Le stablecoin algorithmique TerraUSD (UST) a connu un succès fou, devenant le troisième plus grand sur le marché. Cela a changé le terrain de jeu pour tous.
La demande de marchés monétaires efficaces est si élevée que même le taux d’inflation de 8,5 % ne la diminue pas. C’est dire de combien le dollar a perdu son pouvoir d’achat par rapport à l’année dernière. Pourtant, les stablecoins arrimés au dollar ont régulièrement les rendements de taux d’intérêt les plus élevés, suffisamment pour dépasser l’inflation.
Pourquoi les dollars tokenisés généreraient-ils un rendement aussi élevé ? Bien que les crypto traders adorent la volatilité car elle permet des gains plus élevés, la volatilité des crypto-monnaies n’est pas propice à une infrastructure sérieuse de DeFi. Les stablecoins introduisent ce sérieux avec la stabilité, en s’appuyant sur le statut de monnaie de réserve mondiale du dollar.
Non seulement les stablecoins fournissent une valeur stable à utiliser dans les paiements, mais ils suppriment le risque des prêts de contrats intelligents. C’est pourquoi les protocoles DeFi sont généralement garantis par des cryptocurrencies volatiles pour contracter des prêts en stablecoin.
Source : Fonds monétaire international (FMI)
De plus, les actifs volatils utilisés comme garantie sont généralement surcollatéralisés. De cette façon, si la valeur tombe en dessous d’un certain ratio de liquidation, le prêteur peut être assuré que le contrat intelligent liquidera automatiquement la garantie. Par exemple, un énorme pic de liquidations de garanties a eu lieu au cours du premier trimestre 2022 pour le protocole Compound en raison de la volatilité de l’ETH.
Cependant, bien que les crypto-actifs doivent être sur-collatéralisés pour compenser la volatilité, qu’en est-il des stablecoins ? Leur collatéralisation est-elle suffisamment stable pour inspirer la confiance des investisseurs ?
Une nouvelle génération de monnaies stables se profile à l’horizon
On pourrait penser que les protocoles DeFi s’appuient sur des monnaies stables qui sont également décentralisées. Cela n’a pas été le cas pour l’essentiel de la croissance des monnaies stables au cours des deux dernières années, qui s’élève actuellement à 186,8 milliards de dollars. Les deux principales monnaies stables hors chaîne, Tether (USDT) et USD Coin (USDC), sont garanties de manière classique, par des réserves d’espèces ou d’équivalents d’espèces.
Cette simplicité a permis à Tether de rester le premier stablecoin – en termes de capitalisation boursière et de volume d’échange – depuis son lancement en 2015. En dépit de l’ambiguïté qui entoure les réserves de Tether, la popularité de cette monnaie ne cesse de croître depuis des années, car l’USDT reste facilement accessible.
Le premier à briser ce moule de centralisation a été le DAI de la plateforme MakerDAO sur Ethereum. Ce stablecoin algorithmique est maintenant collatéralisé par une demi-douzaine de crypto-monnaies, à partir du seul collatéral initial ETH. Malheureusement, étant un jeton Ethereum ERC-20, il est sensible aux frais de transaction élevés d’Ethereum.
Si l’Ethereum reste l’épine dorsale du DeFi, détenant 53 % (95,5 milliards) de parts de marché, personne ne peut prétendre qu’il est adapté aux transferts bon marché et rapides de stablecoins. En revanche, le stablecoin TerraUSD (UST) sur la blockchain concurrentielle Terra s’avère être une solution de rechange. Utilisant le cadre Cosmos, la blockchain Terra (LUNA) a été développée comme un système de paiement mondial, offrant jusqu’à 10 000 tps à un prix forfaitaire négligeable.
TerraUSD : L’avènement d’une nouvelle ère pour les monnaies stables L1
Effectivement, une blockchain équivalente à la performance de Visa, Terra a enrichi cette dorsale plus rapide avec un stablecoin algorithmique UST. Ce fut un énorme succès. En un an, UST a augmenté sa capitalisation boursière de 890 %, passant de 1,86 milliard de dollars en avril 2021 à 18,42 milliards de dollars en avril 2022. Non seulement UST est devenu le troisième plus grand stablecoin, mais le protocole d’ancrage de Terra pour l’agriculture de rendement a pris le dessus sur les protocoles dominants de prêt DeFi basés sur Ethereum.
L’Anchor de Terra a dépassé Aave et Compound, les pionniers de DeFi en matière de prêts et d’emprunts par contrats intelligents. L’attrait de Terra provient clairement de la popularité d’Anchor, étant donné que 67 % de la demande d’UST provient de ce protocole.
Structure du stablecoin TerraUSD (UST). Source : AnchorProtocol.com
En retour, le protocole Anchor tire sa force de la manière dont le stablecoin UST de Terra est garanti. En tant que stablecoin algorithmique, UST maintient son ancrage en retirant dynamiquement LUNA ou UST de la circulation, dans un processus communément appelé « burning ».
Dans ce processus, les jetons UST sont nécessaires pour frapper les jetons LUNA, la crypto-monnaie native de Terra, tout comme l’ETH l’est pour Ethereum. Vice-versa, les jetons LUNA sont nécessaires pour frapper les pièces stables UST. Dans un sens comme dans l’autre, l’offre d’UST/LUNA augmente ou diminue, ce qui maintient l’ancrage de l’UST au dollar.
En raison de l’élasticité de l’offre, les opérateurs ont la possibilité de profiter d’un arbitrage. Par exemple, si les UST baissent à 0,97 $, les traders peuvent les acheter à ce prix inférieur et vendre des UST pour des LUNA. Cela réduit l’offre d’UST, ce qui la rend plus rare, déclenchant une hausse de son prix plus proche de la parité 1:1 du dollar.
Cet ancrage algorithmique est directement lié à l’énorme rendement annuel d’Anchor, qui est de 19,49 % au moment de la mise sous presse.
Comment Anchor maintient-il un rendement de 20 % ?
En ce qui concerne les marchés monétaires, Anchor a connu un certain succès jusqu’à présent. En déposant des jetons UST, les investisseurs peuvent accéder à un rendement annuel moyen pouvant atteindre 20 %. De cette façon, ils deviennent des prêteurs, fournissant au protocole Anchor ses liquidités pour les emprunteurs.
À leur tour, les emprunteurs doivent fournir une garantie contre le prêt. Actuellement, Anchor utilise bETH et bLUNA comme actifs collatéraux. Bien sûr, ceux-ci sont également sur-collatéralisés. L’astuce est que les récompenses de jalonnement sur bLUNA ou bETH sont liquidées dans UST, avec son protocole de jalonnement liquide.
« Les jetons bAsset sont un droit de la position de l’actif sous-jacent jalonné, où les récompenses du jalonnement sont distribuées à ses détenteurs »
-Le livre blanc d’Anchor Protocol.
Avec un rendement de jalonnement de 12% pour LUNA et une limite d’emprunt élevée, le rendement annuel à deux chiffres d’Anchor devient alors un résultat prévisible. En fait, cette mécanique est similaire à la réhypothécation, un processus financier dans lequel la même garantie est réutilisée comme garantie dans un autre prêt.
D’autres chaînes de L1 suivent les traces de l’UST
Terra n’est pas la seule blockchain de niveau 1 à concurrencer directement l’écosystème DeFi d’Ethereum. Tout comme Axie Infinity a déclenché une avalanche de jeux de blockchain qui ont abouti au jeton du métavers ApeCoin, le succès d’UST a incité deux réseaux concurrents à lancer leurs propres monnaies stables algorithmiques.
TRON’s USDD Stablecoin
Le réseau TRON, plus précisément TRON DAO, a annoncé le lancement de son propre stablecoin algorithmique USDD. Dans son annonce sur le blog, Justin Sun, le fondateur de Tron, positionne le nouveau stablecoin comme un changement générationnel dans la technologie. Comme Terra, le réseau Tron s’est spécialisé dans les paiements en stablecoins, ayant traité plus de 4 000 milliards de dollars de transactions USDT.
L’USDD représente la troisième génération de stablecoins, car il est entièrement sur la chaîne, sans aucune institution centralisée. Le nouveau stablecoins est prêt pour une sortie le 5 mai, et sera également disponible sur Ethereum et BNB Chain.
« Le stablecoin décentralisé USDD libérera les détenteurs des impositions arbitraires des autorités centrales et éliminera toutes les barrières à l’entrée. Contrairement aux institutions centralisées qui peuvent geler ou confisquer les fonds des utilisateurs à volonté, les stablecoins décentralisés protègent efficacement les droits de propriété privée »
L’USN Stablecoin de l’ANR
Le protocole NEAR est un autre concurrent d’Ethereum, avec la solution de mise à l’échelle Nightshade et le protocole de consensus Doomslug proof-of-stake. Alors qu’Ethereum doit encore être sharded l’année prochaine, la blockchain NEAR a déjà été lancée en 2020 avec des chaînes sharded intégrées. Dans l’itération NEAR de la technologie sharded, les transactions sont non seulement traitées en parallèle sur plusieurs chaînes sharded, mais chaque shard génère des « morceaux » de blocs à finaliser.
Parallèlement, le consensus Doomslug de NEAR élimine la concurrence entre les blocs du consensus. En conséquence, la finalisation des transactions peut être effectuée en quelques secondes, ce qui permet d’atteindre un débit total de 100 000 tps sur le réseau. De même, cela rend les frais de transaction négligeables. Sur cette formule 1 des contrats intelligents, NEAR a récemment lancé son propre stablecoin USN.
À l’instar de l’UST de Terra, l’USN ne dispose pas de réserves de liquidités mais s’appuie sur les jetons NEAR comme garantie, renforcés par de l’USDT dans la phase initiale. La Decentral Bank DAO gérera son fonds de réserve en partenariat avec Proximity Labs. Et tout comme UST, USN générera un rendement basé sur les récompenses de jalonnement des jetons NEAR.
En conséquence, son rendement minimum devrait être de 11 % par an, pouvant aller jusqu’à 20 % pour les premiers prêteurs, selon la Decentral Bank.
La troisième génération de Stablecoin en vaut-elle vraiment la peine ?
À première vue, les stablecoins algorithmiques s’intègrent naturellement à l’écosystème DeFi, en tant que dernier rouage entièrement sur la chaîne, avec l’aide d’oracles qui lui fournissent des données fiat. Bien que cela pousse l’aspect décentralisation à sa limite, les monnaies stables algorithmiques créent-elles plus de vulnérabilité ?
D’après ce que nous avons vu de leur fonctionnement avec l’UST de Terra, il y a une certaine vulnérabilité, qui provient de deux sources.
La première est la nécessité de maintenir une demande perpétuelle, y compris la crypto-monnaie native du réseau. Sans cela, le niveau de soutien disparaît. C’est pourquoi Do Kwon, cofondateur de Terra, a annoncé une mesure supplémentaire visant à renforcer l’UST avec 10 milliards de dollars en bitcoins. Toutefois, cela dépend aussi des perspectives à long terme de la hausse du bitcoin.
« Je parie en quelque sorte que le scénario à long terme d’une hausse du bitcoin, et que les réserves soient suffisamment solides pour résister à la baisse de la demande de l’UST, est le scénario le plus probable. «
– Do Kwon, PDG de Terraform Labs, sur le podcast Unchained.
La deuxième vulnérabilité provient de la décentralisation elle-même, qui s’appuie sur le marché pour se débrouiller. Par conséquent, dans les deux scénarios, les monnaies stables algorithmiques reposent sur une vision optimiste du marché. La Banque centrale européenne l’a formulé comme étant « basé purement sur l’attente de sa future valeur marchande ».
En fin de compte, on pourrait dire qu’ils sont intrinsèquement fragiles parce qu’ils reposent sur une structure incitative à plusieurs niveaux pour maintenir certains seuils. Cependant, lorsqu’ils ont été testés en situation de stress du marché, certains se sont mieux comportés que d’autres.
D’autre part, l’une des défaillances algorithmiques les plus flagrantes de stablecoin s’est produite comme on pouvait s’y attendre. Dans le cas d’Iron Finance, avec son stablecoin IRON, il n’a pas été adapté à la demande du marché. On peut alors se demander si la complexité introduite par les contrats intelligents automatisés, l’arbitrage de marché et les protocoles de jetons de réserve est un prix trop élevé à payer pour la décentralisation ?
Seul le temps nous le dira. Sans aucun doute, DeFi offre des avantages dont notre système financier traditionnel ne peut même pas rêver. Mais nous aurons encore quelques problèmes à régler pendant un certain temps.
