Three Arrows Capital (3AC) è stata fondata nel 2012 da Kyle Davies e Su Zhu, che hanno frequentato insieme la Columbia University e in seguito hanno lavorato come colleghi presso il colosso bancario Credit Suisse.
Le ultime settimane sono state turbolente, anche per gli operatori di mercato più incalliti. Il mercato delle criptovalute ha perso enormemente valore e alcuni operatori sono stati spazzati via. Questa volta, però, tra gli operatori ci sono anche grandi nomi, come il fondo hedge sulle criptovalute Three Arrows Capital (3AC), con sede a Singapore.
3AC è stato fondato nel 2012 da Kyle Davies e Su Zhu, che hanno frequentato insieme la Columbia University e in seguito hanno lavorato come colleghi presso il gigante bancario Credit Suisse.
Nel corso degli anni, 3AC è diventata uno dei principali operatori del settore con partecipazioni in numerosi progetti, tra cui LUNA, Aave, Avalanche, BlockFi, Deribit e Solana. Con la crescita, l’azienda ha iniziato a fare scommesse più rischiose sul mercato e, quando LUNA è crollata a maggio, ha innescato una reazione a catena di eventi che alla fine l’ha portata al collasso.
Sebbene le voci di corridoio circolassero già da prima su Twitter, il 16 giugno il Financial Times ha riportato che 3AC non era riuscita a soddisfare le richieste di margine. Pochi giorni dopo, il Wall Street Journal ha riportato che 3AC avrebbe potuto non rimborsare il denaro preso in prestito dal broker di criptovalute Voyager Digital, per un totale di 665 milioni di dollari.
Voyager Digital ha poi dovuto dichiarare bancarotta e l’amministratore delegato Ehrlich ha chiarito che il mancato rimborso da parte di 3AC era la ragione principale. Il mancato rispetto delle richieste di margine da parte di 3AC ha portato a un ulteriore contagio nel settore.
Come si scoprirà in seguito, sono state colpite 27 società, per un totale di oltre 3 miliardi di dollari di danni.
La storia della caduta
Al suo apice, 3AC gestiva circa 18 miliardi di dollari in asset di criptovalute, diventando così una delle aziende più importanti del settore. L’enorme somma è stata resa possibile dai primi investimenti in progetti di successo come Ethereum (ETH) e Avalanche (AVAX).
Cosa può spingere una società di questo tipo, con queste risorse, verso il fallimento? In breve: un mix di cattiva gestione del rischio, avventatezza nei rapporti con i partner commerciali e una parte significativa di avidità.
LUNA: il crollo degli UST è stato il punto di origine
L’inizio dei problemi di 3AC può essere fatto risalire al crollo di LUNA e della sua stablecoin algoritmica UST. 3AC deteneva una posizione significativa nei due asset, per un valore di circa 560 milioni di dollari al suo picco e di circa 600 dollari dopo che il prezzo è crollato nel giro di pochi giorni fino a quasi azzerarsi.
3AC ha costruito la posizione di cui sopra utilizzando un’elevata leva finanziaria attraverso i fondi di controparte. 3AC ha messo i fondi nel protocollo Anchor all’insaputa delle controparti.
Dalle voci ai fatti
Tutto è venuto alla luce quando Zhu Su ha cancellato la sua presenza sui social media ed è sparito dalla circolazione. Questo, insieme ad altre cose come la vendita di 60.000 stETH da parte di 3AC, ha portato alle prime voci di una richiesta di margini da parte di 3AC il 14 giugno. Dopo il disastro di Luna, quasi nessuno immaginava che anche 3AC potesse essere colpita da bancarotta.
Poco dopo, le notizie hanno rivelato che 3AC aveva 245 milioni di dollari in ETH depositati sulla piattaforma di prestito Aave, utilizzati come garanzia per prendere in prestito 189 milioni di dollari in USDC e USDT. Il rapporto prestito/valore era quindi solo del 77%. 3AC non poteva né rimborsare il prestito né aumentare la garanzia. Ma la situazione non poteva che peggiorare.
Una delle prime vittime a parlare pubblicamente è stato il responsabile del trading del market maker 8BlocksCapital, Danny Yuan:
11) Quello che abbiamo appreso è che erano a leva long dappertutto e venivano chiamati a margine. Invece di rispondere alle richieste di margini, hanno eliminato tutti. Le piattaforme non hanno avuto altra scelta che liquidare le loro posizioni, causando un ulteriore crollo dei mercati.
– Danny (@Danny8BC) June 16, 2022
Le richieste di margine si sono accumulate in un tempo molto breve. 8BlocksCapital si aspettava anche dei rimborsi da parte di 3AC, che non sono avvenuti. Non solo, non c’è stato alcun segno di vita da parte dei funzionari di 3AC, ad eccezione di un tweet di Zhu del 15 giugno:
Stiamo comunicando con le parti interessate e siamo pienamente impegnati a risolvere la questione
– Zhu Su (@zhusu) 15 giugno 2022
Chi ha sofferto di più per il fallimento di 3AC?
Per avere un’idea dell’impatto complessivo della debacle di 3AC, ecco una panoramica di alcune vittime importanti che sono state trascinate a fondo insieme all’hedge fund. In totale, Three Arrows Capital deve 3,5 miliardi di dollari a più di 20 società diverse:
- BlockFi: ha subito ingenti perdite dopo la liquidazione di 3AC; condizioni di acquisizione con FTX
- Voyager: ha prestato 650 milioni di dollari a 3AC
- Genesis: ha prestato 2,36 miliardi di dollari a 3AC
- Deribit: 3AC era un investitore di DRB Panama; il 24 giugno ha dovuto presentare una domanda di liquidazione alle Isole Vergini Britanniche.
- Blockchain.com: ha prestato a 3AC 270 milioni di dollari; ha licenziato il 25% del personale
- Finblox: dove 3AC era un investitore, ha dovuto chiudere i prelievi durante le turbolenze
Liquidazione e conseguenze
Il 29 giugno, un tribunale delle Isole Vergini britanniche ha ordinato la liquidazione di 3AC, attualmente gestita dalla società di consulenza Teneo.
Poco dopo, all’inizio di luglio, 3AC ha presentato istanza di fallimento ai sensi del capitolo 15 nel distretto meridionale di New York.
Nei giorni successivi ci si è chiesti dove fossero Su Zhu e Kyle Davies e perché non si preoccupassero di contattare i creditori. Il 12 luglio, un tribunale distrettuale statunitense ha congelato i restanti beni di 3AC negli Stati Uniti a causa della mancanza di comunicazioni da parte dei fondatori.
Poco dopo, Teneo ha pubblicato l’affidavit di oltre 1.000 pagine del liquidatore Russel Crumpler sul fallimento di 3AC. Sono emersi alcuni piccoli ma significativi dettagli sulle “spese” di Zhu e Davies. Ad esempio, hanno versato un acconto per uno yacht che sarebbe costato 50 milioni di dollari, mentre Zhu e sua moglie hanno acquistato due case a Singapore per un valore di oltre 28 milioni di dollari.
L’ultimo evento significativo si è verificato il 22 luglio, quando Su Zhu ha finalmente rotto il suo silenzio e ha dovuto affrontare domande scomode in un’intervista a Bloomberg News. Secondo Su Zhu, le persone si sono sentite troppo a loro agio nel prolungato mercato toro, con un eccessivo senso di sicurezza. Ha affermato che questo ha portato all’autocompiacimento e che le turbolenze del mercato in seguito al crollo di LUNA sono state eccessive per 3AC.
Conclusione: L’avidità può danneggiare chiunque
Quello che è successo in questa vicenda nelle ultime settimane e che probabilmente continuerà a succedere nei prossimi mesi è quasi incredibile. Quasi nessuno, me compreso, avrebbe pensato che una società delle dimensioni di 3AC potesse andare in malora così rapidamente.
Ma è il mercato delle criptovalute – un mercato di leva e avidità, da cui nessuno è al riparo per il momento. È un impulso naturale quello di volere “di più”; ma come aveva già scoperto Aristotele con l’aiuto della massima etica greca mesotes (“mesote”, greco, inglese “middle”), ogni virtù, in questo caso l’ambizione, è utile solo se rimane in equilibrio nel mezzo e il pendolo non oscilla fortemente verso la sotto o la sopra misura.
Ogni partecipante al mercato dovrebbe ora essere avvertito: L’avidità può far male a chiunque, a prescindere da quanto sia grande il portafoglio!
