Несмотря на значительную структурную поддержку, золото, серебро и криптовалюты, по-видимому, теперь подвержены риску значительной коррекции в краткосрочной перспективе.
Золото, серебро и биткойн пользуются значительной структурной поддержкой в долгосрочной перспективе
Привлекательность этих трех «несуверенных» активов в долгосрочной перспективе неоспорима и подкрепляется тремя основными макроэкономическими факторами.
«Дедолларизация» суверенных балансов ускоряется
Рост государственных дефицитов в сочетании с биполяризацией мира подпитывает опасения относительно хронического «обесценивания» фиатных валют. Прежде всего, угроза «использования доллара в качестве оружия» вследствие неоднократных экономических санкций и замораживания российских активов в связи с войной в Украине послужила катализатором процесса диверсификации.
С 2023 года центральные банки приобрели более 1 500 тонн золота, в результате чего общая стоимость их золотых резервов (около 4 500 млрд долларов) превысила стоимость их активов в виде казначейских облигаций США (около 3 500 млрд) — это первый такой случай за почти три десятилетия, согласно данным, собранным ЕЦБ и Всемирным советом по золоту.
Эрозия доверия к ФРС
Сохраняющаяся инфляция в США на уровне выше целевого показателя в 2 %, в сочетании с политическим давлением с целью снижения ставок, подрывает доверие к центральному банку в выполнении его миссии по обеспечению «ценовой стабильности». Эта неявная терпимость к инфляции усиливает премию за надежность реальных и альтернативных активов.
Недавнее снижение реальных доходностей
Когда доходность облигаций, за вычетом инфляции, снижается, альтернативная стоимость владения активами без купона уменьшается, что делает их более привлекательными для инвесторов. Иными словами, когда безопасные вложения приносят меньший доход в реальном выражении, инвесторы все чаще обращаются к материальным активам, таким как золото или биткойн, которые в этом случае служат средством сбережения стоимости. Эти реальные ставки остаются в приемлемом диапазоне для всех трех активов. Доходность 10-летних TIPS, кстати, недавно продолжила снижаться, составив 1,69 % в конце октября. Новое снижение этих реальных ставок поддержало бы драгоценные металлы и биткойн, тогда как их рост усилил бы коррекцию последних недель.
График доходности 10-летних индексированных по инфляции казначейских облигаций США
Структурная поддержка, но преобладает риск краткосрочной коррекции
Хотя долгосрочные фундаментальные показатели для всех трех активов остаются благоприятными, после нескольких месяцев практически непрерывного роста цены на драгоценные металлы начинают испытывать давление, в то время как важный технический сигнал положил конец восходящей динамике биткоина.
Позиционирование по двум драгоценным металлам свидетельствует о том, что рынок в настоящее время находится в состоянии эйфории. Приток средств в золотые ETF за последние три месяца достиг исторически высоких уровней, превысив среднее значение за три года почти на три стандартных отклонения. В то же время позиции коммерческих хеджеров (производителей и аффинажных предприятий) по фьючерсам и опционам находятся на два стандартных отклонения ниже среднего значения за три года. Исторически такая конфигурация часто совпадает с тактическими максимумами и фазами консолидации, как, например, в апреле этого года. Унция золота, которая недавно достигла отметки в 4 400 долларов, поэтому особенно подвержена риску краткосрочной волны фиксации прибыли.
Серебро находится в аналогичной ситуации, однако его потенциал коррекции может быть нивелирован растущим спросом со стороны промышленности, в частности на солнечные панели и электромобили (около +50 % мирового спроса).
График цены на золото, доли длинных позиций «коммерческих хеджеров» по фьючерсам и опционам (розовым) и потоков по основным золотым ETF (синим)
С технической точки зрения курс биткоина только что пробил ключевую поддержку на уровне 108 000 долларов, на которой он удерживался с июля. Таким образом, это движение формирует фигуру «двойной вершины», теоретически открывая путь к нисходящему развороту.
Этот медвежий сигнал тем более значим, что он совпадает с сигналом знаменитого «4-летнего цикла биткоина», который предсказывает теоретический пик в октябре, за которым последует значительная коррекция в течение следующих двенадцати месяцев — подобно тому, что происходило в 2018 и 2022 годах.
График курса биткоина
В заключение можно сказать, что асимметрия в настоящее время, по-видимому, играет на руку продавцам по всем трем активам по разным причинам: чрезмерно оптимистичное позиционирование в отношении драгоценных металлов и пробой ключевой поддержки у биткоина. Тем не менее ускорение процесса дедолларизации, утрата доверия к независимости ФРС и снижение реальных ставок создают структурно бычий контекст. Эти фундаментальные факторы могут сократить продолжительность и масштаб коррекции, превратив тактический риск в возможность укрепить позиции для долгосрочных инвесторов.
