Jak wycenić wartość godziwą składnika aktywów? Każdy ma swoją opinię, ale istnieje kilka metod, które mogą być wykorzystane do rozstrzygnięcia tej kwestii zarówno jakościowo jak i ilościowo. Analiza on-chain prowadzi do nowych modeli wyceny dla Bitcoin (BTC)
Bitcoin poniżej wsparcia $40,000
Bitcoin (BTC) schodzi poniżej najniższego poziomu ustanowionego dwa tygodnie temu. Kontynuując ruch poniżej 21MA po 67 dniach korekty, cena bitcoina przełamuje wsparcie i sądzi 38 000 USD.
Wielokrotnie testowany pozytywnie, poziom ten był wcześniej prawdziwą przeszkodą dla sprzedających, którzy najwyraźniej w końcu spowodowali, że wiele długich pozycji zostało zlikwidowanych w nocy przed końcem wygasania opcji dzisiaj.
Daily bitcoin price chart
Podczas gdy strach może się pojawić, rozsądnie jest zachować zimną krew i spokojnie obserwować rynek. Jeśli cena BTC spada, możemy zasadnie założyć, że dzieje się tak dlatego, że rynek wycenia jego cenę niżej. Ale co tak naprawdę się dzieje?
Oceniając dwa modele wyceny rynku, spróbujmy odpowiedzieć na pytanie: czy cena bitcoina jest przewartościowana czy niedowartościowana?
Wycena rynku Bitcoin
Zacznijmy tę analizę od krótkiego przeglądu pojęć kapitalizacji rynkowej (mCap) i kapitalizacji zrealizowanej (rCap).
Tradycyjnie kapitalizacja rynkowa jest formułą określającą całkowitą wartość spółki. W przypadku kryptowalut, wartość ta jest obliczana poprzez pomnożenie ceny tokena przez całkowitą liczbę tokenów w obiegu.
Kapitalizacja zrealizowana to odmiana mCap, która lepiej mierzy wartość rozproszonych aktywów.
Podczas gdy mCap implicite zakłada, że wszystkie tokeny są aktywne, faktem jest, że wiele BTC jest niepłynnych i uśpionych.
Wskaźnik rCap mierzy wtedy bardziej rzeczywistą wartość składnika aktywów i jednocześnie określa ogólną rynkową podstawę kosztów.
Jest on obliczany poprzez pomnożenie ceny tokenów w momencie ich wydania (utworzenia ostatniego UTxO) przez całkowitą liczbę tokenów w obiegu.
Jak pokazano poniżej, relacja pomiędzy mCap i rCap dostarcza nam prostych, ale bardzo jasnych informacji na temat wyceny rynku bitcoin w danym momencie.
Wykres kapitalizacji rynkowej bitcoina
Rzeczywiście, chociaż mCap jest w istocie wyższy od rynkowej bazy kosztowej (oznaka rosnącego rynku), rzadko zdarzają się okresy, kiedy wartość rynkowa jest niższa od wartości zrealizowanej.
Okresy te, występujące podczas dużych kapitulacji, można rozpoznać po tym, że mCap spada poniżej rCap, wskazując na ogólne niedowartościowanie rynku, co prowadzi do stanu ujemnej rentowności i tym samym stanowi doskonałą okazję do kupna.
Istotne staje się zatem zmierzenie różnicy między tymi dwoma danymi w celu zbadania stanu wyceny rynku jako całości. W tym miejscu do gry wchodzi współczynnik MVRV.
Ta metryka, uzyskana przez podzielenie mCap przez rCap, jest używana do określenia, czy wartość bitcoina jest powyżej lub poniżej jego bazy kosztowej, co pozwala na identyfikację generacyjnych szczytów i dołów na rynku.
Bitcoin MVRV ratio chart
Tutaj znajdujemy zdarzenia niedowartościowania ze stycznia 2019 i marca 2020 w momentach, kiedy wskaźnik drukuje wartość mniejszą niż 1, znak, że rCap przewyższa mCap.
Popularny wskaźnik dla inwestorów długoterminowych, sygnalizuje, że wartość rynkowa jest obecnie 1,72 razy większa od bazy kosztowej.
Ściśle rzecz biorąc, niektórzy mogą powiedzieć, że rynek jest przewartościowany, co samo w sobie nie jest błędem.
Biorąc jednak pod uwagę jego historyczne wahania, rynek wygląda obecnie na mniej przewartościowany niż na początku 2021 roku.
Perspektywa LTH i STH
Pójdźmy dalej w naszym badaniu z pomocą wkładu SwellCycle i spójrzmy teraz na wskaźniki MVRV dla dwóch kohort, o których często mówimy: LTHs i STHs.
Bitcoin LTH MVRV ratio chart
W odniesieniu do LTH, z wysokich wartości LTH MVRV wynika, że podmioty te często zachowują bardzo duże zyski utajone, od 200% do ponad 1000%.
Obecnie baza kosztowa LTH jest 2,5-krotnie niższa niż baza kosztowa całego rynku i wynosi około 9 700 USD.
Z perspektywy tych długoterminowych inwestorów, rynek nie wydaje się być nadmiernie przewartościowany i znajduje się blisko poziomów wycen z początku 2021 roku.
Jeśli chodzi o STH MVRV, który jest wskaźnikiem wyceny rynku z perspektywy inwestorów krótkoterminowych, to tym razem obraz jest zupełnie inny i dostarcza kilku cennych spostrzeżeń.
Bitcoin STH MVRV ratio chart
Na pierwszy rzut oka widać, że baza kosztowa STH jest znacznie częściej powyżej wartości rynkowej niż LTH.
Innymi słowy: STH są rzadziej opłacalne. Dzieje się tak od czasu utraty wsparcia w wysokości 53 tys. dolarów. Wskaźnik spadł poniżej strefy neutralności (STH MVRV ☺ 1 ) i zmusił niektórych uczestników do poniesienia umiarkowanych strat.
Co więcej, za tą pierwszą obserwacją kryje się znaczące zachowanie: krótkoterminowa akcja cenowa jest napędzana częściowo przez STH i jej punkt break-even.
Podczas wzrostów, baza kosztowa STH służy jako wsparcie (kolor czerwony), podczas gdy kupują oni nowe tokeny, gdy cena zbliża się do ich bazy kosztowej.
Podczas korekt baza kosztowa STH służy jako opór (czerwony), ponieważ sprzedają oni swoje BTC tak blisko ceny zakupu, jak to tylko możliwe, aby ograniczyć straty poprzez likwidację pozycji.
Tak właśnie stało się w ostatnim tygodniu grudnia 2021 roku: niektórzy STH skorzystali z odbicia ceny bitcoina w okolice 50 000 USD, aby ograniczyć swoje straty i poczekać na lepszą okazję do kupna.
Z perspektywy tych krótkoterminowych inwestorów, rynek wygląda na lekko niedowartościowany. MVRV STH wskazuje na umiarkowaną okazję do kupna, z której niektórzy LTH powinni już korzystać.
Utility value of the Bitcoin network
Na koniec, spojrzawszy na rynek z różnych aspektów jego wartości rynkowej, spójrzmy teraz na inny kąt wyceny, z punktu widzenia wykorzystania sieci Bitcoin.
Wprowadzony przez Willy’ego Woo w październiku 2017 r., wskaźnik NVT (NVTR) jest obliczany poprzez podzielenie wartości sieci (mCap) przez dzienny wolumen dolarów przesyłanych przez blockchain.
Jako wskaźnik wartości sieci zapewnia bardziej utylitarny punkt widzenia, odkładając na bok finansową wartość aktywów.
Przyjrzyjmy się bliżej jednemu z wariantów tego wskaźnika: sygnałowi NVT (NVTS). Zmodyfikowana wersja oryginalnego wskaźnika NVT zaproponowana przez Dmitrija Kalichkina, wykorzystuje 90-dniową średnią kroczącą dziennego wolumenu obrotu w mianowniku zamiast dziennego wolumenu obrotu brutto.
Ta średnia ruchoma pozwala wskaźnikowi funkcjonować jako wiodący wskaźnik wyceny i dostarcza bardziej rozpoznawalnych sygnałów niż jego poprzednik.
Bitcoin NVT Signal Chart
Obecnie na poziomie wielokrotności 20, NVTS uważa, że obecne wykorzystanie łańcucha nie pozwala na uzyskanie wysokiej wartości sieci.
Rzeczywiście, jak wyjaśniono w zeszłym tygodniu, pomimo rosnącego wolumenu transferów, łańcuch sieci Bitcoin jest wykorzystywany przez niewiele aktywnych podmiotów, a liczba transakcji dokonywanych dziennie stopniowo spada.
Ustalenia te wyjaśniają, dlaczego NVTS wycenia obecnie sieć na poziomie zbliżonym do kapitalizacji historycznej, mimo że cena znajduje się powyżej ostatniego historycznego minimum.
Synteza
Podsumowując, wygląda na to, że wartość rynkowa bitcoina jest nieco przewartościowana w stosunku do jego bazowego hitu, choć tak naprawdę odzwierciedla to siłę rosnącego rynku.
Z punktu widzenia inwestorów długoterminowych rynek nie wydaje się być nadmiernie przewartościowany, natomiast z punktu widzenia inwestorów krótkoterminowych rynek jest niedowartościowany.
Jednak wartość wewnętrzna sieci Bitcoin, która jest związana z jej wykorzystaniem, pozostaje raczej niska pomimo rosnącego wolumenu transferu.
W rezultacie cena Bitcoin prezentuje obiecujące możliwości akumulacji, biorąc pod uwagę obecną akcję cenową i jej silną wartość fundamentalną.
