Überbewertete Immobilien, überkaufte Aktien und Anleihen mit negativer Realverzinsung steuern auf eine Stagflation zu, die bis zu mehreren Jahren dauern könnte – und viele Anleger in Bitcoin treiben könnte.
Inflation ist heute zu einem der drängendsten globalen Wirtschaftsprobleme geworden. Steigende Preise haben sowohl das Gesamtvermögen als auch die Kaufkraft eines großen Teils der entwickelten Welt drastisch reduziert.
Und obwohl die Inflation zweifellos einer der Hauptfaktoren für die Wirtschaftskrise ist, droht eine noch größere Gefahr: die Stagflation
Stagflation und ihre Auswirkungen auf den Markt
Der Begriff Stagflation wurde erstmals 1965 geprägt und beschreibt einen Wirtschaftszyklus mit einer anhaltend hohen Inflationsrate in Verbindung mit hoher Arbeitslosigkeit und stagnierender Nachfrage in der Wirtschaft eines Landes. Der Begriff wurde in den 1970er Jahren populär, als die USA in eine lang anhaltende Ölkrise gerieten.
Seit den 1970er Jahren kommt die Stagflation in den Industrieländern immer wieder vor. Viele Wirtschaftswissenschaftler und Analysten glauben, dass die USA im Jahr 2022 in eine Stagflation eintreten werden, da die Inflation und die steigende Arbeitslosigkeit immer schwieriger zu bekämpfen sind.
Eine Möglichkeit, die Stagflation zu messen, sind die realen Zinssätze – inflationsbereinigte Zinssätze. Ein Blick auf die realen Zinssätze zeigt die reale Rendite und die realen Erträge von Vermögenswerten und gibt Aufschluss über die reale Richtung der Wirtschaft.
Nach Angaben des U.S. Bureau of Labor Statistics verzeichnete der Verbraucherpreisindex (CPI) im Juli eine Inflationsrate von 8,5 %. Der VPI für Juli verzeichnete einen Anstieg von nur 1,3 % gegenüber den Zahlen vom Mai, was viele Politiker dazu veranlasste, die Schwere der aktuellen Inflationsrate zu verkennen.
Die realen Zinssätze zeichnen jedoch ein ganz anderes Bild.
Die Rendite der 10-jährigen US-Staatsanleihen liegt derzeit bei 2,8 %. Bei einer Inflationsrate von 8,5 % liegt die reale Rendite von US-Schatzanweisungen bei 5,7 %.
Für das Jahr 2021 wird das Volumen des globalen Anleihemarktes auf etwa 119 Billionen Dollar geschätzt. Nach Angaben der Securities Industry and Financial Markets Association (SIFMA) entfallen davon rund 46 Billionen Dollar auf den US-Markt. Alle von der SFIMA beobachteten festverzinslichen Märkte, zu denen hypothekarisch gesicherte Wertpapiere (MBS), Unternehmensanleihen, kommunale Wertpapiere, Bundeswertpapiere, forderungsbesicherte Wertpapiere (ABS) und Geldmärkte gehören, weisen derzeit inflationsbereinigt negative Renditen auf.
Der S&P 500 Index fällt ebenfalls in diese Kategorie. Das Shiller-Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) ordnet den S&P-Index in die Kategorie „stark überbewertet“ ein. Das Verhältnis zeigt die inflationsbereinigten Gewinne des S&P-Index für die letzten 10 Jahre und wird zur Messung der Gesamtperformance des Aktienmarktes verwendet. Das aktuelle Shiller-Kurs-Gewinn-Verhältnis von 32,26 liegt deutlich über den Werten, die vor der Finanzkrise im Jahr 2008 verzeichnet wurden, und ist vergleichbar mit der Großen Depression in den späten 1920er Jahren.
Grafik zum Shiller-KGV von 1880 bis 2022
Auch der Immobilienmarkt hat zu kämpfen. Im Jahr 2020 erreichte der Wert des globalen Immobilienmarktes 326,5 Billionen Dollar – ein Anstieg von 5 % gegenüber 2019 und ein Rekordhoch.
Es wird erwartet, dass die wachsende Bevölkerung, die eine Wohnungsknappheit hervorruft, diese Zahl in diesem Jahr noch weiter in die Höhe treibt. In den USA liegen die Zinssätze seit der Finanzkrise 2008 bei fast null, was Hypotheken günstig macht und den Verkauf von Wohnraum im ganzen Land fördert.
Der seit Jahresbeginn zu beobachtende Anstieg der Zinssätze wird dies ändern. Im Januar verzeichnete der Wohnungsmarktindex der National Association of Home Builders (NAHB) den stärksten Rückgang in der Geschichte (-35). Der im Index verzeichnete Rückgang war schneller als im Jahr 2008, als die Immobilienblase plötzlich platzte. Dies ist auch der längste monatliche Rückgang, den der NAHB-Index je erlebt hat, denn der August markierte zum ersten Mal seit 2007 den achten Monat in Folge mit einem Rückgang.
Grafik des U.S. NAHB Housing Market Index von 2001 bis 2022
Da fast alle Marktsegmente Rückgänge verzeichnen, könnten viele Institutionen und Vermögensverwalter ihre Portfolios neu überdenken. Überbewertete Immobilien, überkaufte Aktien und Anleihen mit negativer Realverzinsung steuern auf eine Stagflationsperiode zu, die mehrere Jahre dauern könnte.
Große Institutionen, Vermögensverwalter und Hedge-Fonds könnten gezwungen sein, eine schwierige Entscheidung zu treffen – im Markt zu bleiben, den Sturm zu überstehen und sowohl kurz- als auch langfristige Verluste zu riskieren, oder ihre Portfolios mit verschiedenen Vermögenswerten umzuschichten, die eine bessere Chance haben, in einem stagflationären Markt zu wachsen.
Chart zum Vergleich des Wertes verschiedener Märkte
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