短期投資家が実現した損失の大きさが減少する中、18.5k～22kドルの価格帯で所有者が変わった230万BTC以上の数量が当面の支えとなっています。しかし、長期投資家が蓄えていた売り圧力はまだ十分に表れていない。
ビットコインがレンジのトップを試す
ビットコイン（BTC）価格は、昨日数千万ドルのショートポジションの強制決済を受け、過去2ヶ月間に確立されたレンジの高値を押し上げています。
最終的な再分配段階が本格化する中、ベアマーケットからブルマーケットへの移行を見極めることができる動きの一つとして、参加者の売り圧力が枯渇することが挙げられる
。
図1：BTC日次価格
5月と6月の2回の弱気エピソードに続く残りの売りポテンシャルを評価するために、今週は
を分析します。
- 旧ATHにオンチェーンサポートレベルが形成されたこと。
- 短期および長期の投資家支出の収益性の度合い。
- BTC価格の弱気モメンタムの下落。
。
強力な支持レベル
。
より長い目で見ると、現在の弱気相場はBTC史上最悪の月間パフォーマンスを生み出しているようです。
2011年8月にBTCが13.3ドルから8.2ドルに急落した際の-38.5％という歴史的な下落に迫る勢いで、2022年7月は-37.9％の下落を記録しています
..続きを読む
図2：ビットコイン（BTC）価格の月間パフォーマンス
このような過去最高値を更新した後では、弱気相場の始まりよりも終わりに近づいているのではないか、最悪の事態は脱したのではないか、と考えるのが妥当であろう。
現在の投機資金が過去最高水準にあり、旺盛な需要が設置されているにもかかわらず、これ以上の落ち込みはあり得ないと断言するのは時期尚早だと思います。
2万ドル台を突破したことで、前周期のATHがアンタッチャブルな砦であったという俗説は崩れ去ったのである。
とはいえ、このあたりでパニックになって売る人がいる一方で、多くの投資家は稀な買い場を見出しています。
Figure 3: UTXOの実現価格分布の推移（5月1日～7月19日）
その結果、18.5kドルから22kドルの価格帯で230万BTC以上（供給残高の12.4%）が取引された
現在では、この強力な取引量のクラスタは、ベアマーケットの床に変わる可能性を持つ、新しい受信エンティティのコストベースに関連するオンチェーンのサポートのレベルを提供します。
売り圧力を長期に移す
。
最近の価格下落時に参加者が出した損失・利益の収益度合いを調べることで、参加者の消費行動を特定し、売り圧力の加速・減速を観察することができる。
短期投資家の場合、5月11日から6月16日にかけて、-6％から-9.9％まで損失の拡大が観察されます。
Figure 4: 短期投資家費用の収益率
2万ドル台まで下落した後、このコーホートの投資収益率は徐々にニュートラルゾーン（STH-SOPR=1）に近づいています。
この動きは短期、中期、長期の調整局面において観察され、数ヶ月にわたる強制分配の後、この集団に関連する売り圧力が減少していることを示唆しています。
155日以上経過したコインを含む長期投資家層の支出の収益性は、全体的に減少傾向を維持しながらも、大きく変動しています。
実際、5月の-21.5％から6月は-40.9％と、これらの企業が被った損失の大きさは増加していることがわかります。
短期投資家とは対照的に、熟練した投資家が大きな損失を出しているのは、彼らの信念が試されている証拠である。
Figure 5: 長期投資家費用の収益率
LTH-SOPRは6月以降下降トレンドにあり、LTHが積極的に売り圧力に参加していることがわかる。今日、残っている売り圧力の大部分は、これらの企業によるものです。
以下のグラフは、2つのコーホートによる供給不足の相対的な割合を示しています。
STHsに関連するロスジェネ供給はダウンサイクルでの変動が少ない（ピークは18%～20%）のに対し、LTHsによるロスジェネ供給の保有割合は2015年の41.93%から2022年6月の28.85%へと経年的に減少する傾向にあります
。
図6：STHとLTHの赤字での供給
長期投資家は、弱気相場ではHODLing行動を、強気相場では消費行動を好むので、このダイナミズムは、特に弱気サイクルのこの後半では、売り圧力が尽きていることを示唆しています。
しかし、LTH-SOPRの展開を考えると、最終的に相場が下落し、LTHは最終的な売りに追い込まれると予想される
。
相場の勢いを逆転させる
。
最後に、市場の勢いを見てみましょう。モメンタムとは、資産価格がトレンドになるときの勢い、慣性の変数である。
ここでは3つの時間スケール（14日、28日、140日）で表示し、市場の実現勾配のデルタ（青色）は、ビットコイン価格の上方または下方への傾きを測定し、動きの強さを測定します
..
- スパイクが高い、または深いということは、縦方向や横方向の動きが大きくなるということです。
- 価格が上昇し、新しいピークが連続することは、動くたびにパワーアップすることを意味します。
- マイナスのピークを伴う価格の下落は、勢いが衰えていることを示します。
。
Figure 7: Delta of realized market gradient (14 days)
短期（14日）と中期（28日）の両方の時間スケールで、2つのハイライトを見ることができます：
。
- デルタは現在プラスで、市場の勢いがトレンド反転のピボットとして使用できる変曲点に近づいていることを示すサインです。
- これら2つのオシレーターの弱気振幅が狭まっているのは、弱気の慣性が低下し、売りの波が来るたびに売り圧力が徐々に枯渇していることを示している。
。
Figure 8: Delta of realized market gradient (28 days)
これらの観察から、両方のオシレーターが中立ゾーンの上でサポートを取れば、数週間から1、2ヶ月の短中期上昇トレンドが可能です。この強気の乖離は、RSIなどのテクニカル指標を裏付けるものである。
ただし、短中期的にポジティブなモメンタムが見られるのは心強いですが、これらの指標は140日チャートもポジティブでなければ、完全なトレンド反転のシグナルにはなりません
。
Figure 9: Delta of realized market gradient (140 days)
強気相場の反転と数年に一度の強気相場の復活を確実に確認するためには、
を待つ必要があります。
- 現在はない長期的なプラスのモメンタムが戻ってくること。
- この慣性が安定した方向であることを確認し、長期サポートとして中立ゾーンをテストする。
。
ただし、このオシレーターも弱気の振幅がますます小さくなっていることに注意してください。これは建設的な最初のシグナルです。
今回のオンチェーン解析のまとめ
。
今週のデータをまとめると、月次パフォーマンスは歴史的に低く、5月と6月の2度の激しい下落で記録的な損失を実現したものの、市場はベアマーケットの底値と言える水準にあると判断できます。
18.5k～22kドルの価格帯で230万BTC以上が取引されており、かなりの取引量があるため、当面の短期的なサポートとして機能しているようです。
短期投資家の損失額は減少しているが、長期投資家の売り圧力はまだ十分には表れていない。
短中期的な価格のモメンタムを見ると、現在のレンジの上限を突破すれば、数週間から1、2ヶ月の上昇の可能性があります。しかし、長期的なトレンドの反転はまだ確認できない。
ソース – 図2～8：Glassnode
