Слияние было невероятным событием и демонстрирует исключительные навыки разработчиков, участвующих в создании кода и концепции Ethereum.
Поскольку макроэкономические условия диктуют общее настроение рынка и ценовую динамику, может показаться, что с момента перехода Ethereum на механизм консенсуса Proof-of-Stake (PoS) мало что изменилось. С момента объединения цена ETH упала на 14,4%, в то время как сила доллара США резко возросла.
ETH и USD Price Performance (Source: IntoTheBlock Capital Markets Insights)
Однако на заднем плане слияние вызвало существенные изменения в токеномике ETH. Как многие читатели, возможно, уже знают, переход от Proof-of-Work (PoW) к PoS означает, что майнеры, которые ранее были мотивированы на создание и валидацию блоков для сети Ethereum, больше не нужны.
Это связано с тем, что валидаторы, сделавшие ставку на ETH, чтобы помочь защитить сеть, заняли их место в проверке блоков в цепи. Одним словом, это изменение привело к сокращению эмиссии ETH на блок почти на 95%. Обновления в режиме реального времени можно найти на веб-странице УЗИ-денег, где отслеживается вся статистика по текущей эмиссии ETH по сравнению с PoW Ethereum.
Supply Since Merge (Source: Ultrasound Money Sept. 21, 2022)
Этот график показывает, что инфляция ETH значительно снизилась, что означает меньшее количество ETH. Этот шок предложения означает, что будущий повышенный спрос может спровоцировать существенное изменение цен. Кроме того, если часть всех ETH, используемых для добычи газа, будет сжигаться при каждой транзакции по цене газа в 16 гвеев, предложение ETH станет дефляционным.
Становление ETH новой нормой
В начале этого года все чаще стали говорить о рисках, связанных со ставками на ETH, и о том, какой должна быть стоимость ликвидных ставок на ETH, таких как stETH. После успешного слияния, похоже, что многие из этих опасений рассеялись. На это указывает недавнее сближение цен между ETH и stETH, как показано ниже, что говорит о том, что обе криптовалюты должны иметь равную экономическую ценность.
Эволюция цен на ETH и wETH (источники: IntoTheBlock DeFi Indicators)
Новая норма, похоже, рассматривает ETH как взаимозаменяемый с ликвидными токенами ETH. stETH от Lido уже хорошо известен, а другие альтернативы, такие как rETH от Rocketpool, набирают обороты как способы получить вознаграждение от стейкинга, имея возможность использовать актив в других местах (например, DeFi). Как видно из приведенного ниже графика, аппетит к ставкам на ETH постоянно имел тенденцию к росту и еще более усилился после слияния.
Eth Staking Depositors (Source: IntoTheBlock Ethereum Indicators)
Помимо увеличения количества ETH, после слияния резко возросло число адресов, делающих ставки на ETH. Это важно, поскольку увеличение количества ETH может быть вызвано только эффектом компаундирования, но новые адреса указывают на то, что новые вкладчики участвуют в обеспечении цепочки и получают за это вознаграждение.
Вознаграждения за майнинг исчезли; повышенные вознаграждения за ставку появились
Как упоминалось выше, без вознаграждений майнеров выбросы значительно снизились. Однако вознаграждения по-прежнему распределяются в меньшем объеме среди майнеров ETH. Узлы-валидаторы, предлагающие и подтверждающие новые блоки, получают вознаграждение за каждый блок, который они успешно добавляют в цепочку. Затем эти вознаграждения распределяются между отдельными ETH-стейкерами, которые передают свои ETH валидатору.
Хотя эти вознаграждения меньше (в настоящее время 4,6% APY), чем те, что были выпущены для поддержания валидации майнеров, стоимость доступа к этим вознаграждениям является тривиальной по сравнению со стоимостью создания майнинга.
Это облегчает участие в процессе и получение вознаграждений как для розничных, так и для институциональных инвесторов. В настоящее время альфа-метод получения лучших вознаграждений за майнинг заключается в поиске валидаторов, которые увеличивают свои вознаграждения с помощью методов максимальной добычи (MEV). Это делается через такие программы, как продукт Flashbots MEV-Boost, или через частные методы MEV.
Доходность валидаторов, использующих MEV, в настоящее время превосходит ванильные 4,6% APY, обеспечиваемые ставкой. Lido, например, использовал MEV для повышения APY до ~5,5%. На графике ниже показано, как стакеры Lido значительно выиграли от перехода на консенсус-цепочку PoS.
Lido Staking APY (Sources: IntoTheBlock, Lido Dune Analytics Dashboard)
Lido — не единственная группа, получающая выгоду от повышения вознаграждения за ставки. Недавняя сводка, анализирующая вознаграждения за блоки за последнюю неделю, созданная Элиасом Симосом, показывает, что валидаторы, использующие один из нескольких методов MEV для повышения вознаграждения, получают в среднем в два раза больше вознаграждения, чем валидаторы, предлагающие блоки без этого метода.
Эти различия в вознаграждении за блоки и доходности для стакеров, скорее всего, со временем уменьшатся, так как все больше и больше валидаторов будут использовать блоки с MEV-увеличением для получения более высокого вознаграждения. Хотя вознаграждение, скорее всего, снизится, стакеры все равно должны увидеть преимущества для своих APY, если они делают ставки с валидаторами, использующими MEV.
За будущее Ethereum
Несмотря на то, что в ближайшей перспективе все рискованные активы будут значительно волатильны из-за состояния мировой экономики и геополитических перспектив, это захватывающее время, если вы являетесь поклонником Ethereum. Слияние было невероятным событием и демонстрирует исключительные навыки разработчиков, вносящих свой вклад в код и видение Ethereum.
Кроме того, стакеры ETH видят более высокие APY, поскольку валидаторы включают другие источники дохода в вознаграждения, которые они выплачивают стакерам. Наконец, мы еще не увидели весь потенциал сокращения предложения ETH. Когда активность в mainnet снова начнет расти, а цены на газ начнут подниматься, мы можем увидеть дефляцию ETH. Эти потрясения, связанные с дефицитом, внесут новую динамику на рынок, в результате чего цена ETH может быстро пойти вверх.
