A pesar de contar con importantes soportes estructurales, el oro, la plata y las criptomonedas parecen presentar ahora un riesgo significativo de corrección a corto plazo.
El oro, la plata y el Bitcoin cuentan con importantes apoyos estructurales a largo plazo
El atractivo de estos tres activos «no soberanos» es indiscutible a largo plazo, respaldado por tres fuerzas macroeconómicas fundamentales.
La «desdolarización» de los balances soberanos se acelera
El aumento de los déficits públicos, junto con la bipolarización del mundo, alimenta los temores de una «devaluación» crónica de las monedas fiduciarias. Sobre todo, la amenaza de la «militarización» del dólar, a raíz de las repetidas sanciones económicas y de la congelación de los activos rusos relacionada con la guerra en Ucrania, ha catalizado un movimiento de diversificación.
Los bancos centrales han comprado más de 1 500 toneladas de oro desde 2023, lo que ha elevado el valor total de sus reservas de oro (alrededor de 4 500 mil millones de dólares) por encima del de sus activos en bonos del Tesoro estadounidense (alrededor de 3 500 mil millones), algo inédito en casi tres décadas según datos recopilados por el BCE y el World Gold Council.
La erosión de la credibilidad de la Fed
La persistencia de una inflación estadounidense superior al objetivo del 2 %, combinada con las presiones políticas para bajar los tipos, afecta a la credibilidad del banco central en su misión de «estabilidad de precios». Esta tolerancia implícita a la inflación refuerza la prima de credibilidad de los activos reales y alternativos.
La reciente caída de los rendimientos reales
Cuando el rendimiento de los bonos, una vez restada la inflación, disminuye, el coste de oportunidad de mantener un activo sin cupón se reduce, lo que los hace más atractivos para los inversores. En otras palabras, cuando las inversiones seguras reportan menos en términos reales, los inversores se inclinan más por activos tangibles como el oro o el bitcoin, que actúan entonces como reserva de valor. Estos tipos reales se mantienen dentro de un rango manejable para estos tres activos. De hecho, el rendimiento de los TIPS a diez años ha seguido bajando recientemente, situándose en el 1,69 % a finales de octubre. Una nueva caída de estos tipos reales respaldaría a los metales preciosos y al bitcoin, mientras que un repunte amplificaría la corrección de las últimas semanas.
Gráfico del rendimiento a 10 años de los bonos del Tesoro indexados a la inflación en Estados Unidos
Predomina un soporte estructural, pero existe riesgo de corrección a corto plazo
Aunque los fundamentos a largo plazo son positivos para los tres activos, el margen de subida de los precios de los metales preciosos empieza a reducirse tras meses de avances casi ininterrumpidos, mientras que una señal técnica importante pone fin al impulso alcista del bitcoin.
El posicionamiento en los dos metales preciosos sugiere una tendencia ya eufórica. Las entradas en los ETF de oro han alcanzado niveles históricamente altos en los últimos tres meses, cercanas a tres desviaciones estándar por encima de su media trienal. Al mismo tiempo, el posicionamiento en los contratos de futuros y opciones de los «commercial hedgers» (productores y refinadores) se sitúa dos desviaciones estándar por debajo de la media trienal. Históricamente, esta configuración suele coincidir con máximos tácticos y fases de consolidación, como ocurrió el pasado mes de abril. La onza de oro, que recientemente ha alcanzado los 4 400 dólares, se encuentra, por tanto, especialmente expuesta a una ola de recogida de beneficios a corto plazo.
La plata se encuentra en una situación similar, pero su potencial de corrección podría verse contrarrestado por su creciente uso en la industria, especialmente en paneles solares y vehículos eléctricos (aproximadamente el 50 % de la demanda mundial).
Gráfico de la cotización del oro, del porcentaje de posiciones compradoras de los «commercial hedgers» en contratos de futuros y opciones (en rosa) y de los flujos en los principales ETF de oro (en azul)
Desde el punto de vista técnico, el precio del bitcoin acaba de romper un soporte clave en 108 000 $, en el que se había estancado desde el mes de julio. Este movimiento forma así una figura de «doble techo», lo que, en teoría, abre el camino a un giro bajista.
Esta señal bajista cobra aún más relevancia al coincidir con la del famoso «ciclo de cuatro años del Bitcoin», que apunta a un máximo teórico en octubre antes de una corrección marcada durante los próximos doce meses, al igual que ocurrió en 2018 y 2022.
Gráfico de la cotización del Bitcoin
En conclusión, la asimetría parece favorecer ahora a los vendedores en los tres activos por razones distintas: el posicionamiento excesivamente optimista en los metales preciosos y la ruptura de un soporte importante en el bitcoin. No obstante, la aceleración del proceso de desdolarización, la pérdida de credibilidad en la independencia de la Fed y la disminución de los tipos reales proporcionan un contexto estructuralmente alcista. Estos factores fundamentales podrían reducir la duración y la magnitud de la corrección, transformando el riesgo táctico en una oportunidad de refuerzo para los inversores a largo plazo.
