Tether en andere stablecoins drukken effectief dollars. In zekere zin is het onvermijdelijk dat uitgevers van stablecoins de dollar-geldhoeveelheid vergroten en schaduwcentrale banken worden. De echte centrale banken zullen dat nauwelijks tolereren.
Om eerlijk te zijn twijfel ik niet aan twee dingen met betrekking tot de stablecoin Tether (USDT): ten eerste ben ik ervan overtuigd dat Tether liquide zal blijven, en ten tweede dat de VS op Tether zal jagen en jagen.
Waarom?
De reden is simpel: Tether heeft de taboe overtreding begaan die geen enkele stablecoin emittent zou mogen begaan. Het bedrijf begon dollars te drukken. Daarmee concurreert het bedrijf, waarvan het hoofdkantoor zich in het midden van nergens op het web bevindt, met de Amerikaanse Federal Reserve. Het durft ongevraagd nieuwe dollars de wereld in te brengen, en het doet dat op een grotendeels ongereguleerde, wilde manier.
Tether en andere stablecoins decentraliseren centrale banken. Dit is niet noodzakelijkerwijs omdat Tether bijzonder verraderlijk of brutaal is. Want hetzelfde lot bedreigt elke emittent van stablecoins. Het is de kern van hun bedrijfsmodel.
Het transcript van het Tether proces in de New York District Court is onthullend. Het ging eigenlijk om iets heel anders, maar uit de onderzoeken en getuigenissen kwam het volgende naar voren: Tether sloeg gedeeltelijk dollartokens die niet gedekt waren door dollars of dollarachtige activa, wat, zoals de rechtbank terecht stelt, fraude was tot op het punt van opzettelijke misleiding van klanten. Maar daar gaat het eigenlijk helemaal niet om.
Belangrijker is de volgende gebeurtenis, en vooral omdat die zo onopvallend lijkt: Tether heeft ook dollartokens op de markt gebracht omdat het bedrijf ervan uitging dat het in de toekomst een betaling zou ontvangen die deze tokens zou dekken. Tether creëerde dus USDT op krediet, of op basis van een verplichting. En met deze zet, begon Tether een dollar maker te worden.
TETHER PRINTER
Net $1.000.000 USDT gedrukt!Totale levering: $74.357.845.272
– Stablecoin Printer (@usdcoinprinter) November 7, 2021
Wanneer een bedrijf onbedoeld dollars creëert
Hiervoor moet men onthouden hoe banken geld creëren: Een cliënt presenteert een bedrijfsplan en stelt zekerheden voor, zoals onroerend goed. De bank geeft hem dan een lening en schrijft het bedrag bij op zijn rekening. De bank had het bedrag niet eerder. Het heeft alleen een eigen reserve in centrale bank geld. Door een lening te verstrekken die niet gedekt is door geld van de centrale bank, creëert de bank ongedekt geld. De euro’s die de bank u leent, bestonden vroeger niet.
Tether heeft nu op zichzelf hetzelfde gedaan. In normaal bedrijf bevriest het dollars op een bankrekening en vertegenwoordigt ze met dollarmunten. Zolang dit alles wordt genoteerd, blijft de “actieve geldhoeveelheid” gelijk: de tokens komen overeen met de dollars op de bankrekening.
Maar wat gebeurt er als Tether tokens genereert voordat een betaling is ontvangen? Zelfs als het maar een paar minuten ervoor is?
In dat geval genereert Tether geen tokens, maar creëert het dollars. De actieve geldhoeveelheid in dollars neemt toe. Het wordt weer normaal wanneer de verwachte betaling is ontvangen en op de bankrekening is bevroren. Maar voor een kort moment is het verhoogd.
Dit soort geldcreatie is onvermijdelijk wanneer een stablecoin tokens op krediet uitgeeft. Uiteindelijk is dit precies wat er gebeurt met DAI-dollars: Deze dollars worden uitgegeven door de Maker DAO als een lening gedekt door Ether en andere activa. Op een gegeven moment betaalt de lener ze terug, waardoor de geldhoeveelheid weer normaal wordt. Maar tot die tijd vergroten de DAI-dollars de geldhoeveelheid in dollars.
In principe genereert ELKE gedecentraliseerde stablecoin dollars. Zij zijn fundamenteel verschillend van gecentraliseerde emittenten zoals Tether (USDT) of Center (USDC). Die worden gewoon onbedoeld centrale banken. Decentrale Autonome Organisaties (DAO’s) die een stablecoin zoals Maker uitgeven, zijn echter door elke ader van hun ontwerp een centrale bank.
Just like a bank …
Maar met Tether, kan het nog verder gaan. Omdat Tether ook de USDT dekt via zogenaamde commercial papers. Dit zijn een soort bedrijfsobligaties die een lage rente opleveren. Het bedrijfsmodel is op zich geniaal: Tether houdt dollars vast en verdient aan de rente. Sommigen hebben Tether al beschreven als een “hedge fund met stablecoin”. Ook dat is een briljant zakenmodel. Je vraagt je af waarom niet elk hedgefonds zijn eigen stablecoin uitgeeft.
Zolang Tether dollars ontvangt via een bankoverschrijving, in ruil daarvoor Tether dollars creëert, en vervolgens de bankdollars inwisselt voor handelspapier, is alles goed met de wereld. De geldhoeveelheid zelf blijft gelijk.
Maar wat als Tether de tokens creëert in ruil niet voor dollars maar voor handelspapier, dat een bedrijf speciaal voor dit doel heeft gecreëerd?
In dit geval brengt Tether geen echte dollars op de blockchain in kaart – maar creëert het nieuwe dollars. In principe had Tether handelspapier van tientallen beurzen in het Bitcoin-ecosysteem kunnen accepteren om het ecosysteem te overspoelen met nieuw gecreëerde dollars. Er is – onbevestigd – bewijs dat Tether ongeveer een half miljard dollar heeft “geïnvesteerd” in het tradig-platform FTX – en “investeren” in deze context zou kunnen betekenen dat Tether eenvoudigweg tokens heeft gecreëerd om onder bepaalde voorwaarden aan FTX uit te lenen.
Tether, als het waar is, doet EXACT hetzelfde als een bank wanneer het geld creëert.
The genie is already out of the bottle
Dit soort geldcreatie door uitgevers van stablecoins is bijna onvermijdelijk. Het is een product van een stablecoin-uitgever die op een ondernemend creatieve manier geld verdient. En dat betekent niet (noodzakelijk) dat er criminele krachten in het spel zijn.
De creatie van stablecoin-geld kan wellicht worden voorkomen door uiterst strenge regulering en toezicht. Toezichthouders moeten er nauwlettend op toezien dat een stablecoin te allen tijde volledig gedekt is door dollars op de bankrekening. Er mag geen seconde zijn waarin deze basisregel wordt geschonden.
Deze dekking door “echte dollars” heeft geen invloed op de liquiditeit van de stablecoin. Het heeft geen invloed op de mogelijkheid van de emittent van de stablecoin om de stablecoin in te wisselen voor dollars. Zolang het fiatgeldsysteem functioneert met een minimumreserve van ongeveer één procent zonder een bankrun, is er geen reden om aan te nemen dat een stablecoin met een niet-volledige dekking daar het slachtoffer van zal worden. Waarom zou wat werkt in het fiat systeem niet werken met tokens?
Dollardekking op de bankrekening heeft niets te maken met consumentenbescherming. Het beschermt de centrale bank. Het beschermt de dollar tegen vrije ondernemingen die geld creëren in het niets van het net.
Deze geest is echter al uit zijn fles ontsnapt. Tether, Maker en vermoedelijk andere aanbieders zijn effectief begonnen met het drukken van dollars en het opblazen van de dollar geldhoeveelheid. Ze gedragen zich als centrale banken.
Vooralsnog is het onwaarschijnlijk dat de dollarinflatie hierdoor wordt beïnvloed. Misschien, marginaal, in de cryptomarkten, die worden gestimuleerd door de dollars die worden gecreëerd door schaduwcentrale banken op vrijwel dezelfde manier als de aandelenmarkten worden gestimuleerd door het geld waarmee centrale banken de markten overspoelen.
Het is, zoals ik al zei, grotendeels hetzelfde proces. Het verschil is dat geld drukken op een blockchain veel efficiënter is. Als niemand ze tegenhoudt, zullen de uitgevers van stablecoins ervoor zorgen dat de inflatie van de dollar, waar de cryptoscene graag voor waarschuwt, zal plaatsvinden. Niet eens uit verraderlijke bedoelingen, maar eerder uit nalatigheid.
En ik ben er zeker van dat de echte centrale banken dat nooit zullen tolereren. Waar ik echter niet zeker van ben, is dat zij de macht zullen hebben om het proces dat reeds begonnen is, te stoppen.
