Three Arrows Capital (3AC) werd in 2012 opgericht door Kyle Davies en Su Zhu, die samen op Columbia University zaten en later als collega’s werkten bij bankgigant Credit Suisse.
De afgelopen weken waren turbulent, zelfs voor geharde marktdeelnemers. De cryptomarkt verloor massaal aan waarde, en sommige spelers werden weggevaagd. Deze keer zijn er echter ook grote namen onder deze spelers, zoals het in Singapore gevestigde crypto hedgefonds Three Arrows Capital (3AC).
3AC werd in 2012 opgericht door Kyle Davies en Su Zhu, die samen op Columbia University zaten en later als collega’s werkten bij bankgigant Credit Suisse.
In de loop der jaren groeide 3AC uit tot een van de topspelers in de industrie met belangen in tal van projecten, waaronder LUNA, Aave, Avalanche, BlockFi, Deribit, en Solana. Naarmate het bedrijf groeide, begon het meer risico’s te nemen op de markt, en toen LUNA in mei instortte, zette dit een kettingreactie van gebeurtenissen in gang die uiteindelijk leidde tot de ineenstorting ervan.
Terwijl de geruchtenmolen op Twitter al op gang kwam, meldde de Financial Times op 16 juni dat 3AC er niet in was geslaagd aan zijn margeverplichtingen te voldoen. Een paar dagen later meldde de Wall Street Journal dat 3AC het geleende geld van cryptomakelaar Voyager Digital, in totaal $665 miljoen, mogelijk niet zou terugbetalen.
Voyager Digital moest vervolgens faillissement aanvragen, waarbij CEO Ehrlich duidelijk maakte dat het uitblijven van de terugbetaling door 3AC de belangrijkste reden was. Het feit dat 3AC niet aan haar margin calls kon voldoen, leidde tot verdere besmetting in de sector.
Zoals later zou blijken, werden 27 bedrijven getroffen, met een totale schade van meer dan $3 miljard.
The History of The Downfall
Op zijn hoogtepunt beheerde 3AC ongeveer $18 miljard aan crypto-activa, waarmee het een van de topfirma’s in de industrie was. De enorme som werd mogelijk gemaakt door vroege investeringen in succesvolle projecten zoals Ethereum (ETH) en Avalanche (AVAX).
Dus wat kan zo’n bedrijf, met deze activa, naar een faillissement sturen? In het kort: Een mix van slecht risicomanagement, roekeloosheid in de omgang met zakenpartners, en een flinke portie hebzucht.
LUNA: UST crash was het beginpunt
Het begin van 3AC’s problemen is terug te voeren op de ineenstorting van LUNA en haar algoritmische stablecoin UST. 3AC had een aanzienlijke positie in de twee activa, met een waarde van ruwweg $ 560 miljoen op het hoogtepunt en ongeveer $ 600 nadat de prijs in een kwestie van dagen tot bijna nul was gecrasht.
3AC bouwde de bovenvermelde positie op met een hoge hefboomwerking via tegenpartijfondsen. 3AC stopte de fondsen in Anchor Protocol zonder medeweten van de tegenpartijen.
Van gerucht naar feit
Het kwam allemaal aan het licht toen Zhu Su zijn aanwezigheid op sociale media schrapte en uit het publieke oog verdween. Dit, naast andere zaken zoals 3AC die 60.000 stETH verkocht, leidde tot de eerste geruchten over een 3AC-margecall op 14 juni. Na de ramp met Luna kon bijna niemand vermoeden dat 3AC nu ook door een faillissement getroffen zou kunnen worden.
Kort daarna onthulden nieuwsberichten dat 3AC $245 miljoen in ETH had gestort op het leenplatform Aave, dat ze als onderpand gebruikten om $189 miljoen in USDC en USDT te lenen. De loan-to-value ratio was dus slechts 77%. 3AC kon deze lening niet terugbetalen en ook het onderpand niet verhogen. Maar het zou vanaf hier alleen maar erger worden.
Een van de eerste slachtoffers die zich publiekelijk uitsprak was market maker 8BlocksCapital’s hoofd van de handel Danny Yuan:
11) Wat we leerden is dat ze overal leveraged long waren en margin calls kregen. In plaats van de margestortingen te beantwoorden, lieten ze iedereen stikken. De platformen hadden geen andere keuze dan hun posities te liquideren, waardoor de markten verder dumpen.
– Danny (@Danny8BC) Juni 16, 2022
De margestortingen stapelden zich in zeer korte tijd op. 8BlocksCapital verwachtte ook terugbetalingen van 3AC, wat niet gebeurde. Niet alleen dat, er was geen enkel teken van leven van 3AC ambtenaren, met uitzondering van een tweet van Zhu op 15 juni:
We zijn aan het communiceren met de relevante partijen en zetten ons volledig in om dit uit te werken
– Zhu Su (@zhusu) Juni 15, 2022
Wie heeft het meest te lijden gehad van het 3AC bankroet?
Om een idee te krijgen van de volledige impact van het 3AC debacle, volgt hier een overzicht van enkele prominente slachtoffers die samen met het hedgefonds ten onder zijn gegaan. In totaal is Three Arrows Capital 3,5 miljard US-dollars schuldig aan meer dan 20 verschillende bedrijven:
- BlockFi: leed enorme verliezen na liquidatie van 3AC; overname voorwaarden met FTX
- Voyager: leende $650 miljoen aan 3AC
- Genesis: leende $2,36 miljard aan 3AC
- Deribit: 3AC was een investeerder van DRB Panama; op 24 juni moesten zij een liquidatieverzoek indienen op de Britse Maagdeneilanden
- Blockchain.com: leende 3AC $270 miljoen; ontsloeg 25% van het personeel
- Finblox: waar 3AC een investeerder was, moest opnames sluiten in de onrust
Liquidatie en de nasleep
Op 29 juni gelastte een rechtbank op de Britse Maagdeneilanden de liquidatie van 3AC, dat momenteel onder toezicht staat van adviesbureau Teneo.
Kort daarna, begin juli, vroeg 3AC in het Southern District van New York het faillissement aan van Chapter 15.
In de dagen die volgden, vroegen mensen zich af waar Su Zhu en Kyle Davies waren en waarom ze niet de moeite namen om contact op te nemen met hun schuldeisers. Op 12 juli bevroor een Amerikaanse arrondissementsrechtbank de resterende activa van 3AC in de VS wegens het gebrek aan communicatie van de oprichters.
Kort daarna publiceerde Teneo de meer dan 1000 pagina’s tellende verklaring van vereffenaar Russel Crumpler over de ineenstorting van 3AC. Er kwamen een paar kleine maar veelzeggende details aan het licht over de “uitgaven” van Zhu en Davies. Zij deden bijvoorbeeld een aanbetaling voor een jacht die 50 miljoen dollar zou hebben gekost, terwijl Zhu en zijn vrouw twee huizen in Singapore kochten ter waarde van meer dan 28 miljoen dollar.
De laatste belangrijke gebeurtenis vond plaats op 22 juli, toen Su Zhu eindelijk zijn stilzwijgen verbrak en ongemakkelijke vragen onder ogen moest zien in een interview met Bloomberg News. Volgens hem waren de mensen te comfortabel geworden in de aanhoudende bullmarkt, met een te groot gevoel van veiligheid. Hij beweerde dat dit tot zelfgenoegzaamheid leidde, en dat de marktturbulentie na de ineenstorting van LUNA te veel was voor 3AC om aan te kunnen.
Conclusie: Hebzucht kan iedereen kwetsen
Wat er de afgelopen weken in deze zaak is gebeurd en waarschijnlijk ook de komende maanden nog zal gebeuren, is bijna niet te geloven. Bijna niemand, ikzelf incluis, had het voor mogelijk gehouden dat een bedrijf van de omvang van 3AC zo snel door het putje kon gaan.
Maar het is de markt van cryptocurrencies – een markt van hefboomwerking en hebzucht, waartegen voorlopig niemand beschermd is. Het is een natuurlijke drang om ‘meer’ te willen; maar zoals Aristoteles al ontdekte met behulp van de griekse ethische stelregel mesotes (‘mesotes’, grieks, engels’ midden’), is elke deugd, in dit geval ambitie, alleen nuttig als ze in het midden in evenwicht blijft en de slinger niet sterk naar de onder- of overmaat zwaait.
Elke marktdeelnemer moet nu gewaarschuwd zijn: Hebzucht kan iedereen schaden, hoe groot de bankroll ook al is!
