随着突破年初建立的区间，比特币(BTC)的价格显示出令人鼓舞的反转迹象。然而，现在就宣布胜利并认为这种上升是100%可靠和可持续的，是不是太早了？目前的市场结构似乎表明，并非所有顺利反转的因素都存在。在链分析情况
比特币呼吸到了新鲜空气
比特币（BTC）的价格正显示出令人鼓舞的趋势逆转迹象。在第六次成功测试之后，BTC正在突破44,500美元的阻力，并走向下一个关键水平：50,000美元水平。
经过两个多月的盘整，市场似乎正在恢复上升趋势。目前的市场结构是否有利于这种倾向，以及参与者是否愿意在潜在的上升趋势中实现其收益，还有待观察。
图1：每日比特币（BTC）价格
本周，我们将从三个不同的角度观察市场，看看是否有条件恢复可持续的反弹：
- 代币日的毁灭（TDs）。通过研究区块链上到期的BTC的消费或储蓄行为，我们将深入了解长期投资者（LTH）的承诺。
- LTH定位。观察长期投资者的买入/卖出行为以及他们的盈利水平，可以让我们衡量看涨分布阶段发生的概率。
- 衍生品市场偏向。分析风险承担的演变和分配给金融衍生品的资本的波动，使我们了解到投机者的心理偏向和正在形成的趋势的持久性。
BTC的年轻化不足
为了确定可行的上升趋势，观察代币日（TD）的破坏率为我们提供了重要信息。
事实上，在强劲的看涨阶段，通常会观察到不断增加的JJ的破坏峰值的形成，而看跌阶段的特点是破坏的微弱事件，除非在大振幅的投降期间。
在进一步讨论之前，让我们快速回顾一下JJ的创建/销毁过程是如何进行的。代币天数是衡量比特币经济活动的一个标准，按照BTC休眠和成熟状态的比例给予其重要性。
每隔24小时，休眠中的UTxO会积累一个 “代币日”。当它最终耗尽时，其累积的JJ计数被重置为零，或 “销毁”。
因此，在某一时期销毁的JJ数量是花费的代币数量乘以这些硬币的寿命的函数：
。
- 一个2 BTC的UTXO在100天内不活动，可积累200 JJ。
- 一个0.5 BTC的UTXO在100天内不活动，可累积50D。
一个10BTC的UTXO在6小时（0.25天）内不活动，会带来2.5个DD。
下图表示，不考虑同一实体的地址之间的转让，以免将内部转让解释为潜在的销售，从而破坏了JJs。
图2：被摧毁的代币
然后我们可以区分两个趋势：2020年和2021年初，被销毁的JJ增加，随后从2021年2月到今天，被销毁的JJ数量持续减少。
这两种对立的行为表明了两种互补的范式：在经济繁荣时消费或获利（红色），在经济调整时储蓄、积累和–在极少数情况下–承受损失（绿色）。
从目前的情况来看，还没有出现明显的破坏高峰，表明经验丰富的投资者，在预期强大的反弹中积累了BTC，还没有开始他们的看涨分配过程。
2022年2月1日的破坏峰值是由2017年Bitfinex黑客事件的资金流动引发的，虽然它显示了链上分析在启发式方法方面的有效性，但不能与可观察到的市场参与者行为联系起来。
这第二张图表将花费的BTC根据其年龄分为不同的程度，并以彩色带表示它们占总移动芯片的比例。简而言之，它衡量支出的年龄水平及其在总支出量中的份额。
图3：消费额的年龄段
我们可以看到与前一张图表的相似之处：无论是在数量上还是成交量上，旧BTC的消费都在放缓，并没有出现任何转机的迹象。
这一观察使我们可以进一步指出，从2021年11月到2022年3月的修正，将使成熟的BTC数量下降，但也使这一时期产生了非常强大的积累。
事实上，作为衡量BTC年轻化和成熟化的标准，活力表明在这一时期成熟化明显占主导地位，就像在5月投降后的修正中一样。
活跃度被计算为被破坏的累计JJ与网络曾经积累的所有JJ的累计总和的比率，并提供对HODLing行为变化的洞察力，帮助识别长期投资者的积累或分布模式。
图4：活力
事实上，从活力逐渐下降的情况来看，进入成熟状态的BTC比正在恢复活力的BTC要多，这表明市场的偏向性还没有到牺牲的程度。
这种储蓄和成熟BTC过程的最后一个例子可以通过对HODL波的研究获得。
通过选择至少一年以上的BTC波段，出现了一个相对协调的全球动态，表明自2021年12月以来，正在进行积累以及持续的成熟。
基于这些观察，似乎长期的投资者承诺，特别是通过消费行为，现在还不足以触发大规模的看涨分布。
图5：一年以上的HODL波
缺乏对HODL支出的协调
如果考虑到LTH持有的供应动态是他们消费行为的催化剂，情况就很明显了：积累了1340万个BTC，这个群组持有的资产自2021年11月以来一直在横向移动。
图6：长期投资者持有的供给
购买量几乎与销售量完全平衡，表明这些实体尚未进入协调分配，可能在等待更高的价格，以实现进一步的利润。
事实上，长租公寓净头寸的变化向我们表明，在经历了大量的分配和密集的积累之后，与这批人相关的流量变化逐渐减少，趋向于供需平衡。
看来，长期投资者部分是卖家，部分是买家，对于是储蓄还是花掉他们的资产，没有明确的整体共识。
图7：长期投资者的净头寸变化
他们旗下有81.8%的未偿还BTC供应量，LTHs在很大程度上持有这些代币是盈利的，尽管其中约有五分之一的人仍然潜藏着损失。
鉴于伴随着BTC价格升值的看涨分布时期发生在大部分长租公寓处于获利状态时，看到这种动态开始可能还为时过早。
图8：长期投资者在盈亏状况下持有的供应量
鉴于伴随着BTC价格升值的看涨分布期是在大部分LTH处于获利状态时发生的，现在看到这种动态开始可能还为时过早。
因此，目前对这些实体的一个可能的拖累是缺乏卖出的动力，要么是通过仍然很低的价格，要么是由仍然在亏损的长期投资者所吸收的购买压力。
然而，LTH的总成本基数略低于16,000美元，目前低到足以使整个群体的潜在利润超过100%。
虽然这批人目前在支出方面似乎没有表现出一致和有序的方式，但这是在未来几个月要密切关注的图表，以寻找看涨分布的苗头。
图9：LTH SOPR
LTH SOPR被描述为超过155天的1个BTC的购买价格与销售价格的比率。
采用从收支平衡点（LTH-SOPR=1）到盈利比率超过8的逐渐上升趋势，这个指标跟踪了投资者支出的盈利能力在长期内的演变。
我们可以清楚地看到，从2020年5月到2021年5月，出现了获利增加的动态，随后由于BTC价格的下跌，支出利润率逐渐下降。
因此，为了在一个可靠的上升趋势中确定一个新的获利阶段，我们需要观察：
- 处于亏损状态的LTH的比例下降。
- LTH组群的持股量下降，同时有大量资金流出。
- 短期投资者（STH）的持有量增加，准备购买代币进行销售。
- 随着BTC价格达到新高，LTH支出的利润率增加。
注意到对风险承担的回归
。
让我们来看看衍生品市场。提供期货和永续合约的交易所现在总额超过270亿美元，尽管交易量低。
如果我们看一下期货市场的杠杆程度，我们可以看到未平仓合约正在稳步增加，达到比特币市值的1.94%。
直到2021年，杠杆率超过市值的2.0%，在历史上是高风险时期，往往会出现剧烈的清洗（空头或多头挤压）。
图10：期货合约的未平仓利息
永久期货市场的未平仓合约占比特币市值的1.28%，这是一个与高风险水平相关的领域。
另外，目前市场似乎更倾向于将资本部署到永久掉期中，而不是到期的期货合约。
这样的利益水平使得连环清算的情况变得可信，并给市场带来了高波动性，无论方向如何。
图11：对永久合约的未平仓利息
反驳了这种可能性，对美元合约交易量的审查表明，自3月中旬以来，交易量稳步下降。
虽然整个衍生品行业有很多资本在部署，但目前似乎没有什么活动。然而，需要密切关注这一地区，以发现任何潜在的大型运动。
图12：期货和永续股交易量
此外，市场似乎正在减少使用以BTC为抵押的杠杆借贷。选择倾向于由稳定币融资的借款，一些投机者正在限制他们的抵押品的风险，以避免保证金追缴。
这种策略显示了参与者的谨慎程度，对未来几周的健康反弹有潜在的建设性意义。
图13：通过加密货币抵押品融资的未偿利息
本期链上分析概要
。
总的来说，最近的价格上涨似乎只是暂时的新鲜空气，还不能确保基本面上的持续上涨。然而，市场结构仍然是建设性的，在BTC最近的整合之后，使希望合法化。
BTC缺乏显著的年轻化，表明仍然缺乏长期的投资者承诺。理想情况下，我们需要等待这批人开始新阶段的协调获利上行，以便看到看涨的分布和资本从LTH到STH的旋转。
此外，衍生品市场的投机者似乎已经部署了大量的资本，尽管交易量仍然很低，但他们现在正将自己暴露在高水平的风险中。因此，高波动性可能很快就会出现，并导致市场在未来几周内清除多余的杠杆。
