Waarom is de stablecoin UST ingestort en wat is de toekomst van het Terra ecosysteem?

152

Begin deze week zag de derde meest gekapitaliseerde stablecoin op de markt, namelijk Terra’s UST, zijn prijs instorten en verloor meer dan 75% van zijn waarde. We leggen uit wat er werkelijk is gebeurd en waarom het een grote bedreiging is voor het ecosysteem van cryptocurrency en gedecentraliseerde financiën (DeFi).

UST prijs stort in met bijna 75%

In slechts een paar dagen heeft de UST koers van het Terra ecosysteem (LUNA) in een nachtmerrie gezeten. De stablecoin brak met de koers van de dollar en daalde aanvankelijk tot $0,65, alvorens tijdelijk te herstellen en terug te vallen tot een dieptepunt van $0,22, waardoor de hele cryptocurrency-industrie in een staartspin terechtkwam.

Het lijkt misschien verrassend, of zelfs contra-intuïtief, maar stablecoins kunnen zich daadwerkelijk losmaken van de prijs van de valuta waaraan ze gekoppeld zijn. Tenminste een aantal van hen wel. Om dit te begrijpen, moet men de verschillende categorieën van stablecoins begrijpen.

Stablecoins zoals USDT of USDC worden gedekt door de dollarkoers doordat ze rechtstreeks gedekt zijn door een pool van tastbare activa. Omgekeerd vertrouwen algoritmische stablecoins, zoals de UST, op een algoritme om hun koppeling aan de dollar te handhaven.

Eenvoudig gezegd wordt de prijs van de UST in stand gehouden door een door de gebruiker georkestreerd arbitragemechanisme. Concreet betekent dit dat wanneer de prijs van de UST daalt, het mogelijk is 1 UST in te ruilen voor 1 dollar LUNA om het totale aanbod te verminderen en de waarde ervan te verhogen totdat een evenwicht is bereikt. Het verschijnsel geldt ook in de andere richting.

Deze strategie houdt echter een groot risico in. Indien in zeer korte tijd veel UST’s worden verkocht, zouden de volumes van dien aard zijn dat arbitrage geen tijd zou hebben om te reageren en de trend om te buigen. En dit is precies wat er gebeurd is.

In concrete termen, waarom is de UST ingestort?

UST en LUNA, een neerwaartse spiraal

In slechts een paar maanden is UST erin geslaagd om op te klimmen tot de derde meest gekapitaliseerde stablecoins op de markt. De belangrijkste reden hiervoor is Anchor, dat tot dusver 52% van het totale bedrag in omloop, of $10 miljard, heeft veroverd. En niet voor niets, het protocol biedt een jaarlijks rendement van 19,5% voor UST staking.

Aangezien de beloningen in UST werden uitbetaald, werden dagelijks nieuwe munten gecreëerd. Zoals hierboven uiteengezet, leidt 1 gedolven UST tot 1 verbrande LUNA-dollar. Met andere woorden, er werd een constante opwaartse druk op uitgeoefend, waardoor de prijs binnen enkele maanden met 10 vermenigvuldigd werd.

Zoals u kunt zien, is alles in orde zolang de markt bullish blijft. Maar dit systeem heeft natuurlijk een tegenhanger en dat hebben we de afgelopen dagen ondervonden. Eind vorige week, te midden van een gespannen geopolitieke context en na de aankondigingen van de Amerikaanse Federal Reserve, gaf de cryptocurrency markt zich eindelijk gewonnen.

Zoals alle altcoins volgt LUNA de val van de koning Bitcoin (BTC). In paniek maken de UST-houders gebruik van het arbitragemechanisme en verbranden zij UST om het equivalent in LUNA te delven, dat zij onmiddellijk verkopen om zichzelf in te dekken. Dit creëert een dubbele bearish druk op de LUNA prijs die het onvermijdelijk naar de afgrond sleurt.

UST de-indexeert, beveiligingen werken niet

We hebben alle ingrediënten voor een explosieve cocktail, klaar om elk moment te ontbranden. De aanleiding kwam in het weekend. Bij een vermeende aanval op een liquiditeitspool op Curve Finance werd $ 350 miljoen UST gebruikt om liquiditeit te onttrekken, waardoor de UST aanvankelijk daalde tot $ 0,97. Het arbitragemechanisme werkte echter niet.

Het arbitragemechanisme liep echter vast en kon de prijsindexering van de UST niet naar behoren herstellen. Dit is waar de Luna Foundation Guard (LFG) om de hoek komt kijken. De stichting, belast met het waarborgen van de veiligheid van stablecoin, verkocht haar bitcoinreserves om UST terug te kopen en te proberen de prijs te verhogen.

Ter herinnering: sinds begin 2022 heeft de LFG 2 miljard dollar aan Bitcoin verzameld om een veiligheidsreserve op te bouwen. Het heeft met name samengewerkt met beleggingsfondsen om Bitcoins Over The Counter (OTC) te kopen in ruil voor LUNA tegen een korting.

Helaas heeft de strategie van LFG moeite om de prijs van UST te herstellen. Geconfronteerd met een stablecoin met een kapitaal van $20 miljard, was de $2 miljard aan reserves niet genoeg. Bovendien hadden deze bitcoins, die voor gemiddeld 42.000 dollar waren gekocht, al meer dan 15% van hun waarde verloren tegen de tijd dat ze gedwongen moesten worden verkocht.

Hoewel $2 miljard aan verkochte BTC misschien schamel lijkt in het licht van de $600 miljard kapitalisatie van de leidende cryptocurrency op de markt, was de impact genoeg om paniek te veroorzaken.

Paniek neemt de markt over

Het is een bekend feit dat emoties de toestand van de cryptocurrency markt dicteren. Geconfronteerd met vermoedelijke aanvallen op de UST, het loskoppelen van de dollar en het falen van het beveiligingssysteem van de stablecoin, ontstond er grote paniek.

Gebruikers verkopen massaal hun UST’s, zoals blijkt uit de totale waarde die opgesloten zit in het Anchor-protocol, dat in slechts één week met 85% is ingestort:

Als gevolg daarvan blijft de prijs van UST dalen. De LFG-beveiligingspool is leeg, net als de verschillende Bitcoin-portemonnees die eigendom zijn van de Terra Foundation. Er zijn geen veiligheidsmaatregelen meer om stablecoin vast te houden, vertrouwen is totaal verloren, paniek blijft het ecosysteem raken.

De orderboeken zijn leeg

Aan de andere kant wordt de situatie op de gecentraliseerde handelsplatforms slechter. Geconfronteerd met de paniekverkoop, besloot Binance tijdelijk UST-opnames van haar platform te blokkeren, wat olie op het vuur gooide.

De beurs werd echter overgenomen en het orderboek werd volledig leeggehaald: geen kooporders en geen mogelijkheid meer om UST’s te verkopen.

Om dit te begrijpen, moet je beseffen dat stablecoins niet werken zoals andere cryptocurrencies. Als Bitcoin daalt, zullen er nog steeds kooporders worden geplaatst op de oude steunpunten: $28.000, $20.000, en lager. Voor een stablecoin bestaat zoiets niet. De prijs ligt tussen twee bergen van ordervolume rond de $1.

Zodra de prijs van UST daalde tot onder de ondergrens van de koopordervolumes, was er niets om de prijs vast te houden, omdat er geen kooporders werden geplaatst.

Hoe zit het met de impact op het ecosysteem?

De toekomst van LUNA en UST

In dit stadium is het vrijwel onmogelijk om te bepalen in hoeverre de problemen met Terra en zijn stablecoin UST een gevolg zijn van de neergang van de cryptocurrency markt of in hoeverre ze de oorzaak zijn.

In de loop van de dag op 10 mei slaagde de UST erin, na een aanvankelijk dieptepunt van ongeveer $ 0,6 te hebben bereikt, weer op te klimmen tot boven $ 0,93. Aan het eind van de dag stelde de bedenker van Terra, Do Kwon, de gemeenschap gerust: “We staan op het punt een herstelplan voor het UST aan te kondigen. Hou je hoed vast”

Sinds de aankondiging van een herstelplan voor $UST Hou vol.

– Do Kwon (@stablekwon) May 10, 2022

Later werd echter bekend dat de Terra Foundation een overeenkomst had bereikt met verschillende investeringsfondsen om 1,5 miljard dollar extra bijeen te brengen om de UST-penning te herstellen. In ruil daarvoor, de verkoop van LUNA tokens aan investeerders tegen de halve prijs.

De euforie was van korte duur, want de prijs van UST daalde scherp tot $ 0,22. Voorlopig zijn er geen aanwijzingen dat het zal lukken om opnieuw te indexeren ten opzichte van de dollar. Zolang de UST-prijs onder de dollar blijft, zal de LUNA-prijs bovendien blijven dalen, als gevolg van het hierboven vermelde “burn and mint”-mechanisme.

Het hele DeFi is getroffen

In 24 uur tijd verloor de Terra blockchain 75% van zijn Total Value Locked (TVL). Anchor ging van $18 miljard naar slechts $2,3 miljard in TVL. Hetzelfde geldt voor Mirror Protocol, waarvan het MIR token daalde met bijna 60%, wat een enorme uitverkoop onder gebruikers veroorzaakte.

De ineenstorting van het Terra ecosysteem en zijn stabiele coin UST is een vreselijke bedreiging voor de hele DeFi. De UST werd vertakt naar vele andere ecosystemen, met name via de “4pool” op het Curve-protocol, waarvan het verlies aan liquiditeit directe gevolgen had voor sommige protocollen zoals Convex (CVX) of Frax (FXS).

Bovendien worden in het kader van het Curve Protocol de uit UST’s bestaande liquiditeitspools leeggemaakt. Wat de USDT-3Pool en USDT + 3Crv wormhole v2-pools betreft, zijn de handelsvolumes respectievelijk 5 en 10 keer groter dan de liquiditeit die er deel van uitmaakt.

Bovendien zijn de zwembaden helemaal niet meer in evenwicht. Dit wijst op een capitulatie van de gebruikers en een totaal verlies van vertrouwen in het vermogen van UST om zijn pin terug te krijgen.

De Terra gemeenschap wacht met spanning op nieuws van haar leider, Do Kwon. Zullen UST en LUNA in staat zijn terug te slaan? Wat zullen de toekomstige gevolgen zijn voor het DeFi ecosysteem en de cryptocurrency markt? Alleen de tijd zal het leren.