All’inizio di questa settimana, la terza stablecoin più capitalizzata sul mercato, ovvero la UST di Terra, ha visto il suo prezzo crollare e perdere più del 75% del suo valore. Vi spieghiamo cosa è successo in realtà e perché è una grande minaccia per l’ecosistema delle criptovalute e della finanza decentralizzata (DeFi).
Il prezzo dell’australiano crolla di quasi il 75%
In pochi giorni, il prezzo UST dell’ecosistema Terra (LUNA) ha vissuto un incubo. La stablecoin si è staccata dalla quotazione del dollaro ed è inizialmente scesa a 0,65 dollari, prima di riprendersi temporaneamente e scendere a un minimo di 0,22 dollari, mandando in tilt l’intero settore delle criptovalute.
Figura 1: prezzo degli UST rispetto al dollaro USA
Può sembrare sorprendente, o addirittura controintuitivo, ma le monete stabili possono effettivamente staccarsi dal prezzo della valuta a cui dovrebbero essere agganciate. Almeno alcuni di loro lo fanno. Per capirlo, è necessario comprendere le diverse categorie di monete stabili.
Le monete stabili, come USDT o USDC, sono sostenute dal prezzo del dollaro in quanto supportate direttamente da un pool di beni tangibili. Al contrario, le monete stabili algoritmiche, come gli UST, si affidano a un algoritmo per mantenere il loro ancoraggio al dollaro.
In parole povere, il prezzo degli UST viene mantenuto attraverso un meccanismo di arbitraggio orchestrato dall’utente. In concreto, quando il prezzo dell’UST diminuisce, è possibile scambiare 1 UST con 1 dollaro di LUNA per ridurre l’offerta totale e aumentarne il valore fino a raggiungere l’equilibrio. Il fenomeno vale anche nell’altro senso.
Tuttavia, questa strategia comporta un grosso rischio. Nel caso in cui vengano venduti molti UST in un periodo di tempo molto breve, i volumi sarebbero tali che l’arbitraggio non avrebbe il tempo di reagire e invertire la tendenza. Ed è proprio questo che è successo.
In concreto, perché l’UST è crollato?
UST e LUNA, una spirale discendente
In pochi mesi, UST è riuscita a salire al terzo posto tra le monete stabili più capitalizzate del mercato. Il motivo principale è Anchor, che finora ha conquistato il 52% dell’importo totale in circolazione, pari a 10 miliardi di dollari. E per una buona ragione: il protocollo offre un rendimento annualizzato del 19,5% per le puntate UST.
Poiché le ricompense venivano pagate in UST, ogni giorno venivano create nuove monete. Come spiegato in precedenza, 1 UST estratto corrisponde a 1 dollaro LUNA bruciato. In altre parole, è stata imposta una costante pressione al rialzo che ha visto il suo prezzo moltiplicarsi per 10 nel giro di pochi mesi.
Come si vede, tutto va bene finché il mercato rimane rialzista. Ma ovviamente questo sistema ha una controparte e lo abbiamo sperimentato negli ultimi giorni. Alla fine della scorsa settimana, in un contesto geopolitico teso e in seguito agli annunci della Federal Reserve statunitense, il mercato delle criptovalute ha finalmente ceduto.
Come tutte le altcoin, LUNA sta seguendo la caduta del re Bitcoin (BTC). Nel panico, i detentori di UST sfruttano il meccanismo di arbitraggio e bruciano UST per estrarre l’equivalente in LUNA, che vendono immediatamente per coprirsi. Questo crea una doppia pressione ribassista sul prezzo di LUNA che inevitabilmente lo trascina verso il baratro.
UST si deindicizza, le sicurezze non funzionano
Abbiamo tutti gli ingredienti per un cocktail esplosivo, pronto ad accendersi in qualsiasi momento. L’innesco è avvenuto nel fine settimana. Un presunto attacco a un pool di liquidità di Curve Finance ha utilizzato 350 milioni di dollari di UST per drenare la liquidità, facendo scendere inizialmente l’UST fino a 0,97 dollari, ma il meccanismo di arbitraggio non ha funzionato.
Tuttavia, il meccanismo di arbitraggio si è inceppato e non è riuscito a ripristinare correttamente l’indicizzazione dei prezzi degli UST. È qui che entra in gioco la Luna Foundation Guard (LFG). Incaricata di garantire la sicurezza della stablecoin, la fondazione ha venduto le sue riserve di bitcoin per riacquistare gli UST e cercare di aumentarne il prezzo.
Come promemoria, dall’inizio del 2022, la LFG ha accumulato 2 miliardi di dollari di Bitcoin per costituire una riserva di sicurezza. In particolare, ha collaborato con fondi di investimento per acquistare Bitcoin Over The Counter (OTC) in cambio di LUNA a prezzo scontato.
Purtroppo, la strategia di LFG fatica a ripristinare il prezzo degli UST. Di fronte a una stablecoin capitalizzata a 20 miliardi di dollari, i 2 miliardi di dollari di riserve non erano sufficienti. Inoltre, questi bitcoin acquistati per una media di 42.000 dollari avevano già perso più del 15% del loro valore quando sono stati costretti a essere venduti.
Anche se 2 miliardi di dollari di BTC venduti possono sembrare pochi di fronte ai 600 miliardi di dollari di capitalizzazione della principale criptovaluta del mercato, l’impatto è stato sufficiente a scatenare il panico.
Il panico prende il sopravvento sul mercato
È risaputo che le emozioni dettano lo stato del mercato delle criptovalute. Di fronte al sospetto di attacchi agli UST, al loro allontanamento dal dollaro e al fallimento del sistema di sicurezza delle stablecoin, si è scatenato il panico.
Gli utenti stanno vendendo in massa i loro UST, come dimostra il valore totale bloccato sul protocollo Anchor, che è crollato dell’85% in una sola settimana:
Figura 2: Valore totale bloccato (TVL) sull’ancora
Di conseguenza, il prezzo degli UST continua a scendere. Il pool di sicurezza di LFG è vuoto, così come i vari portafogli Bitcoin di proprietà della Terra Foundation. Non ci sono più misure di sicurezza per detenere stablecoin, la fiducia è totalmente persa, il panico continua a colpire l’ecosistema.
Il portafoglio ordini è vuoto
D’altra parte, la situazione sulle piattaforme di trading centralizzate sta peggiorando. Di fronte al panic selling, Binance decide di bloccare temporaneamente i prelievi di UST dalla sua piattaforma, aggiungendo benzina sul fuoco.
Tuttavia, la borsa è stata rilevata e il portafoglio ordini è stato completamente svuotato: niente più ordini di acquisto e nessuna possibilità di vendere UST.
Per capirlo, bisogna capire che le stablecoin non funzionano come le altre criptovalute. Se il Bitcoin scende, ci saranno ancora ordini di acquisto piazzati sui vecchi supporti: 28.000 dollari, 20.000 dollari e più in basso. Per una stablecoin non esiste nulla di simile. Il suo prezzo si trova tra due montagne di volumi di ordini intorno a 1 dollaro.
Una volta che il prezzo di UST è sceso al di sotto della fascia bassa dei volumi degli ordini di acquisto, non c’è stato nulla che abbia trattenuto il prezzo, poiché non sono stati impostati ordini di acquisto.
E l’impatto sull’ecosistema?
Il futuro di LUNA e UST
In questa fase, è praticamente impossibile stabilire in che misura i problemi di Terra e della sua stablecoin UST siano il risultato della flessione del mercato delle criptovalute o in che misura ne siano la causa.
Durante la giornata del 10 maggio, dopo aver toccato un minimo iniziale di circa 0,6 dollari, l’UST è riuscito a risalire sopra 0,93 dollari. Alla fine della giornata, il creatore di Terra, Do Kwon, ha rassicurato la comunità: “Stiamo per annunciare un piano di recupero per l’UST. Tenetevi stretti i vostri cappelli”
Presto l’annuncio di un piano di recupero per $UST Tieni duro.
– Do Kwon (@stablekwon) Maggio 10, 2022
Tuttavia, in seguito è stato rivelato che la Terra Foundation aveva raggiunto un accordo con vari fondi di investimento per raccogliere altri 1,5 miliardi di dollari per ripristinare il peg degli UST. In cambio, la vendita di token LUNA agli investitori a metà prezzo.
L’euforia è durata poco, perché il prezzo degli UST è sceso bruscamente a 0,22 dollari. Per il momento, non ci sono indicazioni che riuscirà a reindicizzarsi al dollaro. Inoltre, finché il prezzo degli UST rimarrà al di sotto del dollaro, il prezzo della LUNA continuerà a scendere, a causa del meccanismo di burn and mint menzionato in precedenza.
WNel giro di 24 ore, la blockchain Terra ha perso il 75% del suo Total Value Locked (TVL). Anchor è passata da 18 miliardi di dollari a soli 2,3 miliardi di dollari di TVL. Lo stesso vale per Mirror Protocol, il cui token MIR è crollato di quasi il 60%, causando un enorme sell-off tra gli utenti.
Figura 3: Valore totale bloccato (TVL) sulla blockchain Terra
Il collasso dell’ecosistema Terra e della sua stablecoin UST è una terribile minaccia per l’intera DeFi. L’UST è stato ramificato in molti altri ecosistemi, in particolare attraverso il “4pool” del protocollo Curve, la cui perdita di liquidità ha avuto un impatto diretto su alcuni protocolli come Convex (CVX) o Frax (FXS).
Figura 3: Valore totale bloccato (TVL) sulla blockchain Terra
Inoltre, sul Protocollo Curve, i pool di liquidità composti da UST si stanno svuotando. Per quanto riguarda i pool USDT-3Pool e USDT + 3Crv wormhole v2, i volumi di trading sono rispettivamente 5 e 10 volte superiori alla liquidità che li compone.
Figura 4: diversi pool su Curve Finance
Inoltre, le piscine non sono più bilanciate. Questo dimostra una capitolazione degli utenti e una totale perdita di fiducia nella capacità di UST di recuperare il proprio peg.
La comunità di Terra attende con ansia notizie dal suo leader, Do Kwon. UST e LUNA saranno in grado di riprendersi? Quali saranno gli impatti futuri sull’ecosistema DeFi e sul mercato delle criptovalute? Solo il tempo ce lo dirà.
