De dramatische en pijnlijke ineenstorting van het Terra-ecosysteem heeft geleid tot een ontankering van UST en een verkoopdruk van meer dan 80.000 BTC op de markt. Een terugblik op de gebeurtenissen van de afgelopen week en de hyperinflatie van het LUNA token door de lens van on-chain analyse.
The Terra ecosystem six feet under
De ineenstorting in enkele dagen van het Terra ecosysteem, de thuisbasis van de op twee na meest gekapitaliseerde stablecoin (UST) en het LUNA token, is de afgelopen weken het onderwerp van veel discussie geweest.
Nu erkend als een van de meest spectaculaire implosies in de cryptocurrency geschiedenis, heeft de ont-ankering van de UST een hyperinflatie van het LUNA token veroorzaakt die de Weimar Republiek zou doen verbleken in vergelijking.
Cryptoast kijkt vandaag naar de recente gebeurtenissen rond de hyperinflatie van het LUNA-token en de de-anchoring van zijn stablecoin UST door middel van on-chain analyse.
Een inflatie op jaarbasis van 99.263.840%
In de afgelopen jaren is de stablecoin-markt enorm gegroeid, met een consolidatie van bijna $ 135 miljard aan waarde tussen de USDT, USDC, BUSD, DAI en UST vanaf 8 mei.
Het fundamentele gebruik van stablecoins in het cryptocurrency-ecosysteem maakt ze tot een belangrijke pijler waarvan de dynamiek onder meer wordt beïnvloed door de evolutie van de Bitcoin-markt (BTC) en de volatiliteit ervan op korte termijn.
Stabiele munten, die er in verschillende soorten zijn, kunnen over het algemeen als volgt worden opgesomd:
- Collateralised (USDT, USDC, BUSD);
- Overcollateralised (DAI);
- Algorithmic (UST).
In het geval van UST en LUNA konden gebruikers door hun ontwerp 1 UST omzetten in 1 dollar LUNA (en omgekeerd), ongeacht de prijs van de twee activa. Via dit arbitragemechanisme veroorzaakte een vraag naar UST een inkrimping van het aanbod van LUNA, hetgeen leidde tot een stijging van de prijs ervan indien er voldoende vraag was.
Ondanks deze strategie hebben de huidige onzekerheid en volatiliteit van de prijzen de deelnemers aan het Terra-ecosysteem tot paniek gebracht. Op 8 mei, toen de BTC-markt zijn val hervatte, verbrandde een groot aantal beleggers UST’s om LUNA terug te krijgen, om hun positie zo snel mogelijk te liquideren.
Volgens gegevens van het laatste Glassnode rapport, begon het UST anker zijn afwijking op 9 mei, toen LUNA gewaardeerd werd op ongeveer $60 (~49,5% van zijn ATH). Gedurende de volgende 36 uur daalde de prijs van LUNA onder $0,1 en zijn UST-koers ten opzichte van de dollar schommelde tussen $0,30 en $0,82.
Figuur 1: UST- en LUNA-percentages
Het arbitragemechanisme van het protocol draaide toen op volle toeren, waarbij gebruikers de voorkeur gaven aan de ruil van één UST voor één dollar LUNA, waardoor het aanbod toenam en de prijs verwaterde.
De omvang van de aanbodinflatie bij LUNA kan worden afgelezen uit onderstaande grafiek, waarin het UST-aanbod (groen) op lineaire schaal en het LUNA-aanbod (rood) op logaritmische schaal is weergegeven.
In één week tijd is de voorraad van LUNA gegroeid van 343 miljoen naar meer dan 6,53 miljard, een inflatie van 99.263.840% op jaarbasis, ongehoord in het cryptocurrency ecosysteem.
Figuur 2: UST- en LUNA-aanvoer in omloop
Tot op heden is de LUNA $ 0,0001 waard (-99,9998% ten opzichte van de ATH) terwijl de UST zich stabiliseert rond $ 0,06, voor altijd uitgesloten van een stabiele pariteit met de dollar.
Toen de pariteit van de UST daalde, besloot de Luna Foundation Guard (LFG) haar onlangs verworven bitcoinreserves in te zetten in een poging haar pariteit ten opzichte van de dollar te stabiliseren door opeenvolgende kapitaalinjecties te doen.
De totale reserves van de portefeuille (80.394 BTC), ter waarde van ongeveer 3,275 miljard dollar, werden in minder dan 24 uur, tussen 9 en 10 mei, volledig opgebruikt.
De resterende BTC in het LFG werden in drie fasen geliquideerd, zoals hieronder aangegeven. De eerste verkoop had een waarde van ongeveer 750 miljoen dollar (22.189 BTC) om 15.30 uur op 9 mei, toen de UST-koers rond 0,98 dollar lag.
Het tweede salvo van 30.000 BTC (916 miljoen dollar) werd 15 uur later ingezet, en de laatste verkoop van 28.205 BTC (873 miljoen dollar) liet de portefeuille berooid achter om 01:30 op 10 mei.
Figuur 3: Luna Foundation Guard’s BTC holdings; Inflows on exchanges
Tussen 18.30 uur op 9 mei en 01.10 uur op 10 mei kan een reeks instromen op de beurzen (in blauw) worden waargenomen, die getuigen van deze deponeringsfasen. Volgens de schattingen van Glassnode was de aanvankelijke bestemming van deze munten als volgt:
- 52.189 BTC verzonden naar Gemini via OTC desks (die snel elders werden ingezet, waaronder op Binance en Coinbase);
- 28 205 BTC verzonden naar Binance via directe overschrijving.
Spillover effect op grote stablecoins
Een paar uur later, op 11 mei, zag Tether (USDT), de grootste stablecoin in termen van marktkapitalisatie, zijn anker wijken toen beleggers de neveneffecten van de ineenstorting van het Terra-ecosysteem verlegden naar andere niet-algoritmische stablecoins.
Velen beschouwen de USDT met zijn marktkapitalisatie van $83 miljard als een systemische pijler voor de markt in zijn huidige vorm, als het dominante handelspaar op vele beurzen.
Tussen 11 mei en 12 mei halverwege de dag begon de USDT zich los te maken van zijn $1-benchmark en bereikte een kortstondig dieptepunt van $0,9565 alvorens binnen 36 uur te herstellen en vandaag te handelen tegen een lichte korting van $0,998.
Figuur 4: BUSD, DAI, USDC en USDT prijzen
Ondertussen werden de andere grote stablecoins (USDC, BUSD en DAI) korte tijd met een premie van 1-2% verhandeld, omdat beleggers zich tot deze activa wendden omdat ze minder blootstonden aan besmettingsrisico’s.
Tether kondigde op 12 mei, op het hoogtepunt van de stresstest, aan dat de USDT-beurzen operationeel bleven en ondersteund werden door de dollarkoers, ondanks de afwijking, die werd opgevuld door een kapitaalinjectie van de Tether Foundation.
Samenvatting van deze on-chain analyse
De gebeurtenissen van de afgelopen week zullen bij veel deelnemers in het geheugen gegrift blijven staan. De dubbele ineenstorting van UST en USDT, de vernietiging van zo’n 40 miljard dollar aan waarde voor LUNA/UST, en de verkoopdruk van 80.000 BTC door LFG creëerden een storm die niet naliet de aandacht van regelgevers te trekken.
Niettemin is het geval van het Terra-ecosysteem een voorbeeldig voorbeeld van hyperinflatie en heeft het iedereen een indruk gegeven van de waardevernietiging die het gevolg is van de onbeperkte expansie van een geldvoorraad.
Ten slotte, naarmate stablecoins steeds meer geïntegreerd raken als kerninfrastructuur van de markt, zullen de schokgolven van mogelijke mislukkingen, met name voor belangrijke stablecoins zoals USDT, USDC of DAI, potentieel wijdverspreide en documenteerbare gevolgen hebben voor de hele cryptocurrency-markt.
