La stablecoin algoritmica TerraUSD (UST) si è dimostrata un successo incredibile, diventando la terza più grande del mercato. Questo ha cambiato le carte in tavola per tutti.
La domanda di mercati monetari efficienti è così alta che nemmeno il tasso d’inflazione all’8,5% la fa diminuire. Ecco di quanto il dollaro ha perso il suo potere d’acquisto rispetto a un anno fa. Eppure, le monete stabilizzate ancorate al dollaro hanno regolarmente i rendimenti più alti, tanto da superare l’inflazione.
Perché i dollari tokenizzati dovrebbero generare un rendimento così elevato? Sebbene i trader di criptovalute amino la volatilità perché consente guadagni più elevati, la volatilità delle criptovalute non favorisce un’infrastruttura DeFi seria. Le monete stabili introducono questa serietà con la stabilità, basandosi sullo status di valuta di riserva globale del dollaro.
Le monete stabili non solo forniscono un valore stabile da utilizzare nei pagamenti, ma eliminano il rischio dei prestiti con contratto intelligente. Per questo motivo i protocolli DeFi sono tipicamente garantiti da criptovalute volatili per ottenere prestiti in stablecoin.
Fonte: Fondo Monetario Internazionale (FMI)
Inoltre, gli asset volatili utilizzati come garanzia sono tipicamente sovra-collateralizzati. In questo modo, se il valore scende al di sotto di un certo indice di liquidazione, il prestatore può essere certo che lo smart contract liquiderà automaticamente la garanzia. Per esempio, nel primo trimestre del 2022 si è verificato un enorme picco di liquidazioni di garanzie per il protocollo Compound a causa della volatilità dell’ETH.
Tuttavia, anche se gli asset cripto devono essere iper-collateralizzati per compensare la volatilità, che dire delle stablecoin? La loro collateralizzazione è abbastanza stabile da infondere fiducia negli investitori?
Nuova generazione di monete stabili all’orizzonte
Si potrebbe pensare che i protocolli DeFi si basino su monete stabili che siano anche decentralizzate. Non è stato così per la maggior parte della crescita delle stablecoin negli ultimi due anni, attualmente pari a 186,8 miliardi di dollari. Le due principali stablecoin off-chain, Tether (USDT) e USD Coin (USDC), sono collateralizzate in modo tipico, sostenute da riserve di contanti o equivalenti.
Questa semplicità ha spinto Tether a rimanere la prima stablecoin – sia in termini di market cap che di volume di scambi – sin dal suo lancio nel 2015. Nonostante una certa ambiguità dietro le riserve di Tether, ha continuato a vedere una crescente trazione per anni, mentre USDT rimane facilmente accessibile.
La prima a rompere questo schema di centralizzazione è stata DAI della piattaforma MakerDAO su Ethereum. Questa stablecoin algoritmica è ora garantita da una mezza dozzina di criptovalute, a partire dalla sola garanzia iniziale di ETH. Purtroppo, essendo un token ERC-20 di Ethereum, è soggetto alle elevate commissioni di transazione di Ethereum.
Sebbene Ethereum sia ancora la spina dorsale della DeFi, con una quota di mercato del 53% (95,5 miliardi), nessuno può affermare che sia adatto a trasferimenti di stablecoin rapidi ed economici. Al contrario, la stablecoin TerraUSD (UST), sulla competitiva blockchain Terra, si sta dimostrando un vero e proprio cambiamento. Utilizzando il framework Cosmos, la blockchain Terra (LUNA) è stata sviluppata come sistema di pagamento globale, in grado di offrire fino a 10.000 tps a una tariffa fissa trascurabile.
TerraUSD: Inaugurando la nuova era delle monete stabili L1
Effettivamente una blockchain equivalente alle prestazioni di Visa, Terra ha arricchito questa spina dorsale più veloce con una stablecoin UST algoritmica. Il successo è stato enorme. In un solo anno, UST ha aumentato il suo market cap dell’890%, passando da 1,86 miliardi di dollari nell’aprile 2021 a 18,42 miliardi di dollari nell’aprile 2022. Non solo UST è diventata la terza più grande stablecoin, ma il protocollo Anchor di Terra per la coltivazione dei rendimenti ha preso il sopravvento sui protocolli di prestito DeFi dominanti basati su Ethereum.
Terra’s Anchor ha superato sia Aave che Compound, i pionieri della DeFi nel settore dei prestiti e dei mutui con contratti intelligenti. L’attrattiva di Terra deriva chiaramente dalla popolarità di Anchor, dato che il 67% della domanda di UST proviene dal protocollo.
Struttura della stablecoin TerraUSD (UST). Fonte: AnchorProtocol.com
A sua volta, il protocollo Anchor trae forza dal modo in cui la stablecoin UST di Terra è collateralizzata. In quanto stablecoin algoritmica, UST mantiene il suo peg rimuovendo dinamicamente LUNA o UST dalla circolazione, in un processo comunemente chiamato “burning”.
In questo processo, i token UST sono necessari per battere i token LUNA, la criptovaluta nativa di Terra, proprio come ETH per Ethereum. Viceversa, i token LUNA sono necessari per coniugare le stablecoin UST. In entrambe le direzioni, l’offerta di UST/LUNA aumenta o diminuisce, mantenendo l’ancoraggio degli UST al dollaro.
Grazie a questa elasticità dell’offerta, i trader hanno l’opportunità di trarre profitto dall’arbitraggio. Ad esempio, se gli UST scendono a 0,97 dollari, i trader possono acquistarli a questo prezzo inferiore e vendere gli UST a LUNA. Questo riduce l’offerta di UST, rendendoli più scarsi e facendo salire il loro prezzo più vicino al valore di 1:1 del dollaro.
Questo ancoraggio algoritmico è direttamente collegato all’enorme APY di Anchor, pari al 19,49% al momento della stampa.
Come fa Anchor a mantenere un rendimento del 20%?
Per quanto riguarda i mercati monetari, Anchor ha avuto un discreto successo finora. Depositando i token UST, gli investitori possono accedere a un APY fino al 20%. In questo modo, diventano prestatori, fornendo al protocollo Anchor la liquidità per i mutuatari.
A loro volta, i mutuatari devono fornire garanzie a fronte del prestito. Attualmente, Anchor utilizza bETH e bLUNA come attività collaterali vincolate. Naturalmente, anche questi sono iper-collateralizzati. Il trucco sta nel fatto che i premi di puntata su bLUNA o bETH vengono liquidati in UST, con il suo protocollo di puntata liquida.
“I token bAsset sono un diritto della posizione di attività sottostante puntata, in cui le ricompense di puntata sono distribuite ai suoi titolari. “
– Whitepaper del Protocollo Anchor.
Con un rendimento di puntata LUNA del 12% e un limite di prestito elevato, l’Anchor APY a due cifre diventa un risultato prevedibile. In effetti, questo meccanismo è simile alla reipotecazione, un processo finanziario in cui la stessa garanzia viene riutilizzata come garanzia in un altro prestito.
Altre catene L1 seguono le orme di UST
Terra non è l’unica blockchain di livello 1 a competere direttamente con l’ecosistema DeFi di Ethereum. Proprio come Axie Infinity ha innescato una valanga di giochi blockchain culminati nel token metaverso ApeCoin, il successo di UST ha ispirato due reti concorrenti a lanciare le proprie stablecoin algoritmiche.
TRON’s USDD Stablecoin
La rete TRON, in particolare TRON DAO, ha annunciato il rilascio della propria stablecoin algoritmica USDD. Nel suo annuncio sul blog, Justin Sun, il fondatore di Tron, definisce la nuova stablecoin come un cambio generazionale nella tecnologia. Come Terra, la rete Tron si è specializzata nei pagamenti in stablecoin, avendo elaborato oltre 4.000 miliardi di dollari in transazioni USDT.
USDD rappresenta la terza generazione di stablecoin, in quanto completamente on-chain senza istituzioni centralizzate. La nuova stablecoins è pronta per essere rilasciata il 5 maggio e sarà disponibile anche su Ethereum e sulla catena BNB.
“La stablecoin decentralizzata USDD libererà i titolari dalle imposizioni arbitrarie delle autorità centrali ed eliminerà tutte le barriere all’ingresso. A differenza delle istituzioni centralizzate che possono congelare o confiscare i fondi degli utenti a piacimento, le stablecoin decentralizzate salvaguardano efficacemente i diritti di proprietà privata. “
La Stablecoin USN della NEAR
Un altro concorrente di Ethereum è il protocollo NEAR, caratterizzato dalla soluzione di scalatura Nightshade e dal protocollo di consenso Doomslug proof-of-stake. Mentre Ethereum non sarà ancora shardato il prossimo anno, la blockchain NEAR è già stata lanciata nel 2020 con catene shardate integrate. Nell’iterazione di NEAR della tecnologia sharding, le transazioni non solo vengono elaborate in parallelo su più catene sharded, ma ogni shard genera “pezzi” di blocchi da finalizzare.
Nel frattempo, il consenso Doomslug di NEAR elimina la competizione tra blocchi dal consenso. Di conseguenza, la finalizzazione delle transazioni può avvenire in pochi secondi, con un throughput totale della rete fino a 100.000 tps. Allo stesso modo, questo rende le commissioni di transazione trascurabili. Su questa formula 1 dei contratti intelligenti, NEAR ha appena lanciato la propria stablecoin USN.
Come l’UST di Terra, USN non ha riserve di denaro ma si basa sui token NEAR come garanzia, aumentati con USDT nella fase iniziale. La Decentral Bank DAO gestirà il suo fondo di riserva in collaborazione con Proximity Labs. Proprio come UST, USN genererà un rendimento basato sui premi di puntata dei token NEAR.
Di conseguenza, il suo rendimento minimo dovrebbe essere dell’11% APY, potenzialmente in grado di salire al 20% per i primi finanziatori, secondo Decentral Bank.
La terza generazione di Stablecoin vale davvero la pena?
Al valore nominale, le stablecoin algoritmiche si adattano naturalmente all’ecosistema DeFi, essendo l’ultimo ingranaggio completamente on-chain, con l’aiuto di oracoli che gli forniscono dati fiat. Se da un lato questo spinge l’aspetto della decentralizzazione al suo limite, dall’altro le stablecoin algoritmiche creano maggiore vulnerabilità?
Da quello che abbiamo visto di come funzionano con l’UST di Terra, c’è una certa vulnerabilità, che deriva da un paio di fonti.
La prima è la necessità di mantenere una domanda perpetua, compresa la criptovaluta nativa della rete. Senza di essa, il livello di supporto svanisce, ed è per questo che il co-fondatore di Terra, Do Kwon, ha annunciato un ulteriore passo per sostenere l’UST con 10 miliardi di dollari in Bitcoin. Tuttavia, anche questo dipende dalla prospettiva a lungo termine del rialzo del Bitcoin.
“Scommetto che lo scenario a lungo termine in cui il Bitcoin sale e le riserve sono abbastanza forti da resistere al calo della domanda di UST è lo scenario più probabile “
– CEO di Terraform Labs Do Kwon al podcast Unchained.
La seconda vulnerabilità deriva dalla decentralizzazione stessa, che si affida al mercato per risolversi da sola. Pertanto, in entrambi gli scenari, le stablecoin algoritmiche si basano su una visione ottimistica del mercato. La Banca centrale europea l’ha definita “basata esclusivamente sull’aspettativa del suo futuro valore di mercato”.
In definitiva, poiché si basano su una struttura di incentivi stratificati per mantenere determinati livelli minimi, si potrebbe dire che sono intrinsecamente fragili. Tuttavia, quando sono stati messi alla prova in condizioni di stress del mercato, alcuni di essi se la sono cavata meglio di altri.
D’altra parte, uno dei più clamorosi fallimenti di algoritmi di stablecoin è avvenuto come ci si aspetterebbe. Nel caso di Iron Finance, con la sua stablecoin IRON, non è riuscito a scalare con la domanda del mercato. C’è da chiedersi se la complessità introdotta con i contratti intelligenti automatizzati, l’arbitraggio del mercato e i protocolli dei token di riserva sia un prezzo troppo alto da pagare per la decentralizzazione.
Solo il tempo potrà dirlo. Senza dubbio, la DeFi offre vantaggi che il nostro sistema finanziario tradizionale non può nemmeno sognare. Ma avremo qualche problema da risolvere per un bel po’ di tempo.
