今週初め、市場で3番目に資本力のある安定コイン、すなわちTerraのUSTは価格が崩壊し、75%以上の価値を失いました。実際に何が起こったのか、なぜそれが暗号通貨と分散型金融（DeFi）のエコシステムにとって大きな脅威なのかを解説します。
UST価格が約75%下落
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わずか数日で、テラエコシステム（LUNA）のUST価格が悪夢のような状態になっている。安定コインはドルの価格から離れ、最初は0.65ドルまで下落したが、一時的に回復して0.22ドルの安値まで下がり、暗号通貨業界全体が大騒ぎになった.
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Figure 1: UST price against US dollar
意外に思われるかもしれませんし、直感に反するかもしれませんが、安定したコインは、実際にペッグされているはずの通貨の価格から切り離されることがあるのです。少なくとも、そのうちのいくつかはそうです。このことを理解するためには、ステーブルコインのさまざまなカテゴリーを理解する必要があります。
USDTやUSDCなどのステーブルコインは、有形資産のプールに直接裏打ちされることで、ドル価格に裏打ちされています。逆に、USTのようなアルゴリズム型ステイブルコインは、アルゴリズムに依存してドルとのペグを維持する。
簡単に言うと、USTの価格は、ユーザーが仕組んだ裁定取引によって維持されているのである。具体的には、USTの価格が下がると、1USTを1ドルのLUNAと交換することで、総供給量を減らし、均衡がとれるまで価値を高めることができる。また、この現象は逆方向にも当てはまります。
しかし、この戦略には大きなリスクが伴います。ごく短期間に大量のUSTが売却された場合、その量は裁定取引に反応して逆行する時間がないほどである。そして、まさにこれが実現したのです。
具体的に言うと、なぜUSTは崩壊したのか？
USTとLUNA、下克上
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たった数ヶ月で、USTは市場で3番目に資本金の多いステーブルコインに上り詰めることができました。その主な理由はアンカーで、これまでに流通総額の52％、100億ドルを獲得している。その理由は、このプロトコルがUSTステーキングで年率19.5%のリターンを提供しているからです。
報酬はUSTで支払われるため、毎日新しいコインが生み出された。上記の通り、1USTの採掘で1LUNAドルの燃焼が発生します。つまり、常に上昇圧力がかかり、数カ月で価格が10倍になってしまったのだ。
このように、市場が強気である限り、すべてがうまくいくのです。しかし、明らかにこのシステムには対抗するものがあり、私たちはここ数日でこれを経験しました。先週末、地政学的に緊迫した状況の中、米国連邦準備制度理事会の発表を受けて、暗号通貨市場はついに屈服した。
他のアルトコインと同様に、LUNAも王者ビットコイン（BTC）の凋落を追っている。パニックに陥ったUSTホルダーは、裁定取引の仕組みを利用し、USTを燃やして同等のLUNAを採掘し、すぐにそれを売却して自らを賄うのである。これは、LUNAの価格に二重の弱気圧力を生み出し、必然的に奈落の底に引きずり込む。
USTのインデックス解除、セーフティが機能しない
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爆発的なカクテルの材料が揃っていて、今にも発火しそうな勢いです。きっかけは週末にあった。Curve Financeの流動性プールを攻撃したとされる事件では、3億5千万ドルのUSTを使用して流動性を流出させ、USTは当初0.97ドルまで下落したが、裁定取引メカニズムは機能せず、その結果、USTは0.97ドルまで下落した。
しかし、裁定機構がジャミングを起こし、USTの価格連動性を適切に回復させることができなかった。そこで登場したのが「ルナ・ファウンデーション・ガード（LFG）」です。安定したコインの安全性を確保することを任務とする同財団は、ビットコインの積立金を売却してUSTを買い戻し、価格を引き上げようとした。
注意点としては、2022年に入ってから、LFGは20億円のビットコインを積み立てて、セキュリティの準備を進めています。特に、投資ファンドと組んで、LUNAと引き換えにビットコインをOTC（Over The Counter）で割安に購入できるようにした。
残念ながら、LFGの戦略はUSTの価格回復に苦戦している。200億ドルの資本金を持つステーブルコインを前にして、20億ドルの準備金では足りなかったのだ。しかも、平均42,000ドルで購入したこれらのビットコインは、売却を余儀なくされた時点で、すでに15％以上の価値を失っていたのだ。
20億ドル相当のBTCの売却は、市場を代表する暗号通貨の6000億ドルの資本金の前では微々たるものに見えるかもしれませんが、そのインパクトはパニックを導入するのに十分なものでした。
パニックが市場を支配する
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感情が暗号通貨市場の状態を左右することはよく知られた事実です。USTへの攻撃が疑われ、ドルからの離脱、ステーブルコインのセキュリティシステムの不具合に直面し、大パニックが始まりました。
ユーザーはUSTを大量に売却しており、これはAnchorプロトコルにロックされた総価値が、わずか1週間で85%も暴落したことからも明らかです。
図2：アンカーにロックされた総価値（TVL）
その結果、UST価格は下落を続けています。LFGのセキュリティプールは空っぽで、テラ財団が所有する様々なビットコインウォレットも空っぽです。安定したコインを保有するためのセキュリティ対策がなくなり、信頼は完全に失われ、パニックがエコシステムを襲い続けている。
オーダーブックは空っぽ
一方、中央集権的な取引プラットフォームの状況は悪化しています。パニック売りに直面したBinanceは、プラットフォームからのUST出金を一時的にブロックすることを決定し、火に油を注ぐことになった。
しかし、取引所は買収され、買い注文もUSTの売却もできなくなり、オーダーブックは完全に空になった。
これを理解するためには、ステーブルコインは他の暗号通貨とは違う仕組みであることを理解する必要があります。ビットコインが下落しても、旧来のサポートである28,000ドル、20,000ドル、それ以下には買い注文が出されるでしょう。ステーブルコインには、そのようなものはありません。その価格は、1ドル前後の注文量の2つの山の間にある。
USTの価格が買い注文数量の下限を下回ると、買い注文が設定されないため、価格を保持するものがなかった.
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生態系への影響はどうなんでしょう？
LUNAとUSTの未来
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現段階では、TerraとそのステーブルコインUSTの問題が、暗号通貨市場の低迷の結果なのか、どの程度の原因なのかを判断することは事実上不可能である。
5月10日の日中、USTは0.6ドル付近で最初の安値をつけた後、0.93ドルを超えて上昇することができました。最後に、Terraの生みの親であるDo Kwon氏は、「USTの復興計画の発表間近」と、地域を安心させた。帽子につかまって」
$USTの復旧計画発表間近。頑張れ！
– ドクォン (@stablekwon) 2022年5月10日
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しかしその後、テラ財団がUSTペッグの復活のために15億ドルを追加で調達することで様々な投資ファンドと合意したことが明らかになった。その代わり、投資家に対してLUNAトークンを半額で販売する。
幸福感も束の間、UST価格は0.22ドルまで急降下した。今のところ、なんとかドルへの再指標化を実現できそうな気配はない。さらに、UST価格がドルを下回る状態が続く限り、上記のバーン＆ミントの仕組みにより、LUNA価格は下落し続けることになります。
DeFi全体に影響
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24時間の間に、TerraブロックチェーンはTotal Value Locked（TVL）の75％を失いました。その筆頭が、180億ドルあったアンカー社のTVLで、わずか23億ドルになった。Mirror Protocolも同様に、MIRトークンが60％近く下落し、ユーザーの間で大きな売りが発生しました。
図3：Terraブロックチェーン上のTotal Value Locked (TVL)
テラのエコシステムとその安定コインUSTの崩壊は、DeFi全体にとって恐ろしい脅威です。USTは他の多くのエコシステムに分岐し、特にカーブプロトコルの「4pool」を通じて、その流動性の損失はコンベックス（CVX）やフレックス（FXS）などいくつかのプロトコルに直接影響を与えた。
さらに、Curve Protocolでは、USTで構成される流動性プールが空っぽになりつつある。USDT-3PoolとUSDT + 3Crv wormhole v2プールについて、取引量はそれを構成する流動性のそれぞれ5倍と10倍である
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図4：カーブファイナンスの異なるプール
しかも、プールのバランスはまったく取れなくなった。これは、ユーザーの屈服と、USTがペグを回収する能力に対する完全な信頼の喪失を示すものだ。
テラ・コミュニティは、リーダーであるドクォンからの知らせを心待ちにしている。USTとLUNAは立ち直れるか？今後、DeFiのエコシステムや暗号通貨市場にはどのような影響があるのでしょうか。時間が解決してくれるでしょう。
