テザーなどのステーブルコインは効果的にドルを印刷する。ある意味、安定したコインの発行者がドルの通貨供給量を増やし、影の中央銀行になることは必然とも言えます。本当の中央銀行はそれを許さないでしょう。
正直に言うと、私は安定したコインであるテザー（USDT）に関して、2つのことを疑っていません。
なぜ？
その理由は簡単で、テザー社が、ステーブルコインの発行者が犯してはならないタブーを犯したからです。会社はドルを印刷し始めた。その際、ウェブ上の何もないところに本社がある同社は、米国連邦準備制度と競合することになる。頼まれもしないのに、あえて新しいドルを持ち込んで、ほとんど規制されていない、ワイルドな方法でそれを行う。
テザーをはじめとするステーブルコインは、中央銀行を分散化します。これは必ずしもTether社が特別に狡猾で図太いというわけではありません。なぜなら、同じ運命が安定コインのすべての発行者を脅かしているからです。それが彼らのビジネスモデルの核心だ。
ニューヨーク地裁で行われたテザー社の裁判の記録が明らかになっています。それは、テザー社が、ドルやドルに似た資産の裏付けのないドルトークンを部分的に鋳造していたことであり、裁判所が正しく述べているように、顧客を意図的に欺くような詐欺行為であったのです。しかし、それはそれほど重要なことではありません。
テザー社がドルトークンを市場に投入したのは、将来的にこれらのトークンをカバーする支払いを受けることを想定していたからです。テザー社はこのようにしてUSDTを信用で、つまり負債に基づいて作成しました。そして、まさにこの動きによって、テザー社はドルを生み出す存在になり始めたのです。
テザープリンターズ
1,000,000USDTをプリントしました。Total Supply: $74,357,845,272
– ステーブルコイン・プリンター（@usdcoinprinter）2021年11月7日。
会社がうっかりドルを作ってしまったとき
そのためには、銀行がどのようにしてお金を作り出すかを覚えておく必要があります。クライアントがビジネスプランを提示し、不動産などの担保を提示する。そして、銀行は彼に融資を行い、その金額を彼の口座に入金します。銀行には以前からその金額はありませんでした。中央銀行のお金でしか自己資本を持っていません。中央銀行のお金でカバーされていないローンを組むことで、銀行は無担保のお金を作っているのです。銀行が貸してくれるユーロは、以前は存在しなかったものです。
テザー社は今、自分自身で同じことをしています。通常の運用では、銀行口座のドルを凍結し、ドルトークンで表現します。これらのことが記されている限り、「有効な通貨供給量」は変わりません。つまり、トークンは銀行口座のドルに対応しているのです。
しかし、支払いを受ける前にTether社がトークンを生成したらどうなるでしょうか？たとえ数分前であっても？
その場合、Tether社はトークンを生成するのではなく、ドルを生成することになります。積極的なドルのマネーサプライが増加する。予想していた入金があり、銀行口座に凍結されると正常に戻ります。しかし、ほんの一瞬ですが、それが増えました。
このようなお金の創造は、安定したコインがクレジットでトークンを発行する際に必然的に発生します。結局、これがDAIドルの正体なのです。このドルは、メーカーDAOがイーサなどの資産を担保としたローンとして発行するものです。ある時点で、借り手がそれを返済することで、通貨供給量は正常に戻ります。しかし、それまでの間、DAIドルは実質的にドルのマネーサプライを増加させます。
基本的には、すべての分散型安定コインがドルを生成します。Tether（USDT）やCenter（USDC）のような中央集権的な発行体とは根本的に異なります。これらはうっかりすると中央銀行になってしまいます。しかし、Makerのような安定したコインを発行するDAO（Decentralised Autonomous Organisation）は、そのデザインの脈絡からして中央銀行である。
Just like a bank …
しかし、Tetherを使えば、さらに進化するかもしれません。なぜなら、テザー社はUSDTをいわゆるコマーシャルペーパーでもカバーしているからです。低金利の社債の一種である。このビジネスモデルは、テザー社がドルを保有し、その利子で収益を得るという独創的なものです。すでにテザー社を「ステーブルコインを使ったヘッジファンド」と表現する人もいます。これも見事なビジネスモデルですね。なぜヘッジファンドがそれぞれ独自の安定したコインを発行しないのか不思議です。
Tether社が銀行送金でドルを受け取り、その対価としてTether社のドルを作成し、銀行のドルをコマーシャルペーパーに交換すれば、世界はすべてうまくいくのです。マネーサプライ自体は変わりません。
しかし、もしTether社がトークンをドルではなく、この目的のために特別に作られた会社のコマーシャルペーパーと交換するために作ったとしたらどうでしょう？
この場合、テザー社はブロックチェーン上に実物のドルをマッピングするのではなく、新しいドルを作成します。原理的には、テザー社は、ビットコインのエコシステムの中の何十もの取引所からコマーシャルペーパーを受け入れて、エコシステムの中に新しく作られたドルを溢れさせることができました。この文脈での「投資」は、テザー社が単にトークンを作成し、一定の条件の下でFTXに貸し出したことを意味しているのかもしれません。
テザー社が真実であれば、銀行がお金を生み出すのと全く同じことをしていることになります。
精霊はすでに瓶から出ている
このような安定したコイン発行者によるお金の創造は、ほとんど避けられない。これは、安定したコインの発行者が、起業家的に創造的な方法でお金を稼ぐための製品です。そして、それは犯罪的なエネルギーが関与していることを（必ずしも）意味しません。
ステーブルコインのマネー創出は、おそらく、極めて厳格な規制と監督によって防ぐことができるでしょう。監督者は、安定コインが常に銀行口座のドルに完全に裏付けられていることを細心の注意を払って確認する必要があります。この基本的なルールに違反することは1秒たりともあってはならない。
この「リアルドル」によるカバーは、安定したコインの流動性には影響しません。安定コインの発行者が安定コインをドルに交換する能力には影響しません。不換紙幣システムがバンクランを起こさずに1％程度の最低積立金で機能している限り、フルカバーではない安定コインがバンクランの被害に遭うと考える理由はありません。不換紙幣のシステムでうまくいっていることが、なぜトークンではうまくいかないのでしょうか？
銀行口座のドルカバーは、消費者保護とは何の関係もありません。それは、中央銀行を守るためです。自由な企業がネットのどこにもないお金を作り出すことから、ドルを守るのです。
しかし、この精霊はすでに瓶から逃げ出している。Tether社やMaker社、そしておそらく他のプロバイダーは、事実上ドルを印刷し始め、ドルのマネーサプライを膨らませています。彼らは中央銀行のように行動している。
まだ、ドルのインフレは影響を受けそうにありません。おそらく、影の中央銀行が作ったドルで株価が上昇しているのと同じように、中央銀行が市場に流しているお金で株価が上昇している暗号市場では、わずかに上昇するでしょう。
先ほど申し上げたように、ほとんど同じプロセスです。違いは、ブロックチェーン上でお金を印刷する方がはるかに効率的だということです。誰も止めなければ、安定コインの発行者は、暗号シーンが好んで警告するドルのインフレを確実に起こすだろう。悪意があるわけでもなく、むしろ過失である。
そして、本当の中央銀行は決してそれを許さないと確信しています。しかし、確信が持てないのは、すでに始まっているプロセスを止める力があるかどうかだ。
