A principios de esta semana, la tercera stablecoin más capitalizada del mercado, es decir, la UST de Terra, vio cómo su precio se desplomaba y perdía más del 75% de su valor. Explicamos lo que realmente sucedió y por qué es una gran amenaza para el ecosistema de las criptomonedas y las finanzas descentralizadas (DeFi).
El precio de la UTE se desploma casi un 75%
En pocos días, la cotización UST del ecosistema Terra (LUNA) ha entrado en una pesadilla. La stablecoin se desprendió de la cotización del dólar y cayó inicialmente hasta los 0,65 dólares, antes de recuperarse temporalmente y volver a caer hasta un mínimo de 0,22 dólares, haciendo que toda la industria de las criptodivisas cayera en picado.
Figura 1: Precio del UST frente al dólar
Puede parecer sorprendente, o incluso contraintuitivo, pero las stablecoins pueden desprenderse del precio de la moneda a la que se supone que están vinculadas. Al menos algunos lo hacen. Para entender esto, hay que comprender las diferentes categorías de stablecoins.
Las stablecoins como USDT o USDC están respaldadas por el precio del dólar al estar directamente respaldadas por un conjunto de activos tangibles. Por el contrario, las stablecoins algorítmicas, como la UST, dependen de un algoritmo para mantener su vinculación con el dólar.
En términos sencillos, el precio del UST se mantiene a través de un mecanismo de arbitraje orquestado por el usuario. En concreto, cuando el precio de la UST disminuye, es posible cambiar 1 UST por 1 dólar de LUNA para reducir la oferta total y aumentar su valor hasta alcanzar el equilibrio. El fenómeno también se aplica en la otra dirección.
Sin embargo, esta estrategia conlleva un gran riesgo. En caso de que se vendan muchos UST en un periodo de tiempo muy corto, los volúmenes serían tales que el arbitraje no tendría tiempo de reaccionar e invertir la tendencia. Y esto es precisamente lo que ocurrió.
En concreto, ¿por qué se hundió la UST?
UST y LUNA, una espiral descendente
En pocos meses, UST ha conseguido escalar hasta convertirse en la tercera stablecoin más capitalizada del mercado. La razón principal es Anchor, que hasta ahora ha captado el 52% del importe total en circulación, es decir, 10.000 millones de dólares. Y por una buena razón, el protocolo ofrece una rentabilidad anualizada del 19,5% para las apuestas UST.
Como las recompensas se pagaban en UST, cada día se creaban nuevas monedas. Como se ha explicado anteriormente, 1 UST extraído da lugar a 1 dólar LUNA quemado. Es decir, se le impuso una presión alcista constante, que hizo que su precio se multiplicara por 10 en pocos meses.
Como puede ver, todo va bien mientras el mercado siga siendo alcista. Pero, obviamente, este sistema tiene su contrapartida y lo hemos vivido en los últimos días. A finales de la semana pasada, en medio de un contexto geopolítico tenso y tras los anuncios de la Reserva Federal de EE.UU., el mercado de criptomonedas finalmente cedió.
Como todas las altcoins, LUNA está siguiendo la caída del rey Bitcoin (BTC). En medio del pánico, los poseedores de UST explotan el mecanismo de arbitraje y queman UST para extraer el equivalente en LUNA, que venden inmediatamente para cubrirse. Esto crea una doble presión bajista sobre la cotización de LUNA que la arrastra inevitablemente al abismo.
La UST se desindexa, los seguros no funcionan
Tenemos todos los ingredientes para un cóctel explosivo, listo para encender en cualquier momento. El detonante fue el fin de semana. Un supuesto ataque a un grupo de liquidez en Curve Finance utilizó 350 millones de dólares de UST para drenar la liquidez, haciendo que la UST bajara inicialmente hasta 0,97 dólares.
Sin embargo, el mecanismo de arbitraje se atascó y no logró restablecer correctamente la indexación de precios de la UST. Aquí es donde entra en juego la Luna Foundation Guard (LFG). Encargada de garantizar la seguridad de stablecoin, la fundación vendió sus reservas de bitcoins para recomprar UST e intentar subir el precio.
A modo de recordatorio, desde principios de 2022, la LFG ha acumulado 2.000 millones de dólares de Bitcoin para constituir una reserva de seguridad. En concreto, se ha asociado con fondos de inversión para comprar Bitcoins Over The Counter (OTC) a cambio de LUNA con descuento.
Lamentablemente, la estrategia de LFG está luchando por recuperar el precio del UST. Ante una stablecoin capitalizada en 20.000 millones de dólares, los 2.000 millones de reservas no eran suficientes. Además, estos bitcoins comprados por una media de 42.000 dólares ya habían perdido más del 15% de su valor cuando se vieron obligados a venderlos.
Aunque la venta de 2.000 millones de dólares en BTC puede parecer insignificante frente a la capitalización de 600.000 millones de dólares de la criptodivisa líder del mercado, el impacto fue suficiente para introducir el pánico.
El pánico se apodera del mercado
Es un hecho bien conocido que las emociones dictan el estado del mercado de criptodivisas. Ante las sospechas de ataques a la UST, su desvinculación del dólar y el fracaso del sistema de seguridad de la stablecoin, comenzó un enorme pánico.
Los usuarios están vendiendo sus UST en masa, como demuestra el valor total bloqueado en el protocolo Anchor, que se ha desplomado un 85% en sólo una semana:
Figura 2: Valor total bloqueado (TVL) en el anclaje
Como resultado, el precio del UST sigue cayendo. La reserva de seguridad de LFG está vacía, al igual que los distintos monederos de Bitcoin propiedad de la Fundación Terra. Ya no hay medidas de seguridad para mantener la stablecoin, la confianza está totalmente perdida, el pánico sigue golpeando el ecosistema.
Los libros de pedidos están vacíos
Por otro lado, la situación en las plataformas de negociación centralizada está empeorando. Ante el pánico vendedor, Binance decide bloquear temporalmente las retiradas de UST de su plataforma, echando más leña al fuego.
Sin embargo, la bolsa fue tomada y el libro de órdenes se vació por completo: no hubo más órdenes de compra ni posibilidad de vender UST.
Para entender esto, hay que darse cuenta de que las stablecoins no funcionan como otras criptodivisas. Si el Bitcoin cae, seguirá habiendo órdenes de compra en los antiguos soportes: 28.000 dólares, 20.000 dólares y más abajo. Para una stablecoin, no existe tal cosa. Su precio se encuentra entre dos montañas de volumen de pedidos en torno a 1 dólar.
Una vez que el precio de UST cayó por debajo del extremo inferior de los volúmenes de órdenes de compra, no hubo nada que mantuviera el precio, ya que no se establecieron órdenes de compra.
¿Y el impacto en el ecosistema?
El futuro de LUNA y UST
En este momento, es prácticamente imposible determinar hasta qué punto los problemas de Terra y su stablecoin UST son resultado de la caída del mercado de criptomonedas o hasta qué punto son la causa.
Durante la jornada del 10 de mayo, tras alcanzar un mínimo inicial de unos 0,6 dólares, la UST logró remontar por encima de los 0,93 dólares. Al final de la jornada, el creador de Terra, Do Kwon, tranquilizó a la comunidad: «Estamos cerca de anunciar un plan de recuperación para la UST. Agárrense los sombreros»
Cerca de anunciar un plan de recuperación para $UST Aguanta.
– Do Kwon (@stablekwon) May 10, 2022
Sin embargo, más tarde se supo que la Fundación Terra había llegado a un acuerdo con varios fondos de inversión para recaudar 1.500 millones de dólares adicionales para restablecer la clavija UST. A cambio, la venta de tokens LUNA a los inversores a mitad de precio.
La euforia duró poco, ya que el precio de las UST volvió a caer bruscamente a 0,22 dólares. Por el momento, no hay indicios de que consiga volver a indexarse al dólar. Además, mientras el precio de la UST se mantenga por debajo del dólar, el precio de la LUNA seguirá bajando, debido al mecanismo de quema y acuñación mencionado anteriormente.
Todo DeFi impactado
En el espacio de 24 horas, la blockchain de Terra perdió el 75% de su valor total bloqueado (TVL). A la cabeza, Anchor pasó de 18.000 millones de dólares a sólo 2.300 millones en TVL. Lo mismo ocurrió con Mirror Protocol, cuyo token MIR cayó casi un 60%, provocando una gran venta entre los usuarios.
Figura 3: Valor total bloqueado (TVL) en la blockchain de Terra
El colapso del ecosistema de Terra y su stablecoin UST es una terrible amenaza para toda la DeFi. El UST se ramificó a muchos otros ecosistemas, a través del «4pool» en el protocolo Curve en particular, cuya pérdida de liquidez impactó directamente en algunos protocolos como Convex (CVX) o Frax (FXS).
Además, en el Protocolo de la Curva, los fondos de liquidez compuestos por USTs se están vaciando. En cuanto a los pools USDT-3Pool y USDT + 3Crv wormhole v2, los volúmenes de negociación son respectivamente 5 y 10 veces mayores que la liquidez que lo compone.
Figura 4: Diferentes fondos en la curva financiera
Además, las piscinas ya no están equilibradas en absoluto. Esto demuestra una capitulación de los usuarios y una pérdida total de confianza en la capacidad de UST para recuperar su clavija.
La comunidad de Terra espera ansiosamente noticias de su líder, Do Kwon. ¿Serán capaces de recuperarse UST y LUNA? ¿Cuál será el impacto futuro en el ecosistema DeFi y en el mercado de las criptomonedas? Sólo el tiempo lo dirá.
