Na początku tego tygodnia trzeci najbardziej kapitalizowany stablecoin na rynku, czyli UST firmy Terra, odnotował załamanie kursu i stracił ponad 75% swojej wartości. Wyjaśniamy, co tak naprawdę się stało i dlaczego jest to duże zagrożenie dla ekosystemu kryptowalut i zdecentralizowanych finansów (DeFi).
CenaUST spadła o prawie 75%
W ciągu zaledwie kilku dni cena UST ekosystemu Terra (LUNA) znalazła się w koszmarze. stablecoin oderwał się od kursu dolara i początkowo spadł do 0,65 dolara, po czym chwilowo odzyskał równowagę i spadł z powrotem do niskiego poziomu 0,22 dolara, wysyłając całą branżę kryptowalutową w ogonek.
Rysunek 1: Cena UST w stosunku do dolara amerykańskiego
Może się to wydawać zaskakujące, a nawet sprzeczne z intuicją, ale stablecoiny mogą faktycznie odłączyć się od ceny waluty, z którą mają być powiązane. Przynajmniej niektóre z nich tak robią. Aby to zrozumieć, należy poznać różne kategorie stablecoinów.
Monety stabilne, takie jak USDT czy USDC, mają oparcie w cenie dolara, ponieważ są bezpośrednio zabezpieczone pulą aktywów materialnych. Z kolei algorytmiczne stablecoiny, takie jak UST, polegają na algorytmie, który utrzymuje ich powiązanie z dolarem.
Mówiąc prościej, cena UST jest utrzymywana za pomocą mechanizmu arbitrażowego sterowanego przez użytkownika. Konkretnie rzecz ujmując, gdy cena UST spada, można wymienić 1 UST na 1 dolara LUNA, aby zmniejszyć całkowitą podaż i zwiększyć jej wartość, aż do osiągnięcia równowagi. Zjawisko to występuje również w drugą stronę.
Strategia ta wiąże się jednak z dużym ryzykiem. W przypadku sprzedaży dużej liczby UST w bardzo krótkim czasie wolumen byłby tak duży, że arbitraż nie miałby czasu na reakcję i odwrócenie trendu. I tak właśnie się stało.
Konkretnie, dlaczego UST upadł?
UST i LUNA, spirala w dół
W ciągu zaledwie kilku miesięcy UST zdołał wspiąć się na trzecie miejsce wśród najbardziej kapitalizowanych stablecoinów na rynku. Główną przyczyną takiego stanu rzeczy jest bank Anchor, który do tej pory przechwycił 52% całkowitej kwoty w obiegu, czyli 10 mld USD. Nie bez powodu – protokół oferuje roczną stopę zwrotu w wysokości 19,5% dla stawki UST.
Ponieważ nagrody były wypłacane w UST, codziennie powstawały nowe monety. Jak wyjaśniono powyżej, wydobycie 1 UST powoduje spalenie 1 dolara LUNA. Innymi słowy, wywierano na niego stałą presję wzrostową, co spowodowało, że w ciągu kilku miesięcy jego cena wzrosła 10-krotnie.
Jak widać, wszystko jest w porządku, dopóki rynek pozostaje byczy. Ale oczywiście system ten ma swój odpowiednik i doświadczyliśmy tego w ostatnich dniach. Pod koniec ubiegłego tygodnia, w napiętej sytuacji geopolitycznej i po ogłoszeniu komunikatu przez amerykańską Rezerwę Federalną, rynek kryptowalut w końcu się poddał.
Podobnie jak wszystkie altcoiny, LUNA podąża za upadkiem króla Bitcoina (BTC). W panice posiadacze UST wykorzystują mechanizm arbitrażu i spalają UST, aby wydobyć ich równowartość w LUNA, którą natychmiast sprzedają, aby się zabezpieczyć. To tworzy podwójną niedźwiedzią presję na cenę LUNA, która nieuchronnie ciągnie ją w dół do przepaści.
UST de-indeksuje, sejfy nie działają
Mamy wszystkie składniki na wybuchowy koktajl, gotowy do zapłonu w każdej chwili. Spust nastąpił w weekend. W wyniku domniemanego ataku na pulę płynności Curve Finance wykorzystano 350 mln USD UST w celu zmniejszenia płynności, co spowodowało początkowo spadek kursu UST do 0,97 USD. Jednak mechanizm arbitrażu nie zadziałał.
Jednak mechanizm arbitrażowy zaciął się i nie zdołał prawidłowo przywrócić indeksacji cen UST. Tu właśnie wkracza Strażnik Fundacji Luna (LFG). Fundacja, której zadaniem jest zapewnienie bezpieczeństwa stablecoina, sprzedała swoje rezerwy bitcoinów, aby odkupić UST i spróbować podbić cenę.
Dla przypomnienia, od początku 2022 roku LFG zgromadziło 2 miliardy dolarów Bitcoinów w celu stworzenia rezerwy bezpieczeństwa. W szczególności nawiązała współpracę z funduszami inwestycyjnymi w celu kupowania Bitcoinów na rynku pozagiełdowym (OTC) w zamian za LUNA po obniżonej cenie.
Niestety, strategia LFG ma na celu przywrócenie cen UST. W obliczu stablecoin o kapitale 20 mld USD, 2 mld USD rezerw nie wystarczyło. Co więcej, bitcoiny te, kupione za średnio 42 000 USD, straciły już ponad 15% swojej wartości, gdy zostały zmuszone do sprzedaży.
Chociaż sprzedaż BTC o wartości 2 miliardów dolarów może wydawać się niewielka w obliczu 600 miliardów dolarów kapitalizacji wiodącej kryptowaluty na rynku, wpływ ten był wystarczający, aby wprowadzić panikę.
Panika opanowuje rynek
Powszechnie wiadomo, że emocje dyktują stan rynku kryptowalut. W obliczu podejrzeń o ataki na UST, oderwania go od dolara i awarii systemu zabezpieczeń stablecoinów wybuchła ogromna panika.
Użytkownicy masowo sprzedają swoje UST, o czym świadczy łączna wartość zablokowana w protokole Anchor, która spadła o 85% w ciągu zaledwie jednego tygodnia:
Rysunek 2: Całkowita wartość zablokowana (TVL) na kotwicy
W rezultacie cena UST nadal spada. Pula bezpieczeństwa LFG jest pusta, podobnie jak różne portfele Bitcoin należące do Fundacji Terra. Nie ma już żadnych środków bezpieczeństwa do przechowywania stablecoinów, zaufanie zostało całkowicie utracone, w ekosystemie trwa panika.
Księgi zamówień są puste
Z drugiej strony, sytuacja na scentralizowanych platformach transakcyjnych pogarsza się. W obliczu panicznej wyprzedaży Binance decyduje się tymczasowo zablokować wypłaty UST ze swojej platformy, dolewając oliwy do ognia.
Jednak po przejęciu giełdy księga zleceń została całkowicie opróżniona: nie było już zleceń kupna ani możliwości sprzedaży UST.
Aby to zrozumieć, trzeba zdać sobie sprawę, że stablecoiny nie działają jak inne kryptowaluty. Jeśli Bitcoin spadnie, nadal będą pojawiać się zlecenia kupna składane na starych wsparciach: 28 000 USD, 20 000 USD i niżej. W przypadku stablecoin nie ma czegoś takiego. Jego cena znajduje się pomiędzy dwiema górami wielkości zamówień w okolicach 1 USD.
Kiedy cena UST spadła poniżej dolnej granicy wolumenu zleceń kupna, nie było nic, co mogłoby ją utrzymać, ponieważ nie ustawiono żadnych zleceń kupna.
A co z wpływem na ekosystem?
Przyszłość LUNA i UST
Na tym etapie praktycznie niemożliwe jest określenie, w jakim stopniu problemy z firmą Terra i jej stablecoinem UST są wynikiem pogorszenia się koniunktury na rynku kryptowalut, a w jakim stopniu są przyczyną.
W ciągu dnia 10 maja, po osiągnięciu początkowego minimum na poziomie około 0,6 USD, UST zdołał wspiąć się z powrotem powyżej 0,93 USD. Pod koniec dnia twórca programu Terra, Do Kwon, uspokoił społeczność: „Jesteśmy bliscy ogłoszenia planu naprawczego dla UST. Trzymajcie się swoich czapek”
Zbliżamy się do ogłoszenia planu naprawczego dla $UST Hang tight.
– Do Kwon (@stablekwon) May 10, 2022
Później jednak okazało się, że Fundacja Terra zawarła porozumienie z różnymi funduszami inwestycyjnymi w celu zebrania dodatkowych 1,5 miliarda dolarów na przywrócenie wartości UST. W zamian za to inwestorzy otrzymają tokeny LUNA za połowę ceny.
Euforia trwała krótko, ponieważ kurs UST gwałtownie spadł do poziomu 0,22 USD. Na razie nic nie wskazuje na to, że zdoła się on zreindeksować do dolara. Ponadto, dopóki cena UST pozostaje poniżej dolara, cena LUNA będzie nadal spadać, ze względu na wspomniany wyżej mechanizm wypalania i wybijania monet „
Cała DeFi dotknięta
W ciągu 24 godzin blockchain Terra stracił 75% swojej całkowitej wartości (Total Value Locked – TVL). Wiodącą rolę odegrała firma Anchor, która przeszła z 18 mld USD do zaledwie 2,3 mld USD w TVL. Podobnie jest w przypadku Mirror Protocol, którego token MIR spadł o prawie 60%, powodując ogromną wyprzedaż wśród użytkowników.
Rysunek 3: Całkowita zablokowana wartość (TVL) na blockchainie Terra
Upadek ekosystemu Terra i jego stablecoina UST stanowi ogromne zagrożenie dla całego systemu DeFi. UST był rozgałęziony na wiele innych ekosystemów, w szczególności poprzez „4pool” na protokole Curve, którego utrata płynności miała bezpośredni wpływ na niektóre protokoły, takie jak Convex (CVX) czy Frax (FXS).
Ponadto w protokole krzywej opróżniane są pule płynności składające się z UST. Jeśli chodzi o pule USDT-3Pool i USDT + 3Crv wormhole v2, wolumeny obrotu są odpowiednio 5 i 10 razy większe niż płynność, która je tworzy.
Rysunek 4: Różne baseny na krzywej finansowej
Co więcej, pule nie są już w ogóle zrównoważone. Świadczy to o kapitulacji użytkowników i całkowitej utracie wiary w możliwość odzyskania przez UST swojego kołka.
Społeczność Terra z niecierpliwością oczekuje na wieści od swojego lidera, Do Kwon’a. Czy UST i LUNA zdołają odbić się od dna? Jaki będzie przyszły wpływ na ekosystem DeFi i rynek kryptowalut? Tylko czas pokaże.
