アルゴリズムステーブルコインTerraUSD（UST）は、市場で第3位となり、大成功を収めたことが証明されました。これは、すべての人のために提出されたプレーイングを変更しました。
効率的なマネーマーケットへの要求は非常に高く、8.5%のインフレ率でさえもそれを減少させることはない。それは1年前と比較して、ドルがどれだけ購買力を失ったかによるものだ。しかし、ドルにペッグされた安定コインは、定期的にインフレ率を凌駕するほどの高い金利利回りを記録している。
なぜトークン化されたドルはこのようなプレミアム利回りを生み出すのでしょうか？暗号トレーダーはより高い利益を得ることができるためボラティリティを好みますが、暗号通貨のボラティリティは深刻なDeFiインフラに資するものではありません。ステーブルコインは、ドルの世界的な基軸通貨としての地位を頼りに、安定性をもってその真剣さを導入します。
ステーブルコインは、支払いに使用するための安定した価値を提供するだけでなく、スマートコントラクトの融資からリスクを取り除くことができます。このため、DeFiプロトコルは通常、ボラティリティの高い暗号通貨を担保にして、ステーブルコインローンを利用します
。
出典: 国際通貨基金（IMF）
さらに、担保として使われる揮発性資産は、通常、過剰に担保されている。こうすることで、一定の清算比率を下回って価値が下がった場合、スマートコントラクトが自動的に担保を清算してくれるので、貸し手は安心することができるのです。事例としては、ETHのボラティリティにより、コンパウンドプロトコルの2022年第1四半期に担保清算の大きなスパイクが起こりました
。
ただし、暗号資産はボラティリティを相殺するために過剰な担保を設定する必要がありますが、ステーブルコインはどうでしょうか？その担保は投資家の信頼を得られるほど安定しているのでしょうか？
新世代のステーブルコインが登場
DeFiプロトコルは分散型であるステーブルコインに依存していると考えるでしょう。しかし、過去2年間のステーブルコインの成長の大部分はそうではなく、現在1868億ドルに達しています。オフチェーン安定コインのトップ2であるTether（USDT）とUSDコイン（USDC）は、現金または現金に相当するものの準備によって裏打ちされた、典型的な方法で担保されています。
このシンプルさにより、テザーは2015年の発売以来、時価総額と取引量の両方でトップの安定コインであり続けています。Tetherの準備金の裏側には曖昧な部分もありますが、USDTが簡単にアクセスできるため、Tetherは何年にもわたって支持を集め続けています。
この中央集権的な型を破った最初のものは、イーサリアム上のMakerDAOプラットフォームによるDAIでした。このアルゴリズム安定コインは、最初のETH担保だけで、現在半ダースの暗号通貨によって担保されています。残念ながら、イーサリアムのERC-20トークンであるため、イーサリアムの高い取引手数料の影響を受けやすい。
イーサリアムは今でも53％（955億円）のシェアを持つDeFiの基幹通貨ですが、安価で高速なステーブルコインの送金に適しているとは誰も言えません。対照的に、競争力のあるTerraブロックチェーン上のTerraUSD（UST）安定コインは、ゲームチェンジャーとしての存在感を示している。Cosmosフレームワークを使用して、Terra（LUNA）ブロックチェーンはグローバルな決済システムとして開発され、無視できるフラットな手数料で最大1万tpsを提供します。
。
TerraUSDです。L1ステーブルコインの新時代を切り開く
。
実質的にVISAの性能と同等のブロックチェーンであるTerraは、この高速なバックボーンをアルゴリズムによるUSTステーブルコインで充実させたのです。これは大成功だった。USTは1年のうちに、2021年4月の18億6000万ドルから2022年4月の184億2000万ドルまで、時価総額を890%も増やしたのです。USTは3番目に大きな安定コインになっただけでなく、収量農業のためのTerraのアンカープロトコルは、支配的なイーサリアムベースのDeFi融資プロトコルから優勢になった.
。
TerraのAnchorは、スマートコントラクトの貸し借りのDeFiのパイオニアであるAaveとCompoundの両方を追い越したのです。UST需要の67%がこのプロトコルによるものであることを考えると、Terraの魅力は明らかにAnchorの人気からきている。
TerraUSD（UST）安定コインの構造。ソースは AnchorProtocol.com
そして、Anchorプロトコルは、TerraのUST安定コインの担保方法から強みを引き出しています。アルゴリズム安定コインであるUSTは、一般にバーニングと呼ばれるプロセスで、LUNAまたはUSTのいずれかを流通から動的に削除することによって、ペグを維持します。
このプロセスでは、ETHがEthereumにとってそうであるように、USTトークンがTerraのネイティブ暗号通貨であるLUNAトークンを鋳造するために必要とされます。逆に、LUNAトークンはUST安定コインを鋳造するために必要です。どちらの方向であっても、UST/LUNAの供給は増加または減少し、USTのドルペッグが維持されます。
このように供給が弾力的であるため、トレーダーには裁定取引で利益を得る機会がある。例えば、USTが0.97ドルまで下がると、トレーダーはこの低い価格でUSTを購入し、USTを売ってLUNAを購入することができます。これによってUSTの供給量が減り、希少性が高まるとともに、価格が1対1のドルペッグに近づくきっかけとなります。
このアルゴリズムによるペッグは、Anchorの19.49%という非常に高いAPYに直結しています（プレスリリース時点）。
Anchorはなぜ20%の利回りを維持できるのでしょうか？
マネーマーケットとして、Anchorはこれまでかなりの成功を収めてきました。USTトークンを預けることで、投資家は最大20%のAPYを利用することができます。このように、彼らは貸し手となり、借り手に対してAnchorプロトコルの流動性を提供する。
一方、借り手はローンに対して担保を提供する必要がある。現在、Anchorでは、bETHとbLUNAを担保資産としている。もちろん、これらも過大な担保が設定されている。bLUNAまたはbETHのステーキング報酬は、リキッドステーキングプロトコルでUSTに清算される仕組みになっています。
“bAssetトークンは、基礎となるステークされた資産ポジションの権利であり、ステーク報酬はその保有者に分配されます。”
“bAssetトークンは、基礎となるステークされた資産ポジションの権利であり、ステーキングリワードはその保有者に分配されます。
-Anchor Protocolのホワイトペーパー。
12%のLUNAステーキング利回りと高い借入限度額により、2桁のアンカーAPYは予測可能な結果となります。実際、この仕組みは、同じ担保を別のローンの担保として再利用する金融プロセスであるrehypothecationに類似しています
。
多くのL1チェーンがUSTに続く
。
Terraは、イーサリアムのDeFiエコシステムと直接競合する唯一のLayer-1ブロックチェーンではありません。Axie InfinityがApeCoinメタバーストークンを頂点とするブロックチェーンゲームの雪崩を引き起こしたように、USTの成功は競合する2つのネットワークに独自のアルゴリズム安定コインを立ち上げさせるきっかけとなりました
。
TRONのUSDDステーブルコイン
。
Tronネットワーク、特にTRON DAOは、独自のUSDDアルゴリズム安定コインのリリースを発表しました。トロンの創設者であるJustin Sun氏はブログの発表で、この新しいステーブルコインをテクノロジーの世代交代と位置づけている。TronネットワークはTerraと同様、安定コインの決済に特化しており、4兆ドル以上のUSDT取引を処理してきた。
USDDは、中央集権的な機関を持たない完全なオンチェーンであるため、第3世代のステーブルコインを象徴しています。この新しいステーブルコインは5月5日にリリースされる予定であり、イーサリアムとBNBチェーンでも利用できるようになる予定です。
「分散型ステーブルコインUSDDは、保有者を中央当局の恣意的な押し付けから解放し、すべての参入障壁をなくします。ユーザーの資金を勝手に凍結したり没収したりする中央集権的な機関とは異なり、分散型ステーブルコインは私有財産権を効果的に保護します」
。
NEARのUSNステーブルコイン
」。
イーサリアムのもう1つの競合はNEARプロトコルであり、NightshadeスケーリングソリューションとDoomslugプルーフオブステークコンセンサスプロトコルを特徴としています。イーサリアムが来年まだシャーディングされていないのに対し、NEARブロックチェーンはすでに2020年に統合されたシャーディングチェーンでローンチしています。NEARのシャーディング技術の反復では、トランザクションは複数のシャーデッドチェーンにわたって並行して処理されるだけでなく、各シャードが最終化するブロックの「チャンク」を生成するのです。
一方、NEARのDoomslugコンセンサスでは、コンセンサスからブロックの競合が排除される。その結果、取引の確定は数秒以内に行われ、ネットワークの総スループットは最大で10万tpsに達する。同様に、これによって取引手数料も無視できるほど小さくなります。このスマートコントラクトのフォーミュラ1について、NEARは最近、独自のUSN安定コインを発売したばかりです。
TerraのUSTと同様に、USNは現金準備を持たず、担保としてNEARトークンに依存し、初期段階ではUSDTでブーストされる。Decentral Bank DAOはProximity Labsと提携して準備金を管理する。また、USTと同様に、USNはNEARトークンのステーキング報酬に基づいて利回りを生成する予定です。
したがって、Decentral Bankによると、その最低利回りは11％APYであるべきで、最初の貸し手のために20％まで上がる可能性があるとのことです。
第3世代ステーブルコインは本当に価値があるのか
。
額面通り、アルゴリズムによるステーブルコインは、フィアットデータを供給するオラクルの助けを借りて、完全にオンチェーンである最後の歯車として、DeFiエコシステムに自然に適合しています。これは分散化の側面を限界まで押し上げるものですが、アルゴリズムによる安定コインはより多くの脆弱性を生み出すのでしょうか？
TerraのUSTと連携しているところを見ると、いくつかの脆弱性があるようですが、それはいくつかの原因があります。
まず、ネットワークのネイティブ暗号通貨を含む永続的な需要を維持する必要があることです。これがないとサポートレベルが消えてしまうため、Terraの共同創業者であるDo Kwon氏は、100億ドル相当のビットコインでUSTを強化する追加策を発表しているわけだ。ただし、これもビットコインが上昇する長期的な見通し次第です。
。
“私は、ビットコインが上昇し、埋蔵量がUSTの需要低下に耐えるほど強くなるという長期的なシナリオが、より可能性の高いシナリオであると賭けているようなものです。”
-Terraform Labs CEO Do Kwon氏、Unchainedポッドキャストにて。
2つ目の脆弱性は、分散化そのものに起因するもので、市場の自己整理に依存するものです。したがって、どちらのシナリオでも、アルゴリズムによるステーブルコインは、市場に対する楽観的な見方に依存しているのです。欧州中央銀行は「純粋に将来の市場価値への期待に基づく」と枠付けしています。”
結局のところ、一定のフロアレベルを維持するために重層的なインセンティブ構造に依存しているため、本質的に脆弱であると言えるかもしれない。しかし、市場ストレスの下でテストしたところ、他のものよりもうまくいったものもある。
一方、より顕著なアルゴリズムによる安定コインの失敗の1つは、ある人が予想したとおりに起こりました。Iron Financeの場合、IRON安定コインで、市場の需要に応じたスケールアップができなかったのです。自動化されたスマートコントラクト、市場裁定、リザーブトークンプロトコルによってもたらされた複雑さは、分散化のために支払うには高すぎる価格なのだろうかと考えざるを得なくなる。
それは時間が解決してくれるでしょう。間違いなく、DeFiは我々のレガシーな金融システムが夢にも思わないような利点を備えています。しかし、この先しばらくは、いくつかの問題を解決しなければならないだろう
。
