Dramatyczny i bolesny upadek ekosystemu Terra doprowadził do odblokowania UST i presji sprzedaży ponad 80 000 BTC na rynku. Spojrzenie wstecz na wydarzenia minionego tygodnia i hiperinflację tokena LUNA przez pryzmat analizy on-chain.
Sześć stóp pod ekosystemem Terra
Upadek w ciągu kilku dni ekosystemu Terra, będącego domem dla trzeciego pod względem kapitalizacji stablecoina (UST) i tokena LUNA, był w ostatnich tygodniach przedmiotem wielu dyskusji.
Uznawana obecnie za jedną z najbardziej dramatycznych implozji w historii kryptowalut, de-anchoryzacja UST spowodowała hiperinflację tokena LUNA, przy której hiperinflacja Republiki Weimarskiej byłaby bledsza w porównaniu z nią.
Cryptoast przygląda się dziś ostatnim wydarzeniom związanym z hiperinflacją tokena LUNA i de-anchoringiem jego stablecoina UST poprzez analizę on-chain.
Roczna stopa inflacji wynosząca 99 263 840%
W ciągu ostatnich kilku lat rynek stablecoinów gwałtownie się rozwinął, konsolidując 8 maja prawie 135 miliardów dolarów wartości pomiędzy USDT, USDC, BUSD, DAI i UST.
Fundamentalne zastosowanie stablecoinów w ekosystemie kryptowalutowym czyni z nich główny filar, na którego dynamikę wpływa m.in. rozwój rynku Bitcoin (BTC) i jego krótkoterminowa zmienność.
Monety stabilne, które występują w kilku rodzajach, można ogólnie wymienić w następujący sposób:
- Zabezpieczone (USDT, USDC, BUSD);
- Nadmiernie zabezpieczone (DAI);
- Algorytmiczne (UST).
W przypadku UST i LUNA ich konstrukcja pozwalała użytkownikom na zamianę 1 UST na 1 dolara LUNA (i odwrotnie), niezależnie od ceny tych dwóch aktywów. Dzięki temu mechanizmowi arbitrażu popyt na UST powodował zmniejszenie podaży LUNA, co prowadziło do wzrostu jego ceny, jeśli popyt był wystarczający.
Pomimo tej strategii, obecna niepewność i zmienność cen wywołały panikę wśród uczestników ekosystemu Terra. 8 maja, kiedy rynek BTC wznowił spadki, wielu inwestorów spaliło UST w celu odzyskania LUNA, aby jak najszybciej zlikwidować swoje pozycje.
Według danych z ostatniego raportu Glassnode, kotwica UST zaczęła się odchylać 9 maja, kiedy LUNA była wyceniana na około 60 USD (~49,5% od ATH). W ciągu następnych 36 godzin cena LUNA spadła poniżej 0,1 USD, a jej parytet UST w stosunku do dolara wahał się między 0,30 USD a 0,82 USD.
Rysunek 1: Wskaźniki UST i LUNA
Mechanizm arbitrażowy protokołu zaczął pracować na najwyższych obrotach, a użytkownicy zaczęli faworyzować wymianę jednego UST na jednego dolara LUNA, zwiększając jego podaż i obniżając cenę.
Stopień inflacji podaży LUNA można zobaczyć na poniższym wykresie, gdzie podaż UST (kolor zielony) jest w skali liniowej, a podaż LUNA (kolor czerwony) w skali logarytmicznej.
W ciągu jednego tygodnia podaż LUNA wzrosła z 343 milionów do ponad 6,53 miliarda, co stanowi roczną stopę inflacji na poziomie 99 263 840%, niespotykaną w ekosystemie kryptowalutowym.
Rysunek 2: Podaż UST i LUNA w obiegu
Na dzień dzisiejszy LUNA jest warta 0,0001 USD (-99,9998% w porównaniu z ATH), podczas gdy UST stabilizuje się na poziomie 0,06 USD, co na zawsze oddala ją od stabilnego parytetu z dolarem.
Gdy parytet UST spadł, Luna Foundation Guard (LFG) postanowiła wykorzystać swoje niedawno nabyte rezerwy bitcoinów, próbując ustabilizować swój parytet względem dolara poprzez kolejne zastrzyki kapitału.
Całkowite rezerwy portfela (80 394 BTC), o wartości około 3,275 mld USD, zostały całkowicie opróżnione w ciągu niespełna 24 godzin, między 9 a 10 maja.
Pozostałe BTC w LFG zostały zlikwidowane w trzech etapach, jak pokazano poniżej. Pierwsza sprzedaż miała wartość około 750 mln USD (22 189 BTC) o godz. 15:30 dnia 9 maja, kiedy parytet UST wynosił około 0,98 USD.
Druga salwa 30 000 BTC (916 mln $) została oddana 15 godzin później, a ostatnia sprzedaż 28 205 BTC (873 mln $) pozostawiła portfel pusty o 01:30 10 maja
Rysunek 3: Stan posiadania BTC przez Strażników Fundacji Luna; wpływy na giełdach
Pomiędzy godziną 18:30 9 maja a 01:10 10 maja można zaobserwować serię napływów na giełdy (w kolorze niebieskim), które świadczą o tych fazach depozytów. Według szacunków Glassnode, początkowe przeznaczenie tych monet było następujące:
- 52 189 BTC wysłanych do Gemini za pośrednictwem biur OTC (które szybko zostały rozmieszczone w innych miejscach, w tym na Binance i Coinbase);
- 28 205 BTC wysłane do Binance poprzez bezpośredni transfer.
Efekt spillover na głównych stablecoinach
Kilka godzin później, 11 maja, Tether (USDT), największy stablecoin pod względem kapitalizacji rynkowej, odnotował odchylenie swojego peg, ponieważ inwestorzy przenieśli skutki uboczne upadku ekosystemu Terra na inne stablecoiny niealgorytmiczne.
Wiele osób uważa USDT z kapitalizacją rynkową wynoszącą 83 mld USD za filar systemowy rynku w jego obecnej formie, będący dominującą parą handlową na wielu giełdach.
Od 11 maja do połowy dnia 12 maja USDT zaczął odstawać od swojego benchmarku, osiągając chwilowe minimum na poziomie 0,9565 USD, po czym w ciągu 36 godzin powrócił do poziomu 0,998 USD.
Rysunek 4: Ceny BUSD, DAI, USDC i USDT
W międzyczasie inne główne stablecoiny (USDC, BUSD i DAI) przez krótki czas notowane były z 1-2% premią, ponieważ inwestorzy zwrócili się w stronę tych aktywów jako mniej narażonych na ryzyko zarażenia.
Tether ogłosił 12 maja, w szczytowym momencie stress testu, że giełdy USDT pozostały operacyjne i wspierane przez cenę dolara pomimo odchylenia, które zostało uzupełnione zastrzykiem kapitału z Tether Foundation.
Summary of this on-chain analysis
Wydarzenia minionego tygodnia pozostaną w pamięci wielu uczestników. Podwójny upadek UST i USDT, zniszczenie około 40 miliardów dolarów wartości LUNA/UST oraz presja na sprzedaż 80 000 BTC przez LFG wywołały burzę, która nie omieszkała przyciągnąć uwagi organów regulacyjnych.
Niemniej jednak przypadek ekosystemu Terra stanowi wzorcowe studium hiperinflacji i pozwolił wszystkim zapoznać się z destrukcją wartości spowodowaną nieograniczoną ekspansją podaży pieniądza.
Wreszcie, w miarę jak stablecoiny stają się coraz bardziej zintegrowane jako podstawowa infrastruktura rynkowa, fala potencjalnych niepowodzeń, zwłaszcza w przypadku ważnych stablecoinów, takich jak USDT, USDC czy DAI, będzie miała potencjalnie szeroki i dający się udokumentować wpływ na cały rynek kryptowalut.
