Драматический и болезненный коллапс экосистемы Terra привел к деанкетированию UST и давлению продаж на рынке в размере более 80 000 BTC. Взгляд на события прошедшей недели и гиперинфляцию токена LUNA через призму внутрицепочечного анализа.
Экосистема Терры на шесть футов ниже
Крах в считанные дни экосистемы Terra, в которой находились 3-й по капитализации стабилькоин (UST) и токен LUNA, стал предметом многочисленных обсуждений в последние недели.
Признанный сейчас одним из самых впечатляющих крахов в истории криптовалют, отказ от привязки UST вызвал гиперинфляцию токена LUNA, по сравнению с которой Веймарская республика побледнела бы.
Сегодня Cryptoast рассматривает последние события, связанные с гиперинфляцией токена LUNA и деанкетированием его стейблкоина UST с помощью анализа на цепочке.
Годовой уровень инфляции составил 99 263 840%
За последние несколько лет рынок стейблкоинов значительно вырос, объединив по состоянию на 8 мая почти 135 млрд долларов США между USDT, USDC, BUSD, DAI и UST.
Фундаментальное использование стейблкоинов в криптовалютной экосистеме делает их основным столпом, динамика которого зависит, в частности, от эволюции рынка биткоина (BTC) и его краткосрочной волатильности.
Стабильные монеты, которые бывают нескольких типов, обычно можно перечислить следующим образом:
- Обеспеченные (USDT, USDC, BUSD);
- С избыточным обеспечением (DAI);
- Алгоритм (UST).
В случае с UST и LUNA их конструкция позволяла пользователям конвертировать 1 UST в 1 доллар LUNA (и наоборот), независимо от цены этих двух активов. Благодаря этому арбитражному механизму спрос на UST вызывал сокращение предложения LUNA, что при наличии достаточного спроса приводило к росту цены.
Несмотря на эту стратегию, текущая неопределенность и волатильность цен вызвали панику у участников экосистемы Terra. 8 мая, когда рынок BTC возобновил свое падение, большое количество инвесторов сожгли UST для восстановления LUNA, чтобы как можно скорее ликвидировать свою позицию.
Согласно данным из последнего отчета Glassnode, якорь UST начал свое отклонение 9 мая, когда LUNA была оценена примерно в $60 (~49,5% от ATH). В течение следующих 36 часов цена LUNA упала ниже $0,1, а ее паритет по отношению к доллару США колебался между $0,30 и $0,82.
Рисунок 1: Ставки ЕСН и LUNA
После этого арбитражный механизм протокола заработал на полную мощность, и пользователи с испугу стали обменивать один UST на один доллар LUNA, увеличивая предложение и снижая цену.
Степень инфляции предложения LUNA можно увидеть на графике ниже, где предложение UST (зеленый цвет) представлено в линейном масштабе, а предложение LUNA (красный цвет) — в логарифмическом.
За одну неделю предложение LUNA выросло с 343 миллионов до более чем 6,53 миллиарда, годовой темп инфляции составил 99 263 840%, что является неслыханным в криптовалютной экосистеме.
Рисунок 2: Предложение UST и LUNA в обращении
На сегодняшний день LUNA стоит $0,0001 (-99,9998% по сравнению с ATH), а UST стабилизируется на уровне $0,06, что навсегда исключает стабильный паритет с долларом.
По мере падения паритета UST, Luna Foundation Guard (LFG) решила использовать свои недавно приобретенные биткоин-резервы в попытке стабилизировать свой паритет по отношению к доллару путем последовательных вливаний капитала.
Общие резервы портфеля (80 394 BTC), оцениваемые примерно в 3,275 млрд долларов США, были полностью опустошены менее чем за 24 часа, между 9 и 10 мая.
Оставшиеся БТД в ШФЛУ были ликвидированы в три этапа, как показано ниже. Стоимость первой продажи составила около 750 миллионов долларов (22 189 BTC) в 15:30 9 мая, когда паритет UST составлял около 0,98 доллара.
Второй залп в 30 000 BTC ($916 млн) был произведен через 15 часов, а финальная продажа 28 205 BTC ($873 млн) опустошила кошелек в 01:30 10 мая.
Рисунок 3: BTC-холдинги Luna Foundation Guard; приток на биржах
Серия притоков на биржах (синим цветом) наблюдается между 18:30 9 мая и 01:10 10 мая и свидетельствует об этих фазах подачи заявок. По оценкам Glassnode, первоначальное предназначение этих монет было следующим:
- 52 189 BTC отправлены в Gemini через внебиржевые столы (которые были быстро развернуты в других местах, в том числе на Binance и Coinbase);
- 28 205 BTC отправлены на Binance прямым переводом.
Побочный эффект на основные стабильные монеты
Несколько часов спустя, 11 мая, Tether (USDT), крупнейший по рыночной капитализации стейблкоин, увидел отклонение своего якоря, так как инвесторы перенесли побочные эффекты краха экосистемы Terra на другие неалгоритмические стейблкоины.
Многие считают, что USDT с его рыночной стоимостью 83 млрд долларов США является системной опорой рынка в его нынешнем виде, будучи доминирующей торговой парой на многих биржах.
В период с 11 мая до середины дня 12 мая USDT начал расходиться со своим эталоном в 1 доллар, достигнув кратковременного минимума в 0,9565 доллара, после чего восстановился в течение 36 часов и сегодня торгуется с небольшим дисконтом в 0,998 доллара.
Рисунок 4: BUSD, DAI, USDC и USDT цены
Между тем, другие основные стабильные монеты (USDC, BUSD и DAI) торговались с премией в 1-2% в течение короткого времени, поскольку инвесторы обратились к этим активам, которые считаются менее подверженными риску заражения.
Tether объявил 12 мая, в разгар стресс-теста, что биржи USDT остаются работоспособными и поддерживаются ценой доллара, несмотря на отклонение, которое было восполнено вливанием капитала из Tether Foundation.
Сводный анализ цепи
События прошедшей недели останутся в памяти многих участников. Двойной крах UST и USDT, уничтожение стоимости LUNA/UST на сумму около 40 миллиардов долларов, а также давление при продаже 80 000 BTC со стороны LFG создали бурю, которая не преминула привлечь внимание регулирующих органов.
Тем не менее, случай с экосистемой Терра является показательным примером гиперинфляции и дает всем возможность увидеть разрушение стоимости, вызванное безграничным расширением денежной массы.
Наконец, поскольку стабильные монеты становятся все более интегрированными в основную рыночную инфраструктуру, ударные волны потенциальных сбоев, особенно для таких важных стабильных монет, как USDT, USDC или DAI, будут иметь потенциально широкомасштабное и документально подтвержденное воздействие на весь криптовалютный рынок.
