine Ähnlichkeit mit der vorherigen Grafik feststellen: Sowohl in Bezug auf die Menge als auch auf das Volumen verlangsamen sich die Ausgaben für alte BTC und zeigen keine Anzeichen für eine Trendwende.
Diese Beobachtung erlaubt es uns, unsere Überlegungen weiterzuführen und zu erklären, dass die Korrektur von November 2021 bis März 2022 nicht nur zu einem Rückgang der Anzahl reifer BTC geführt hat, sondern auch zu einer sehr starken Akkumulation in diesem Zeitraum.
Tatsächlich zeigt die Lebendigkeit, ein Maß für die Verjüngung und Reifung von BTC, dass die Reifung in diesem Zeitraum wie bei der Korrektur nach der Kapitulation im Mai eindeutig dominierte.
Die Lebendigkeit wird als das Verhältnis zwischen den kumulativen zerstörten JJ und der kumulativen Summe aller jemals vom Netzwerk akkumulierten JJ berechnet und gibt einen Einblick in die Veränderungen im Verhalten von HODLing und trägt dazu bei, langfristige Trends in der Akkumulation oder Verteilung von Investoren zu erkennen.
Abbildung 4: Lebendigkeit
Durch den allmählichen Abfall der Lebendigkeit wird deutlich, dass es mehr BTC gibt, die in den Reifezustand eintreten, als solche, die verjüngt werden, was ein Zeichen dafür ist, dass der Marktbias noch nicht auf der Ausgabenseite steht.
Ein letztes Beispiel für diesen Prozess des Sparens und Reifens von BTCs ist über die Untersuchung der HODL-Wellen zugänglich.
Durch die Auswahl von BTC-Streifen, die mindestens ein Jahr alt sind, bietet sich uns eine relativ koordinierte Gesamtdynamik, die auf eine Akkumulation sowie eine kontinuierliche Reifung hindeutet, die seit Dezember 2021 im Gange ist.
Aufgrund dieser Beobachtungen scheint es, dass das Engagement der langfristigen Anleger, insbesondere durch ihr Ausgabeverhalten, derzeit nicht ausreicht, um eine groß angelegte Hausseverteilung auszulösen.
Abbildung 5: HODL-Wellen von mehr als einem Jahr
Eine mangelnde Koordination der HTL-Ausgaben
Wenn man die Dynamik des von den LTH gehaltenen Angebots als katalysierenden Faktor für ihr Ausgabeverhalten berücksichtigt, ergibt die Situation einen klaren Sinn: Mit insgesamt 13,4 Millionen BTC bewegt sich das von dieser Kohorte gehaltene Vermögen seit November 2021 seitwärts.
Abbildung 6: Von langfristigen Anlegern gehaltenes Angebot
Die Käufe, die die Verkäufe fast perfekt ausgleichen, deuten darauf hin, dass diese Einheiten noch keine koordinierte Verteilung eingeleitet haben und wahrscheinlich auf höhere Preise warten, um größere Gewinne zu erzielen.
Die Veränderung der Nettoposition der LTHs zeigt uns, dass nach einer großen Ausschüttung und anschließender intensiver Akkumulation die Schwankungen der mit dieser Kohorte verbundenen Ströme allmählich abnehmen und sich ein Gleichgewicht zwischen Angebot und Nachfrage einstellt.
Es scheint, dass langfristige Investoren teils verkaufen und teils kaufen, ohne dass ein globaler Konsens einen klaren Trend bezüglich des Sparens oder Ausgebens ihrer Vermögenswerte festlegt.
Abbildung 7: Veränderung der Nettopositionen langfristiger Anleger
Die LTHs, die 81,8% des im Umlauf befindlichen BTC-Angebots unter ihrer Ägide vereinen, halten diese Token größtenteils mit Gewinn, obwohl etwa ein Fünftel von ihnen noch immer latente Verluste ausbrütet.
Da die mit dem Anstieg des BTC-Preises einhergehenden haussierenden Ausschüttungsperioden dann eintreten, wenn eine große Mehrheit der LTHs in der Lage ist, Gewinne zu erzielen, ist es potenziell zu früh, um diese Dynamik beginnen zu sehen.
Abbildung 8: Von langfristigen Anlegern gehaltenes Angebot in Gewinn-/Verlustzustand
Da die mit dem Anstieg des BTC-Preises einhergehenden haussierenden Verteilungsperioden erst dann auftreten, wenn eine große Mehrheit der LTHs in der Lage ist, Gewinne zu erzielen, ist es also potenziell zu früh, um diese Dynamik beginnen zu sehen.
Ein wahrscheinlicher Hemmschuh, den diese Einheiten derzeit vorfinden, ist daher der fehlende Verkaufsanreiz, sei es durch einen noch niedrigen Preis oder durch den Kaufdruck, der von langfristigen Anlegern, die noch Verluste machen, absorbiert wird.
Dennoch sind die aggregierten Basiskosten der LTHs mit knapp unter 16.000 $ derzeit niedrig genug, um der gesamten Kohorte einen latenten Gewinn von über 100% zu verschaffen.
Obwohl diese Kohorte derzeit kein konsistentes und geordnetes Ausgabenverhalten an den Tag zu legen scheint, ist dies der Chart, den wir in den nächsten Jahren genau beobachten sollten, um die Anfänge einer bullischen Verteilung zu erkennen.
Abbildung 9: LTH SOPR
Die LTH-Ausgabenrentabilität wird als das Verhältnis zwischen dem Ankaufspreis und dem Verkaufspreis von 1 BTC, der älter als 155 Tage ist, beschrieben.
Mit einem allmählichen Aufwärtstrend von der Gewinnschwelle (LTH-SOPR = 1) bis zu Rentabilitätskennzahlen von über 8 verfolgt diese Metrik die Entwicklung der langfristigen Ausgabenrentabilität der Investoren.
Wir können deutlich eine Dynamik steigender Gewinnmitnahmen von Mai 2020 bis Mai 2021 erkennen, gefolgt von einem allmählichen Rückgang der Ausgabenprofitabilität aufgrund des fallenden BTC-Kurses.
Um eine neue Phase der Gewinnmitnahme innerhalb eines zuverlässigen Aufwärtstrends zu identifizieren, müssen wir also Folgendes beachten:
- den Rückgang des Prozentsatzes der LTHs im Verlustzustand ;
- der Rückgang der Guthaben der LTH-Kohorte, begleitet von signifikanten Abflüssen;
- der Anstieg der Guthaben von kurzfristigen Investoren (STH), die bereit sind, die zum Verkauf stehenden Token zu kaufen;
- die steigende Profitabilität der LTH-Ausgaben, da der BTC-Preis neue Höchststände erreicht.
Spürbare Rückkehr der Risikobereitschaft
Wenden wir uns den Derivatemärkten zu. Die Exchanges, die Terminkontrakte oder ewige Kontrakte anbieten, belaufen sich heute trotz niedriger Volumina auf insgesamt über 27 Milliarden US-Dollar.
Wenn wir uns den Grad der Hebelwirkung auf den Terminmärkten anschauen, können wir feststellen, dass das Open Interest stetig steigt und mittlerweile 1,94 % der Marktkapitalisierung von Bitcoin erreicht hat.
Bis 2021 waren Hebelverhältnisse von mehr als 2,0 % der Marktkapitalisierung historisch gesehen Zeiten mit hohem Risiko, auf die oft eine heftige Bereinigung (short oder long squeeze) folgte.
Abbildung 10: Offenes Interesse an Futures-Kontrakten
Das offene Interesse an ewigen Futures-Märkten macht 1,28% der Marktkapitalisierung von Bitcoin aus, ein Bereich, der mit hohen Risiken verbunden ist.
Es scheint auch, dass der Markt das Kapital derzeit bevorzugt in ewige Swaps und nicht in auslaufende Futures investiert.
Solche Zinsniveaus machen Kaskaden von Liquidationsszenarien plausibel und führen zu einer hohen Volatilität am Markt, unabhängig von der Richtung.
Abbildung 11: Offenes Interesse an ewigen Verträgen
Die Untersuchung des Handelsvolumens von Dollar-Kontrakten zeigt, dass diese Möglichkeit seit Mitte März kontinuierlich abgenommen hat.
Obwohl viel Kapital in den Derivatsektor investiert wird, scheint es, dass dort derzeit wenig los ist. Es ist jedoch wichtig, dass Sie Ihre Aufmerksamkeit auf mögliche größere Bewegungen richten.
Abbildung 12: Handelsvolumen von Futures und ewigen Kontrakten
Außerdem scheint der Markt den Einsatz von mit BTC kollateralisiertem Fremdkapital zu verringern. Einige Spekulanten, die sich für die Aufnahme von Stablecoins entschieden haben, begrenzen das Risiko ihrer Sicherheiten, um Nachschussforderungen zu vermeiden.
Diese Strategie zeugt von einer gewissen Vorsicht der Teilnehmer und erweist sich als potenziell konstruktiv, um einen gesunden Anstieg in den kommenden Wochen zu begünstigen.
Abbildung 13: Offenes Interesse, finanziert über eine Krypto-Sicherheitsleistung
Zusammenfassung dieser On-Chain-Analyse
Alles in allem scheint es, dass der jüngste Preisanstieg vorerst nur ein Hauch von frischer Luft ist und noch keinen nachhaltigen Anstieg auf fundamentaler Ebene sichert. Die Marktstruktur bleibt jedoch konstruktiv und lässt die Hoffnung nach der jüngsten Konsolidierung des BTC berechtigt erscheinen.
Das Ausbleiben einer größeren BTC-Verjüngung deutet darauf hin, dass das Engagement der langfristigen Anleger noch zu wünschen übrig lässt. Idealerweise sollte man warten, bis diese Kohorte eine neue Phase koordinierter Gewinnmitnahmen während des Anstiegs einleitet, um eine bullische Verteilung und eine Kapitalrotation von LTHs zu STHs zu beobachten.
Darüber hinaus scheinen die Spekulanten an den Derivatemärkten bereits eine große Menge an Kapital eingesetzt zu haben und setzen sich trotz des noch geringen Handelsvolumens einem hohen Risiko aus. Daher könnte sich sehr schnell eine hohe Volatilität entwickeln, die den Markt dazu veranlassen könnte, in den nächsten Wochen die überschüssige Hebelwirkung zu bereinigen.
