Pomimo znacznego wsparcia strukturalnego złoto, srebro i kryptowaluty wydają się obecnie narażone na ryzyko znacznej korekty w perspektywie krótkoterminowej.
Złoto, srebro i Bitcoin korzystają z istotnego długoterminowego wsparcia strukturalnego
Atrakcyjność tych trzech „niepaństwowych” aktywów jest w perspektywie długoterminowej niepodważalna i wspierana przez trzy główne siły makroekonomiczne.
„Dedolarizacja” bilansów państwowych nabiera tempa
Rosnące deficyty publiczne w połączeniu z polaryzacją świata podsycają obawy przed chroniczną „dewaluacją” walut fiducjarnych. Przede wszystkim zagrożenie „użyciem dolara jako broni” w wyniku powtarzających się sankcji gospodarczych oraz zamrożenia rosyjskich aktywów w związku z wojną na Ukrainie stało się katalizatorem procesu dywersyfikacji.
Banki centralne zakupiły od 2023 r. ponad 1 500 ton złota, dzięki czemu łączna wartość ich rezerw złota (około 4 500 miliardów dolarów) przekroczyła wartość ich aktywów w amerykańskich obligacjach skarbowych (około 3 500 miliardów) – co stanowi pierwszy taki przypadek od prawie trzech dekad, zgodnie z danymi zebranymi przez EBC i World Gold Council.
Erozja wiarygodności Fed
Utrzymująca się inflacja w USA powyżej celu 2%, w połączeniu z presją polityczną na obniżenie stóp procentowych, podważa wiarygodność banku centralnego w realizacji jego misji „stabilności cen”. Ta domyślna tolerancja wobec inflacji wzmacnia premię za wiarygodność aktywów realnych i alternatywnych.
Niedawny spadek realnych stóp zwrotu
Kiedy rentowność obligacji, po odliczeniu inflacji, spada, koszt alternatywny posiadania aktywów bez kuponu maleje, co czyni je bardziej atrakcyjnymi dla inwestorów. Innymi słowy, gdy bezpieczne inwestycje przynoszą mniejsze zyski w ujęciu realnym, inwestorzy coraz częściej zwracają się ku aktywom namacalnym, takim jak złoto czy Bitcoin, które pełnią wówczas rolę rezerwy wartości. Te realne stopy pozostają w zakresie, który jest do opanowania dla tych trzech aktywów. Rentowność dziesięcioletnich obligacji TIPS (indeksowanych inflacją) ostatnio nadal spadała, osiągając na koniec października poziom 1,69%. Dalszy spadek tych realnych stóp wspierałby metale szlachetne i bitcoina, podczas gdy odbicie wzmocniłoby korektę z ostatnich tygodni.
Wykres 10-letniej rentowności amerykańskich obligacji skarbowych indeksowanych do inflacji
Wsparcie strukturalne, ale dominuje ryzyko krótkoterminowej korekty
Chociaż długoterminowe czynniki fundamentalne są korzystne dla wszystkich trzech aktywów, po miesiącach niemal nieprzerwanego wzrostu ceny metali szlachetnych zaczynają tracić impet, a ważny sygnał techniczny kładzie kres hossie bitcoina.
Pozycjonowanie na obu metalach szlachetnych sugeruje obecnie tendencję euforyczną. Napływ środków do funduszy ETF opartych na złocie osiągnął w ciągu ostatnich trzech miesięcy historycznie wysokie poziomy, zbliżone do trzech odchyleń standardowych powyżej ich średniej trzyletniej. Jednocześnie pozycjonowanie na kontraktach terminowych i opcjach przez podmioty zabezpieczające (producentów i rafinatorów) znajduje się dwa odchylenia standardowe poniżej średniej trzyletniej. Historycznie rzecz biorąc, taka konfiguracja często zbiega się z taktycznymi szczytami i fazami konsolidacji, jak miało to miejsce w kwietniu ubiegłego roku. Cena uncji złota, która niedawno osiągnęła poziom 4 400 USD, jest zatem szczególnie narażona na falę krótkoterminowej realizacji zysków.
Srebro znajduje się w podobnej sytuacji, ale jego potencjał korekty może zostać zrównoważony przez rosnące wykorzystanie tego metalu w przemyśle, zwłaszcza w panelach słonecznych i pojazdach elektrycznych (około +50% światowego popytu).
Wykres kursu złota, odsetka pozycji kupna „komercyjnych hedgerów” na kontraktach terminowych i opcjach (na różowo) oraz przepływów w głównych funduszach ETF opartych na złocie (na niebiesko)
Z technicznego punktu widzenia kurs bitcoina właśnie przebił kluczowe wsparcie na poziomie 108 000 USD, przy którym utrzymywał się od lipca. Ruch ten tworzy zatem formację „podwójnego szczytu”, teoretycznie otwierając drogę do odwrócenia trendu w dół.
Ten sygnał spadkowy jest tym bardziej istotny, że zbiega się z sygnałem słynnego „czteroletniego cyklu bitcoina”, który wskazuje na teoretyczny szczyt w październiku, po którym nastąpi wyraźna korekta w ciągu kolejnych dwunastu miesięcy – podobnie jak miało to miejsce w latach 2018 i 2022.
Wykres kursu bitcoina
Podsumowując, asymetria wydaje się obecnie sprzyjać sprzedającym w przypadku wszystkich trzech aktywów z różnych powodów: nadmiernie optymistycznego nastawienia w odniesieniu do metali szlachetnych oraz przełamania kluczowego poziomu wsparcia w przypadku bitcoina. Niemniej jednak przyspieszenie procesu de-dolarizacji, utrata wiarygodności w niezależność Fed oraz spadek realnych stóp procentowych tworzą strukturalnie hossowy kontekst. Te czynniki fundamentalne mogą skrócić czas trwania i zmniejszyć skalę korekty, przekształcając ryzyko taktyczne w okazję do wzmocnienia pozycji dla inwestorów długoterminowych.
