Am Anfang der Woche brach der Kurs des drittkapitalisiertesten Stablecoins auf dem Markt, nämlich des UST von Terra, zusammen und verlor mehr als 75% seines Wertes. Wir erklären Ihnen, was konkret passiert ist und warum dies eine große Bedrohung für das Ökosystem der Kryptowährungen und des dezentralen Finanzwesens (DeFi) darstellt.
Der UST-Kurs bricht um fast 75% ein
Innerhalb weniger Tage hat der UST-Kurs des Terra-Ökosystems (LUNA) einen wahren Albtraum erlebt. Der Stablecoin löste sich vom Dollarkurs und fiel zunächst auf 0,65 Dollar, bevor er vorübergehend wieder anstieg und auf einen Tiefpunkt von 0,22 Dollar zurückfiel, was die gesamte Kryptowährungsbranche in Angst und Schrecken versetzte.
Abbildung 1: UST-Kurs gegenüber dem US-Dollar
Es mag erstaunlich oder sogar kontraintuitiv klingen, aber Stablecoins können sich tatsächlich vom Kurs der Währung, zu der sie „peg“ sein sollen, abkoppeln. Zumindest ist dies bei einem Teil von ihnen der Fall. Um das zu verstehen, muss man die verschiedenen Kategorien von Stablecoins verstehen.
Stablecoins wie USDT oder USDC sind durch den Dollarkurs gedeckt, indem sie direkt durch eine Reserve an materiellen Vermögenswerten gestützt werden. Im Gegensatz dazu stützen sich algorithmische Stablecoins wie der UST auf einen Algorithmus, um ihre Bindung an den Dollar aufrechtzuerhalten.
Einfach ausgedrückt: Der UST-Kurs wird durch einen von den Nutzern gesteuerten Arbitragemechanismus aufrechterhalten. Konkret heißt das: Wenn der UST-Kurs sinkt, kann man 1 UST gegen 1 LUNA-Dollar tauschen, um die gesamte Supply zu reduzieren und ihren Wert bis zum Gleichgewicht zu steigern. Das Phänomen gilt auch in umgekehrter Richtung.
Allerdings ist diese Strategie mit einem großen Risiko verbunden. Für den Fall, dass sehr viele USTs in sehr kurzer Zeit verkauft werden, wären die Volumina so groß, dass die Arbitrage keine Zeit hätte, zu reagieren und den Trend umzukehren. Und genau das ist passiert.
Konkret: Warum ist die UST abgestürzt?
UST und LUNA, eine Abwärtsspirale
Innerhalb weniger Monate hat es UST geschafft, sich auf den dritten Platz der am stärksten kapitalisierten Stablecoins auf dem Markt zu schieben. Der Hauptgrund dafür ist Anchor, der bislang 52% der gesamten im Umlauf befindlichen Menge von 10 Milliarden US-Dollar einnahm. Und das aus gutem Grund: Das Protokoll bietet eine annualisierte Rendite von 19,5% für das Staking von UST.
Da die Belohnungen in UST ausgezahlt wurden, wurden täglich neue Coins geschaffen. Wie oben erläutert, führt ein geminter UST dazu, dass ein LUNA-Dollar verbrannt wird. Mit anderen Worten: Es herrschte ein ständiger Aufwärtsdruck auf LUNA, und der Preis stieg innerhalb weniger Monate um das Zehnfache.
Wie Sie sehen, ist alles in Ordnung, solange der Markt bullish bleibt. Aber natürlich hat dieses System auch eine Kehrseite, und das haben wir in den letzten Tagen am eigenen Leib erfahren. Am Ende der letzten Woche, in einem angespannten geopolitischen Kontext und nach den Ankündigungen der US-Notenbank, gab der Markt für Kryptowährungen schließlich nach.
Wie alle Altcoins folgt auch LUNA dem Fall von König Bitcoin (BTC). In der Panik nutzen UST-Besitzer den Arbitragemechanismus aus und verbrennen UST, um den Gegenwert in LUNA zu minen, den sie dann sofort zur Absicherung verkaufen. Dadurch entsteht ein doppelter Abwärtsdruck auf den LUNA-Kurs, der ihn unweigerlich in den Abgrund zieht.
Der UST entkoppelt sich, die Sicherungen funktionieren nicht
Wir haben alle Zutaten für einen explosiven Cocktail, der jederzeit in Flammen aufgehen kann. Der Auslöser dafür kam am Wochenende. Durch einen angeblichen Angriff auf einen Liquiditätspool auf Curve Finance wurden UST im Wert von 350 Mio. USD zur Liquiditätsabschöpfung eingesetzt, was zu einem ersten Depeg des UST bis auf 0,97 USD führte.
Der Arbitragemechanismus geriet jedoch ins Stocken und schaffte es nicht, die Indexierung des UST-Kurses wieder ordnungsgemäß herzustellen. An dieser Stelle kommt die Luna Foundation Guard (LFG) ins Spiel. Die Stiftung, die für die Sicherheit des Stablecoins verantwortlich ist, hat ihre Bitcoin-Reserven verkauft, um UST zu kaufen und zu versuchen, den Kurs wieder anzuheben.
Zur Erinnerung: Seit Anfang 2022 hat die LFG Bitcoin im Wert von 2 Milliarden US-Dollar angehäuft, um sich eine Sicherheitsreserve zu schaffen. Sie hat sich insbesondere mit Investmentfonds verbündet, um Bitcoins Over The Counter (OTC) im Austausch gegen LUNA zu einem reduzierten Preis zu kaufen.
Leider hat die Strategie der LFG Mühe, den Kurs der UST wieder zu erholen. Angesichts eines mit 20 Mrd. US-Dollar kapitalisierten Stablecoins reichten die 2 Mrd. US-Dollar aus der Reserve nicht aus. Darüber hinaus hatten diese für durchschnittlich 42.000 US-Dollar gekauften Bitcoins zum Zeitpunkt ihres Zwangsverkaufs bereits mehr als 15 % ihres Wertes verloren.
Obwohl 2 Milliarden Dollar an verkauften BTCs angesichts der Marktkapitalisierung der marktführenden Kryptowährung von 600 Milliarden Dollar lächerlich erscheinen mögen, reichte die Wirkung aus, um Panik einzuführen.
Panik erfasst den Markt
Es ist eine bekannte Tatsache, dass Emotionen den Zustand des Kryptowährungsmarktes bestimmen. Angesichts des Verdachts auf Angriffe auf den UST, seines Depegs vom Dollarkurs und des Versagens des Stablecoin-Sicherheitssystems beginnt eine riesige Panik.
Die Nutzer verkauften ihre USTs massiv, wie der gesamte auf dem Anchor-Protokoll gesperrte Wert zeigt, der in nur einer Woche um 85% einbrach:
Abbildung 2: Total Value Locked (TVL) auf Anchor
Infolgedessen fällt der Kurs der UST weiter. Die Sicherheitsreserve der LFG ist leer, ebenso wie die verschiedenen Bitcoin-Wallets, die der Terra Foundation gehören. Es gibt keine Sicherheitsmaßnahmen mehr, um den Stablecoin zurückzuhalten, das Vertrauen ist völlig verloren, die Panik bricht weiterhin über das Ökosystem herein.
Die Orderbücher sind leer
Auf der anderen Seite verschärft sich die Situation auf den zentralen Handelsplattformen. Angesichts der Verkaufspanik beschloss Binance, UST-Abhebungen von seiner Plattform vorübergehend zu blockieren und damit noch mehr Öl ins Feuer zu gießen.
Die Börse wird jedoch gestürmt und das Orderbuch ist völlig leer: keine Kaufaufträge mehr und keine Möglichkeit, seine USTs zu verkaufen.
Um das zu verstehen, muss man sich vor Augen führen, dass Stablecoins nicht wie andere Kryptowährungen funktionieren. Wenn Bitcoin fällt, wird es immer noch Kaufaufträge geben, die auf den alten Unterstützungen platziert werden: 28.000 US-Dollar, 20.000 US-Dollar und darunter. Für einen Stablecoin gibt es das nicht. Sein Preis befindet sich zwischen zwei Bergen von Ordervolumen um 1 Dollar.
Sobald der UST-Preis unter die untere Grenze des Kaufauftragsvolumens gefallen war, konnte nichts mehr den Preis halten, da keine Kaufaufträge mehr fixiert wurden.
Wie sieht es mit den Auswirkungen auf das Ökosystem aus?
Die Zukunft von LUNA und UST
Zu diesem Zeitpunkt ist es praktisch unmöglich zu bestimmen, inwiefern die Probleme von Terra und ihrer Stablecoin UST das Ergebnis des Absturzes des Kryptomarktes sind oder inwiefern sie ihn verursacht haben.
Im Laufe des 10. Mai konnte sich UST nach einem ersten Tiefststand von rund 0,6 US-Dollar wieder auf über 0,93 US-Dollar erholen. Am Ende des Tages beruhigte der Schöpfer von Terra, Do Kwon, die Community: „Nahe daran, ein Konjunkturprogramm für die UST anzukündigen. Halten Sie durch“
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Nahe an der Ankündigung eines Erholungsplans für $UST Hang tight.
– Do Kwon (@stablekwon) May 10, 2022
Später wurde jedoch bekannt, dass sich die Terra Foundation mit verschiedenen Investmentfonds darauf geeinigt haben soll, weitere 1,5 Milliarden US-Dollar aufzubringen, um den UST-Peg wiederherzustellen. Im Gegenzug sollten LUNA-Token zum halben Preis an Investoren verkauft werden.
Die Euphorie war nur von kurzer Dauer, der UST-Kurs fiel heftig auf 0,22 US-Dollar zurück. Im Moment gibt es keine Anzeichen dafür, dass es ihm gelingen wird, sich wieder an den Dollarkurs anzupassen. Außerdem wird der LUNA-Kurs, solange der UST-Preis unter dem Dollar-Kurs liegt, aufgrund des oben erwähnten Burn-and-Mint-Mechanismus weiter fallen.
Die gesamte DeFi betroffen
Innerhalb von 24 Stunden hat die Terra-Blockchain 75% ihres Total Value Locked (TVL) verloren. Anchor als Spitzenreiter fiel von 18 Milliarden auf nur noch 2,3 Milliarden US-Dollar TVL. Dasselbe gilt für Mirror Protocol, dessen MIR-Token um fast 60% fiel, was zu einem enormen Ausverkauf bei den Nutzern führte.
Abbildung 3: Total Value Locked (TVL) auf der Terra-Blockchain
Der Zusammenbruch des Terra-Ökosystems und seiner Stablecoin UST stellt eine schreckliche Bedrohung für die gesamte DeFi dar. Die UST war mit zahlreichen anderen Ökosystemen verzweigt, insbesondere über den „4pool“ auf Curve Protocol, dessen Liquiditätsverlust sich direkt auf Protokolle wie Convex (CVX) oder Frax (FXS) auswirkte.
Darüber hinaus werden auf Curve Protocol die aus USTs bestehenden Liquiditätspools geleert. Bei den Wormhole-Pools v2 USDT-3Pool und USDT + 3Crv sind die Handelsvolumina fünf- bzw. zehnmal größer als die Liquidität, aus der sie bestehen.
Abbildung 4: Verschiedene Pools auf Curve Finance
Außerdem sind die Pools absolut nicht mehr ausgeglichen. Dies zeugt von einer Kapitulation der Nutzer und einem völligen Verlust des Vertrauens in die Fähigkeit der UST, ihren Peg wiederzufinden.
Die Terra-Gemeinschaft wartet ungeduldig auf Neuigkeiten von ihrem Dirigenten Do Kwon. Wird es der UST und der LUNA gelingen, sich wieder zu erholen? Welche Auswirkungen wird dies in Zukunft auf das DeFi-Ökosystem und den Kryptowährungsmarkt haben? Nur die Zukunft wird es zeigen.
