The merge was an incredible feat and demonstrates of the exceptional skills of the devs contributing to Ethereum’s code and vision.
マクロ経済状況が市場全体のセンチメントと価格動向を左右する中、イーサリアムのPoS（Proof of Stake）合意メカニズムへの統合以来、ほとんど変化がないように感じられるかもしれません。ETHの価格は合併以来14.4％下落し、米ドルの強さは急上昇しています。
ETHとUSDの価格パフォーマンス（出典：IntoTheBlock Capital Markets Insights）
しかし、その背景には、このマージによってETHのトークノミクスに大きな変化が生じていることがあります。すでにご存知の読者も多いと思うが、Proof-of-Work（PoW）からPoSへの変更は、これまでイーサリアムメインネットのブロックを構築し検証するインセンティブを得ていたマイナーたちが不要になったことを意味する。
ネットワークの安全性を確保するためにETHを賭けてきたバリデーターが、チェーン上のブロックの検証を担うようになったからだ。つまり、この変更により、1ブロックあたりのETH排出量が95％近く削減されたのです。このライブアップデートは、PoWイーサリアムと比較したETHの現在の排出量に関するすべての統計を追跡するウルトラマンマネーのウェブページで見ることができます
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マージ以降の供給量（出典：Ultrasound Money Sept. 21, 2022）
このグラフィックは、ETHのインフレ率が大幅に低下していることを示しており、ETHが減っていることを意味しています。この供給ショックは、将来の需要増が大幅な値動きを誘発する可能性があることを意味します。さらに、ガスに使用されるすべてのETHの一部が16gweiのガスレートで取引ごとに燃やされることで、ETHの供給はデフレになります。
Staking ETH is the New Norm
今年の初め、ETHのステーキングのリスクと、stETHのような流動的なステーキングETHの価値はどうあるべきかという話題が高まりました。合併が成功して以来、こうした懸念の多くは解消されたように見えます。これは、以下のようにETHとstETHの価格が最近収束していることからもわかるように、両者が同等の経済価値を持つべきことを示唆しています
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ETHとwETHの価格推移（出典：IntoTheBlock DeFi Indicators）
LidoのstETHはすでによく知られており、RocketpoolのrETHのような他の選択肢は、ステーキングの報酬を受け取りながら、資産を他の場所（DeFiなど）で使用できる方法として人気を集めています。下のグラフに見られるように、ETHのステーキングに対する意欲は継続的に上昇傾向にあり、マージ後にさらに加速しました。
Eth Staking Depositors (Source: IntoTheBlock Ethereum Indicators)
ETHの量の増加と並行して、ETHをステーキングしているアドレスの数が、マージ後に急激に上昇し始めました。これは、ステークされたETHの増加は単に複利効果によるものかもしれませんが、新しいアドレスは、新しい預金者がチェーンの確保に参加し、それに対する報酬を受け取っていることを示すので、重要です
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マイニングの報酬はなくなり、ステーキングの報酬が増加しました
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上記のように、採掘者報酬がなければ、排出量は大幅に減少しています。しかし、ETHステーキングへの報酬はまだ少量ずつ配布されています。新しいブロックを提案し、検証するバリデータノードは、チェーンへの追加に成功したブロックごとに報酬を受け取ります。これらの報酬は、バリデータにETHを委任した個々のETHステイカーに分配されます。
これらの報酬は、採掘者が検証を続けるために発せられたものよりも少ない（現在APY4.6%）ものの、これらの報酬にアクセスするためのコストは、採掘作業を構築するコストと比較すると些細なものとなっています。
このため、個人でも機関でもプロセスに参加しやすく、報酬を受け取りやすくなっています。最高のステーク報酬を得るための現在のアルファは、最大抽出値（MEV）方式で報酬を高めているバリデーターを見つけることです。これは、Flashbots MEV-Boost製品のようなプログラムや、プライベートMEVメソッドによって行われます。
MEVを使用するヴァリデーターは現在、ステーキングで提供されるバニラ4.6%APYを上回る利回りを上げています。例えば、リドは MEV を使って APY を約 5.5%に引き上げました。以下のグラフは、Lido のステイカーが PoS コンセンサス・チェーンへの移行により大きな利益を得ていることを 示しています
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リド・ステーキングAPY (Sources: IntoTheBlock, Lido Dune Analytics Dashboard)
Lidoは、ステーキング報酬の増加の恩恵を受けている唯一のグループではない。Elias Simos氏によって作成された、過去1週間のブロック報酬を分析した最近の要約によると、報酬を上げるためにいくつかのMEVメソッドのうちの1つを使用したバリデータは、それを使わずにブロックを提案したバリデータよりも平均で2倍の報酬を受け取っていることがわかります。
ブロックの報酬とステイカーの歩留まりにおけるこうした差は、より多くのバリデータがより高い報酬を得るためにMEVブーストされたブロックを採用するにつれて、時間の経過とともに減少していくと思われます。報酬は下がる可能性が高いですが、ステイカーはMEVを使用しているバリデーターとステークした場合、APYにメリットを感じることができるはずです
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To Ethereum’s Future
世界経済や地政学的な見通しから、すべてのリスクオン資産にとって目先はかなり不安定になりそうだが、イーサリアムのファンであればエキサイティングな時期であると言える。このマージは驚くべき偉業であり、イーサリアムのコードとビジョンに貢献している開発者たちの卓越したスキルを実証しています。
さらに、バリデーターが他の収益源をステイカーに支払う報酬に組み込んでいるため、ETHステイカーはより高いAPYを見ています。最後に、ETHの供給削減が意味する可能性を、私たちはまだ完全に見ていません。メインネットの活動が再び活発化し、ガス価格が上昇し始めると、ETHがデフレになる可能性があります。これらの希少性ショックは、市場に新たなダイナミクスをもたらし、ETHの価格が急速に上昇する可能性があります
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