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Ether (ETH) On-Chain-Analyse – Wie geht es der Ethereum-Blockchain nach The Merge?

by Thomas

Nach der Aktualisierung The Merge der Ethereum-Blockchain sind die Messungen der Kettenbelastung und die Reaktionsfähigkeit der Validatoren zurückgegangen, während die ETH 2.0-Depotinhaber immer noch unter Wasser stehen und einen durchschnittlichen latenten Verlust von -30% aufweisen. On-chain-Analyse der Situation.

The Merge schließt mit einem bemerkenswerten technischen Erfolg ab

Über einen Monat nach The Merge und dem Wechsel des Ethereum-Netzwerks vom Konsensmechanismus PoW (Proof of Work) zu PoS (Proof of Stake) fiel der Kurs des Ether (ETH) auf ein Tief von 1200 $, bevor er sich vor kurzem wieder auf 1500 $ erholte.

Nach unserer Analyse der Positionierung der Spekulanten auf den ETH-Derivatmärkten kurz vor The Merge, werden wir heute den Gesundheitszustand des Ethereum-Netzwerks nach dem Übergang zu PoS anhand verschiedener Metriken beobachten, um ein groß angelegtes Bild der On-Chain-Situation der zweitgrößten Kryptowährung der Branche zu zeichnen.

Abbildung 1 - ETH-Tageskurs

Abbildung 1 – ETH-Tageskurs


Heute werden wir untersuchen:

  • Die On-Chain-Aktivität und das Engagement der Validatoren ;
  • Der finanzielle Gesundheitszustand der ETH 2.0-Verwahrer.

Ein relativ glanzloses On-Chain-Geschäft nach Merge

Am 15. September 2022 wurde bei Block 5.537.393 der letzte PoW-Block im Ethereum-Netzwerk geschürft und die Beacon Chain übernahm die Kontrolle über den Chain-Konsens.

Das The Merge-Update von Ethereum war erfolgreich und hatte zur Folge, dass die PoW-Grundlagen der Kette zusammenbrachen.

Die folgende Grafik verdeutlicht dies, indem sie den plötzlichen Abstieg der Hashrate-Messungen und der Mining-Schwierigkeit des Ethereum-Netzwerks nach dem 15. September in die Hölle zeigt.

Abbildung 2 - Hashrate und Mining-Schwierigkeit von Ethereum

Abbildung 2 – Hashrate und Mining-Schwierigkeit von Ethereum


Eine Ära geht zu Ende und eine neue beginnt, willkommen bei Ethereum 2.0 und seinem Konsensus-Algorithmus Proof of Stake, den wir auf Cryptoast weiterhin beobachten und analysieren werden.

Als Reaktion auf diese Ereignisse ist die Inanspruchnahme der Ethereum-Kette leicht zurückgegangen und hat eine stündliche Transaktionsrate von fast 43k Transaktionen erreicht.

Abbildung 3 - Anzahl der Transaktionen

Abbildung 3 – Anzahl der Transaktionen


Dieser Rückgang, der auch durch die Metrik der aktiven Adressen sichtbar wird, deutet auf eine gewisse Vorsicht seitens der Ethereum-Nutzer hin, die ihre Interaktion mit dem Protokoll aus verschiedenen Gründen einschränken:

  • Das Misstrauen der Investoren nach dem sehr ausgeprägten Bear Bias auf den ETH-Derivatmärkten ;
  • Die Pause eines Teils der Wirtschaftsaktivität in Erwartung der Beobachtung möglicher unerwünschter Effekte, die von The Merge getragen werden;
  • Das Bärenmarktumfeld, das die Anleger dazu veranlasst, sich konservativ zu verhalten und das Risiko zu begrenzen.

Das Transfervolumen in der Ethereum-Kette ist ebenfalls stark zurückgegangen, was auf ein geringes Engagement der Netzwerknutzer hindeutet.

Die aktuellen Werte liegen jedoch immer noch innerhalb der konventionellen Durchschnittswerte für Bärenmärkte. Dieser Rückgang ist zwar nur ein Indiz, sollte aber nicht überinterpretiert werden.

Abbildung 4 - Transfervolumen

Abbildung 4 – Transfervolumen


Ein positives Signal könnte sein, dass die Messungen der Channel-Nutzung und des On-Chain-Engagements zusammen mit einer Erholung des ETH-Preises nach oben wachsen.

Dies würde signalisieren, dass die Entlastung des Marktpreises eine neue Zugkraft auslösen würde, die Nutzer und Investoren wieder anzieht und die Akzeptanz letztendlich auf neue Höhen treibt.

Schließlich signalisiert die Teilnahmequote, eine exklusive Metrik von ETH 2.0, die das Verhältnis zwischen der Anzahl erfolgreich produzierter (d. h. nicht verpasster) Blöcke und der Gesamtzahl verfügbarer Slots darstellt, einen Rückgang des Engagements der Validatoren.

Abbildung 5 - Beteiligungsquote der Validatoren

Abbildung 5 – Beteiligungsquote der Validatoren


Durch den Anstieg der Anzahl der verpassten Blöcke zeigt diese Messung, dass die Aktivität eines Teils der Validatoren nach der Umstellung von Ethereum auf PoS zurückgegangen ist.

Dieses Signal einer grundlegenden Verschlechterung ist nicht willkommen, stellt aber keine endgültige Feststellung dar.

Rückläufige Renditen & ETH 2.0 Depotbanken unter Wasser

In der Zwischenzeit steigt die Entwicklung der Anzahl der aktiven Validatoren weiter an und liegt nun bei fast 450k. Obwohl dies auf den ersten Blick konstruktiv ist, ist es auch ein Zeichen für einen zunehmenden Wettbewerb um Belohnungen.

Dies kann dazu führen, dass Validatoren auf Lösungen zur Ertragsoptimierung wie den MEV-Boost von Flashbots zurückgreifen, um ihren Ertrag zu maximieren.

Abbildung 6 - Aktive Validatoren

Abbildung 6 – Aktive Validatoren


Wir möchten anmerken, dass rund um die Veranstaltung The Merge ein starker Zustrom von Validatoren zu verzeichnen war, der das Interesse der Betreiber an der Teilnahme an der Konsensbildung von ETH 2.0 signalisierte.

Zur Veranschaulichung der Dynamik des Wettbewerbs um die Rendite, den die Validatoren des Ethereum-Netzwerks seit der Veröffentlichung der Beacon Chain erleben, zeigt die folgende Grafik die geschätzte jährliche Rendite dieser Entitäten.

Auffällig ist, dass sich diese Kennzahl seit Ende 2020 fast versiebenfacht hat, von einer jährlichen Rendite von 21% auf derzeit etwas mehr als 4%.

Abbildung 7 - Geschätzte jährliche Rendite der Validatoren

Abbildung 7 – Geschätzte jährliche Rendite der Validatoren


Diese Dynamik ist ein zusätzlicher Katalysator, der die Betreiber von Ethereum-Knoten dazu bringen kann, Lösungen zur Optimierung und Auswahl von Blöcken mit den höchsten Transaktionskosten zu bevorzugen.

Darüber hinaus decken die Verwahrer des ETH 2.0-Kontrakts derzeit einen anhaltenden nicht realisierten Verlust ab. Durch Messung der Preise, zu denen ETHs im ETH 2.0-Vertrag gesperrt wurden, ist es möglich, den aggregierten realisierten Preis der ETH 2.0-Verwahrer zu berechnen.

Er liegt derzeit bei fast 2200 $ und damit über dem Spotpreis und zeigt an, dass der Wert der ETHs zum Zeitpunkt ihrer Hinterlegung unter dem aktuellen Ether-Kurs liegt, was einen latenten Verlust von etwa 30% für den durchschnittlichen Verwahrer bedeutet.

Abbildung 8 - Gewinn/Verlust von ETH-Einlegern 2.0

Abbildung 8 – Gewinn/Verlust von ETH-Einlegern 2.0


Abschließend ist festzustellen, dass sich der ETH-Spotpreis nach seinem jüngsten Anstieg dem realisierten Preis annähert, der die gesamten Grundkosten der im Netz zirkulierenden ETH darstellt.

Wenn der Spotpreis von diesem On-Chain-Niveau nach oben ausbricht, würde dies eine Rückkehr zur Gesamtrentabilität des Marktes signalisieren, was mittelfristig ein sehr konstruktives Erholungssignal wäre.

Zusammenfassung dieser Onchain-Analyse

Letztlich deuten die diese Woche vorgestellten On-Chain-Daten darauf hin, dass das Ethereum-Netzwerk im Anschluss an The Merge erfolgreich den Konsensus-Algorithmus per Proof of Stake (PoS) implementiert hat und dass die Beacon Chain den On-Chain-Verkehr der zweitgrößten Kryptowährung auf dem Markt mit Bravour bewältigt hat.

Die Messungen der On-Chain-Aktivität und die Reaktionsfähigkeit der Validatoren deuten auf einen Rückgang des Engagements und der Nutzung der Kette hin – ein wenig ermutigendes Signal, das jedoch durch den deliziösen Kontext des Bärenmarktes und die sich verschlechternden makroökonomischen Komponenten beeinflusst wird.

Darüber hinaus scheint es, dass die abnehmende jährliche Rendite der Validatoren und die negative Rentabilität der gesperrten Einlagen im ETH 2.0-Vertrag einen nicht unerheblichen finanziellen Druck auf die Teilnehmer ausüben, der sich teilweise auflösen könnte, wenn der Spotpreis für Ether den realisierten Marktpreis für ETH übersteigt.

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