Navzdory významným strukturálním oporám se zdá, že zlato, stříbro a kryptoměny nyní v krátkodobém horizontu představují riziko výrazné korekce.
Zlato, stříbro a bitcoin těží z významné dlouhodobé strukturální podpory
Atraktivita těchto tří „nesuverénních“ aktiv je z dlouhodobého hlediska nesporná a je podporována třemi hlavními makroekonomickými silami.
„De-dolarizace“ státních rozvah se zrychluje
Rozšiřování veřejných deficitů spolu s polarizací světa živí obavy z chronického „znehodnocování“ fiat měn. Především hrozba „zneužití dolaru jako zbraně“ v důsledku opakovaných ekonomických sankcí a zmrazení ruských aktiv souvisejících s válkou na Ukrajině urychlila trend diverzifikace.
Centrální banky nakoupily od roku 2023 více než 1 500 tun zlata, čímž se celková hodnota jejich zlatých rezerv (přibližně 4 500 miliard dolarů) dostala nad hodnotu jejich aktiv v amerických státních dluhopisech (přibližně 3 500 miliard), což je podle údajů shromážděných ECB a Světovou radou pro zlato (World Gold Council) poprvé za téměř tři desetiletí.
Eroze důvěryhodnosti Fedu
Přetrvávající americká inflace nad cílem 2 %, spojená s politickým tlakem na snížení sazeb, narušuje důvěryhodnost centrální banky v jejím poslání „cenové stability“. Tato implicitní tolerance vůči inflaci posiluje prémii za důvěryhodnost reálných a alternativních aktiv.
Nedávný pokles reálných výnosů
Když výnos dluhopisů po odečtení inflace klesá, snižují se oportunitní náklady na držení aktiv bez kupónů, což je pro investory činí atraktivnějšími. Jinými slovy, když bezpečné investice přinášejí v reálném vyjádření nižší výnosy, investoři se více obracejí k hmotným aktivům, jako je zlato nebo bitcoin, která pak slouží jako uchovatel hodnoty. Tyto reálné sazby se u všech tří aktiv drží v přijatelném rozmezí. Výnos desetiletých TIPS ostatně v poslední době pokračoval v poklesu a na konci října se ustálil na 1,69 %. Další pokles těchto reálných sazeb by podpořil drahé kovy a bitcoin, zatímco jejich oživení by zesílilo korekci z posledních týdnů.
Graf výnosu 10letých inflačně indexovaných amerických státních dluhopisů (TIPS)
Strukturální podpora, ale převažuje riziko krátkodobé korekce
Ačkoli jsou dlouhodobé fundamentální faktory pro všechny tři aktiva příznivé, po měsících téměř nepřetržitého růstu se prostor pro další zisky u cen drahých kovů začíná zúžovat, zatímco významný technický signál ukončuje vzestupnou dynamiku bitcoinu.
Pozice na trzích s oběma drahými kovy naznačují, že se nyní jedná o euforický trend. Příliv prostředků do ETF na zlato dosáhl v posledních třech měsících historicky vysokých úrovní, které se pohybují téměř o tři směrodatné odchylky nad jejich tříletým průměrem. Současně se pozice komerčních hedgerů (výrobců a rafinérií) na termínových kontraktech a opcích nachází o dvě směrodatné odchylky pod tříletým průměrem. Z historického hlediska se tato situace často shoduje s taktickými vrcholy a fázemi konsolidace, jako tomu bylo například loni v dubnu. Cena unce zlata, která nedávno dosáhla 4 400 $, je proto obzvláště vystavena riziku krátkodobé vlny realizace zisků.
Stříbro se nachází v podobné situaci, avšak jeho potenciál ke korekci by mohl být vyvážen jeho rostoucím využitím v průmyslu, zejména v solárních panelech a elektromobilech (přibližně +50 % celosvětové poptávky).
Graf vývoje ceny zlata, procentuálního podílu nákupních pozic „komerčních hedgerů“ na termínových kontraktech a opcích (růžově) a toků v hlavních zlatých ETF (modře)
Z technického hlediska cena bitcoinu právě prolomila klíčovou úroveň podpory na 108 000 $, na které se od července pohybovala v bočním trendu. Tento pohyb tak tvoří formaci „dvojitého vrcholu“, což teoreticky otevírá cestu k medvědímu obratu.
Tento medvědí signál je o to významnější, že se shoduje se signálem známého „čtyřletého cyklu bitcoinu“, který předpovídá teoretické maximum v říjnu, po kterém by měla následovat výrazná korekce v průběhu následujících dvanácti měsíců, podobně jako tomu bylo v letech 2018 a 2022.
Graf kurzu bitcoinu
Závěrem lze říci, že asymetrie nyní z různých důvodů nahrává prodejcům u všech tří aktiv: u drahých kovů jde o nadměrně optimistické pozice a u bitcoinu o prolomení významné úrovně podpory. Zrychlení procesu de-dolarizace, ztráta důvěry v nezávislost Fedu a pokles reálných úrokových sazeb však vytvářejí strukturálně býčí prostředí. Tyto fundamentální faktory by mohly zkrátit trvání a zmírnit rozsah korekce, čímž by se taktické riziko proměnilo v příležitost k posílení pozic pro dlouhodobé investory.
