Začátkem tohoto týdne se zhroutila cena třetího nejkapitalizovanějšího stablecoinu na trhu, tedy UST společnosti Terra, a ztratila více než 75 % své hodnoty. Vysvětlujeme, co se vlastně stalo a proč je to velká hrozba pro ekosystém kryptoměn a decentralizovaných financí (DeFi).
UST cena se propadla o téměř 75 %
Cena UST ekosystému Terra (LUNA) zažila během několika dní noční můru. Stabilní měna se odpoutala od ceny dolaru a nejprve klesla na 0,65 dolaru, poté se dočasně vzpamatovala a klesla zpět na minimum 0,22 dolaru, čímž se celý kryptoměnový průmysl ocitl na chvostu.
Obrázek 1: Cena UST vůči americkému dolaru
Může se to zdát překvapivé, nebo dokonce neintuitivní, ale stablecoiny se mohou skutečně oddělit od ceny měny, na kterou mají být navázány. Alespoň někteří z nich ano. Abychom to pochopili, je třeba porozumět různým kategoriím stablecoinů.
Stablecoiny jako USDT nebo USDC jsou kryty cenou dolaru tím, že jsou přímo kryty fondem hmotných aktiv. Naopak algoritmické stablecoiny, jako je UST, se při udržování vazby na dolar spoléhají na algoritmus.
Zjednodušeně řečeno, cena UST je udržována prostřednictvím arbitrážního mechanismu řízeného uživatelem. Konkrétně při poklesu ceny UST je možné vyměnit 1 UST za 1 dolar LUNA, čímž se sníží celková nabídka a zvýší její hodnota, dokud není dosaženo rovnováhy. Tento jev platí i v opačném směru.
Tato strategie však s sebou nese velké riziko. V případě, že by bylo prodáno velké množství UST ve velmi krátkém časovém období, objemy by byly takové, že by arbitráž nestihla zareagovat a zvrátit trend. A přesně to se stalo.
Konkrétně, proč se UST zhroutila?
UST a LUNA, sestupná spirála
Za pouhých několik měsíců se UST podařilo vyšplhat na třetí místo mezi nejkapitalizovanějšími stablecoiny na trhu. Hlavním důvodem je Kotva, která zatím získala 52 % z celkové částky v oběhu, tedy 10 miliard dolarů. A to z dobrého důvodu, protože protokol nabízí roční výnos 19,5 % za sázky UST.
Vzhledem k tomu, že odměny byly vypláceny v UST, vznikaly denně nové mince. Jak je vysvětleno výše, 1 vytěžený UST znamená 1 spálený dolar LUNA. Jinými slovy, byl na něj vyvíjen neustálý tlak na růst, který způsobil, že se jeho cena během několika měsíců zdesetinásobila.
Jak vidíte, vše je v pořádku, dokud je trh býčí. Tento systém má ale samozřejmě i svůj protějšek, který jsme zažili v posledních dnech. Na konci minulého týdne, v napjatém geopolitickém kontextu a po oznámeních amerického Federálního rezervního systému, trh s kryptoměnami konečně podlehl.
Stejně jako všechny ostatní altcoiny, i LUNA následuje pád krále Bitcoinu (BTC). Držitelé UST v panice využijí arbitrážního mechanismu a spálí UST, aby vytěžili ekvivalent v LUNA, který okamžitě prodají, aby se kryli. To vytváří dvojitý medvědí tlak na cenu LUNA, který ji nevyhnutelně stahuje do propasti.
UST se odindexuje, zabezpečení nefunguje
Máme všechny ingredience pro výbušný koktejl, který je připraven kdykoli vzplanout. Spouštěč přišel o víkendu. Údajný útok na pool likvidity společnosti Curve Finance použil k odčerpání likvidity 350 milionů dolarů UST, což způsobilo, že UST zpočátku klesl až na 0,97 USD. Arbitrážní mechanismus však nefungoval.
Arbitrážní mechanismus se však zasekl a nedokázal řádně obnovit indexaci cen UST. Zde přichází na řadu strážce nadace Luna (LFG). Nadace pověřená zajištěním bezpečnosti stablecoinu prodala své bitcoinové rezervy, aby odkoupila UST a pokusila se zvýšit jeho cenu.
Připomeňme, že od začátku roku 2022 nashromáždila LFG 2 miliardy dolarů v bitcoinech, aby si vytvořila bezpečnostní rezervu. Zejména se spojila s investičními fondy, které nakupují Bitcoiny na mimoburzovním trhu (OTC) výměnou za LUNA se slevou.
Strategie společnosti LFG se bohužel snaží obnovit cenu UST. Tváří v tvář stablecoinu kapitalizovanému na 20 miliard dolarů nestačily 2 miliardy dolarů v rezervách. Navíc tyto bitcoiny zakoupené v průměru za 42 000 dolarů ztratily více než 15 % své hodnoty již v době, kdy byly nuceny být prodány.
Ačkoli se prodané BTC v hodnotě 2 miliard dolarů mohou zdát tváří v tvář 600 miliardám dolarů kapitalizace přední kryptoměny na trhu zanedbatelné, dopad byl dostatečný na to, aby vyvolal paniku.
Trh ovládla panika
Je dobře známo, že stav trhu s kryptoměnami určují emoce. Tváří v tvář podezření na útoky na UST, jeho odpojení od dolaru a selhání bezpečnostního systému stablecoinů začala obrovská panika.
Uživatelé hromadně prodávají své UST, o čemž svědčí celková hodnota zablokovaná na protokolu Anchor, která se za pouhý týden propadla o 85 %:
Obrázek 2: Celková uzamčená hodnota (TVL) na kotvě
V důsledku toho cena UST nadále klesá. Bezpečnostní fond LFG je prázdný, stejně jako různé peněženky s bitcoiny, které vlastní nadace Terra Foundation. Neexistují již žádná bezpečnostní opatření pro držení stablecoinů, důvěra je zcela ztracena, ekosystém nadále zasahuje panika.
Objednávkové knihy jsou prázdné
Na druhou stranu se situace na centralizovaných obchodních platformách zhoršuje. Tváří v tvář panickému prodeji se společnost Binance rozhodla dočasně zablokovat výběry UST ze své platformy, čímž přilila olej do ohně.
Burza však byla převzata a kniha příkazů byla zcela vyprázdněna: již žádné příkazy k nákupu a žádná možnost prodeje UST.
Abyste to pochopili, musíte si uvědomit, že stablecoiny nefungují jako jiné kryptoměny. Pokud Bitcoin klesne, budou stále zadávány nákupní příkazy na starých podporách: 28 000 USD, 20 000 USD a níže. U stablecoinu nic takového neexistuje. Jeho cena se pohybuje mezi dvěma horami objednávek kolem 1 USD.
Jakmile cena UST klesla pod spodní hranici objemu nákupních příkazů, nebylo co cenu držet, protože nebyly nastaveny žádné nákupní příkazy.
A co dopad na ekosystém?
Budoucnost LUNA a UST
V této fázi je prakticky nemožné určit, do jaké míry jsou problémy společnosti Terra a jejího stablecoinu UST důsledkem poklesu trhu s kryptoměnami a do jaké míry jsou jeho příčinou.
Během dne 10. května se po dosažení počátečního minima kolem 0,6 USD podařilo UST vyšplhat zpět nad 0,93 USD. Na konci dne tvůrce Terry, Do Kwon, uklidnil komunitu: „Blíží se oznámení plánu obnovy pro UST. Držte si klobouky“
Blíží se oznámení plánu obnovy pro $UST Držte se.
– Do Kwon (@stablekwon) 10. května 2022
Později však vyšlo najevo, že se nadace Terra Foundation dohodla s různými investičními fondy na získání dalších 1,5 miliardy dolarů na obnovení vázaného účtu UST. Výměnou za to je prodej tokenů LUNA investorům za poloviční cenu.
Euforie netrvala dlouho a cena UST prudce klesla zpět na 0,22 USD. Prozatím nic nenasvědčuje tomu, že by se jí podařilo přeindexovat vůči dolaru. Kromě toho, dokud bude cena UST pod úrovní dolaru, bude cena LUNA nadále klesat, a to v důsledku výše uvedeného mechanismu spalování a ražby.
Celá DeFi zasažena
Blokový řetězec Terra ztratil během 24 hodin 75 % své celkové uzamčené hodnoty (TVL). Společnost Anchor se z 18 miliard dolarů dostala na pouhých 2,3 miliardy dolarů v TVL. Podobně je tomu i v případě Mirror Protocol, jehož token MIR klesl o téměř 60 %, což způsobilo obrovský výprodej mezi uživateli.
Obrázek 3: Celková uzamčená hodnota (TVL) v blockchainu Terra
Kolaps ekosystému Terra a jeho stablecoinu UST je strašnou hrozbou pro celou DeFi. UST byl rozvětven do mnoha dalších ekosystémů, zejména prostřednictvím „4poolu“ na protokolu Curve, jehož ztráta likvidity měla přímý dopad na některé protokoly, jako je Convex (CVX) nebo Frax (FXS).
Kromě toho se v protokolu o křivce vyprazdňují rezervy likvidity tvořené UST. Pokud jde o pooly USDT-3Pool a USDT + 3Crv wormhole v2, objemy obchodů jsou 5krát, resp. 10krát vyšší než likvidita, která je tvoří.
Obrázek 4: Různé fondy na křivce financování
Navíc bazény již nejsou vůbec vyvážené. To svědčí o kapitulaci uživatelů a o naprosté ztrátě důvěry ve schopnost UST obnovit své zástavy.
Komunita Terra netrpělivě očekává zprávy od svého vůdce Do Kwona. Podaří se UST a LUNA odrazit ode dna? Jaké budou budoucí dopady na ekosystém DeFi a trh s kryptoměnami? To ukáže až čas.
