尽管存在强有力的结构性支撑，但黄金、白银和加密货币目前似乎面临着短期内大幅回调的风险。
黄金、白银和比特币在长期内享有强有力的结构性支撑
这三种“非主权”资产的长期吸引力毋庸置疑，并得到三大宏观经济力量的支撑。
主权资产负债表的“去美元化”进程正在加速
财政赤字的扩大，加之世界格局的两极分化，加剧了人们对法币将长期“贬值”的担忧。尤其是，随着经济制裁的反复实施以及因乌克兰战争导致的俄罗斯资产被冻结，美元“武器化”的威胁进一步催化了资产配置多元化趋势。
自2023年以来，各国央行已购入超过1,500吨黄金，使其黄金储备总值（约4,500亿）首次超过美国国债持有额（约3,500亿），据欧洲央行和世界黄金协会汇编的数据，这是近三十年来首次出现这种情况。
美联储公信力的削弱
美国通胀率持续高于2%的目标，加之降息的政治压力，影响了美联储在履行“价格稳定”使命方面的公信力。这种对通胀的默许态度，进一步提升了实物资产和另类资产的信誉溢价。
近期实际收益率的下降
当债券收益率（扣除通胀后）下降时，持有无票面收益资产的机会成本随之降低，使其对投资者更具吸引力。换言之，当安全投资的实际回报率下降时，投资者会更多地转向黄金或比特币等实物资产，这些资产进而充当价值储藏手段。对于这三类资产而言，实际收益率仍维持在可控范围内。此外，10年期通胀保值债券（TIPS）的收益率近期持续走低，截至10月底已降至1.69%。若实际收益率进一步下行，将支撑贵金属和比特币的价格；而若出现反弹，则会加剧过去几周的回调幅度。
美国通胀挂钩国债（TIPS）10年期收益率图表
存在结构性支撑，但短期回调风险占据主导
尽管这三种资产的长期基本面向好，但在经历了数月几乎持续上涨后，贵金属价格的上涨空间开始收窄，与此同时，一项重要的技术信号也终结了比特币的看涨势头。
这两种贵金属的持仓情况表明，市场目前已呈现出狂热态势。过去三个月，黄金ETF的资金流入量达到历史高位，较其三年均值高出近三个标准差。与此同时，商业套期保值者（生产商和精炼商）在期货和期权市场的持仓水平则比三年均值低两个标准差。从历史经验来看，这种格局往往与战术性高点和盘整阶段相吻合，例如去年4月的情况。因此，近期触及4,400美元的黄金价格，特别容易面临短期获利了结的压力。
白银也处于类似状况，但其日益增长的工业用途——尤其是太阳能电池板和电动汽车领域（约占全球需求的50%）——可能会抵消其潜在的回调空间。
黄金价格走势图，以及‘商业套期保值者’在期货和期权合约中的多头头寸占比（粉色）和主要黄金ETF资金流向（蓝色）
从技术面来看，比特币价格刚刚跌破了108,000美元的关键支撑位，该价格自7月以来一直在此处徘徊。这一走势形成了“双顶”形态，理论上为看跌反转铺平了道路。
这一看跌信号尤为重要，因为它恰好与著名的“比特币4年周期”信号相吻合——该周期显示价格将在10月达到理论高点，随后在未来12个月内经历显著回调，这与2018年和2022年的情况如出一辙。
比特币价格走势图
综上所述，出于不同的原因，这三种资产的行情不对称性目前似乎更有利于卖方：贵金属市场存在过度乐观的仓位，而比特币则跌破了重要支撑位。然而，去美元化进程的加速、美联储独立性公信力的丧失以及实际利率的下降，共同构成了结构性看涨的背景。这些基本面因素可能会缩短调整的持续时间并缩小其幅度，从而将战术性风险转化为长期投资者加仓的良机。
