Overgewaardeerd vastgoed, overgekochte aandelen en obligaties met een negatief reëel rendement stevenen af op een stagflatoire periode die meerdere jaren kan duren – en veel beleggers naar Bitcoin kan duwen.
Inflatie is uitgegroeid tot een van de meest urgente wereldwijde economische problemen van dit moment. Stijgende prijzen hebben zowel de algemene rijkdom als de koopkracht van een groot deel van de ontwikkelde wereld drastisch verminderd.
En hoewel inflatie zeker een van de grootste aanjagers van economische crisis is, loert er een groter gevaar om de hoek – stagflatie.
Stagflatie en het effect ervan op de markt
De term stagflatie, voor het eerst gebruikt in 1965, beschrijft een economische cyclus met een aanhoudend hoog inflatiecijfer in combinatie met hoge werkloosheid en een stagnerende vraag in de economie van een land. De term werd populair in de jaren zeventig, toen de VS in een langdurige oliecrisis terechtkwam.
Sinds de jaren zeventig is stagflatie een terugkerend verschijnsel in de ontwikkelde wereld. Veel economen en analisten denken dat de VS in 2022 op het punt staat een periode van stagflatie in te gaan, omdat inflatie en een stijgende werkloosheid steeds moeilijker aan te pakken zijn.
Een van de manieren waarop stagflatie kan worden gemeten is aan de hand van de reële rente – de rente gecorrigeerd voor inflatie. Reële rentetarieven geven een beeld van het reële rendement en de reële opbrengst van activa, en laten zien in welke richting de economie zich werkelijk ontwikkelt.
Volgens het U.S. Bureau of Labor Statistics heeft de consumentenprijsindex (CPI) in juli een inflatie van 8,5% geregistreerd. De CPI van juli noteerde een stijging van slechts 1,3% ten opzichte van de cijfers van mei, wat veel beleidsmakers ertoe aanzet de ernst van het huidige inflatiecijfer te verwerpen.
De reële rente geeft echter een heel ander beeld te zien.
Het rendement op 10-jaars Amerikaanse staatsobligaties bedraagt momenteel 2,8%. Bij een inflatie van 8,5% is het reële rendement op schatkistpapier 5,7%.
Vanaf 2021 wordt de omvang van de wereldwijde obligatiemarkt geraamd op ongeveer $ 119 biljoen. Volgens de Securities Industry and Financial Markets Association (SIFMA) is ongeveer $46 biljoen daarvan afkomstig van de Amerikaanse markt. Alle vastrentende markten die de SFIMA volgt, waaronder door hypotheek gedekte waardepapieren (MBS), bedrijfsobligaties, gemeentelijke waardepapieren, waardepapieren van federale agentschappen, door activa gedekte waardepapieren (ABS) en geldmarkten, hebben momenteel een negatief rendement als wordt gecorrigeerd voor inflatie.
Ook de S&P 500-index valt in dezelfde categorie. De Shiller koers-winstverhouding (P/E) plaatst de S&P-index in de enorm overgewaardeerde categorie. De ratio toont de voor inflatie gecorrigeerde winst van de S&P-index over de afgelopen 10 jaar en wordt gebruikt om de algemene prestaties van de aandelenmarkt te meten. De huidige Shiller P/E ratio van 32,26 is aanzienlijk hoger dan de niveaus van vóór de financiële crisis in 2008 en staat op gelijke voet met de Grote Depressie aan het eind van de jaren 1920.
Grafiek met de Shiller P/E ratio van 1880 tot 2022
De vastgoedmarkt heeft het ook moeilijk. In 2020 bereikte de waarde van de wereldwijde vastgoedmarkt 326,5 biljoen dollar – een stijging van 5% ten opzichte van de waarde in 2019 en een recordhoogte.
Een toenemende bevolking die een tekort aan woningen aanwakkert, zou dit cijfer dit jaar naar verwachting nog hoger doen uitkomen. In de VS zijn de rentetarieven sinds de financiële crisis van 2008 op bijna nul gezet, waardoor hypotheken goedkoop zijn en de huizenverkoop in het hele land is gestegen.
De stijging van de rentevoeten die we sinds het begin van het jaar hebben gezien, zal hier verandering in brengen. In januari daalde de woningmarktindex van de National Association of Home Builders (NAHB) het snelst in de geschiedenis (-35). De daling van de index was sneller dan in 2008, toen de huizenzeepbel plotseling uiteenspatte. Dit is ook de langste maandelijkse daling die de NAHB-index ooit heeft gezien, want in augustus daalde de huizenmarkt voor het eerst sinds 2007 voor de achtste achtereenvolgende maand.
Grafiek met de Amerikaanse NAHB Woningmarkt Index van 2001 tot 2022
Nu bijna elk segment van de markt dalingen vertoont, zouden we kunnen zien dat een aanzienlijk aantal instellingen en vermogensbeheerders hun portefeuilles heroverwegen. Overgewaardeerd vastgoed, overgekochte aandelen en obligaties met een negatief reëel rendement stevenen af op een stagflatoire periode die meerdere jaren kan duren.
Grote instellingen, vermogensbeheerders en hedgefondsen kunnen allemaal gedwongen worden om een moeilijke keuze te maken – in de markt blijven, de storm doorstaan en zowel korte- als langetermijnverliezen riskeren, of hun portefeuilles opnieuw in evenwicht brengen met diverse activa die een betere kans hebben om te groeien in een stagflatoire markt.
Grafiek die de waarde van verschillende markten vergelijkt
Zelfs als slechts enkele institutionele spelers besluiten om de laatste route te nemen, zouden we een toenemende hoeveelheid geld naar Bitcoin (BTC) kunnen zien stromen. De crypto-industrie heeft een ongekende groei gezien in institutionele adoptie, waarbij andere activa dan alleen Bitcoin een integraal onderdeel zijn geworden van veel grote beleggingsportefeuilles.
Als de grootste en meest liquide crypto-activa, zou Bitcoin echter het doelwit kunnen zijn van de meerderheid van die investeringen.
