イーサリアムブロックチェーンへのThe Mergeアップデート後、チェーン需要とバリデータの反応性の指標は低下しており、ETH 2.0カストディアンはまだ水面下にあり、平均-30%の潜在的損失を示しています。オンチェーンによる状況分析
Mergeは目覚しい技術的成功を収めました
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TheMergeとEthereumネットワークがPoW（Proof of Work）コンセンサスメカニズムからPoS（Proof of Stake）に移行してから1ヶ月以上、Ether（ETH）の価格は最低1200ドルまで下落し、最近1500ドルまで上昇しました。
マージ直前のETHデリバティブ市場における投機家のポジショニングの分析に続き、本日はPoSへの移行後のイーサリアムネットワークの健全性について、業界第2位の暗号通貨のオンチェーン状況を幅広く描くために様々な指標で見ていきます
図1 – 日次ETH価格
今日は、
を見てみましょう。
- オンチェーンアクティビティとバリデーターエンゲージメント。
- ETH 2.0カストディアンの財務的健全性。
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統合後のオンチェーン活動は比較的乏しい
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2022年9月15日、ブロック5,537,393でイーサリアムネットワーク上の最後のPoWブロックが採掘され、ビーコンチェーンがチェーンコンセンサスのコントロールを獲得した。
EthereumのThe Mergeアップデートが成功し、チェーンのPoWの基礎が崩れる結果となりました。
次のグラフは、9月15日以降、イーサリアムネットワークのハッシュレートと採掘難易度メトリクスが突然地獄に落ち込んだことを強調することで、この点を説明しています
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図2 – Ethereum hashrate and mining difficulty
1つの時代が終わり、新たな時代が始まる。イーサリアム2.0とそのプルーフオブステークコンセンサスアルゴリズムへようこそ。
これらのイベントを受けて、イーサリアム・ブロックチェーンの需要はわずかに収縮し、1時間当たりのトランザクション数は43k件近くに達しました
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図3 – 取引件数
この低下は、アクティブアドレスの指標によっても確認できますが、イーサリアムユーザーの側に、さまざまな理由からプロトコルとのやりとりを制限している、ある種の慎重さがあることを表しています
- ETHデリバティブ市場の強い弱気バイアスを受け、投資家の警戒心が高まっています。
- 合併の潜在的な悪影響を観察するために、経済活動の一部を一時停止することです。
- 弱気相場という環境下で、投資家がリスクを限定して保守的な行動を取るようになったこと。
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この観測を裏付けるように、イーサリアムチェーン上の送金量も大きく減少しており、ネットワークの利用者のコミットメントの低さを示しています。
しかし、現在の価値は、従来の弱気相場の平均値に留まっていることに留意する必要があります。この減少は、状況証拠的なものではあるが、過大に解釈すべきではないだろう。
ミスブロック数の増加に伴い、この指標は、イーサリアムのPoSへの移行に伴うバリデータの一部の活動低下を反映しています。
この根本的な劣化のシグナルは歓迎できないが、決定的な発見ではない。
パフォーマンスの低下とETH 2.0カストディアンが水面下に
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一方、アクティブなバリデータ数の進化は続いており、現在では約45万人に達しています。これは一見すると建設的ですが、報酬の競争が激化していることの現れでもあります。
バリデーターがパフォーマンスを最大化するために、フラッシュボッツのMEV-boostのようなパフォーマンス最適化ソリューションに目を向けるようになる可能性がある
図6 – アクティブなバリデータ
なお、The Mergeイベントの前後にはバリデータの強い流入が記録されており、ETH 2.0の合意形成に参加するオペレータの関心を示している。
Beacon Chainが稼働して以来、イーサリアムネットワークのバリデータが経験した歩留まりの競争力を示すために、以下のグラフはこれらの事業者の推定年間歩留まりを表しています。
この指標は2020年末からほぼ7分割され、年間利回り21％から現在4％強になっているのが印象的です
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図7 – バリデータの年間推定収穫量
この動きは、イーサリアムのノード運用者が、最も高い取引手数料を含む最適化およびブロック選択ソリューションを好むようにする、さらなる触媒となります。
また、ETH2.0契約のカストディアンは、現在、持続的な含み損をカバーしています。ETHがETH2.0契約にロックされた価格を測定することで、ETH2.0カストディアンの実現価格の集計が可能です。
現在、2200ドル付近に位置しているため、スポット価格よりも高く、入金時のETHの価値が現在のEther価格よりも低いことを示し、平均的な入金者にとっては約30％の含み損を意味する
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Figure 8 – ETH 2.0 Depositor Profit/Loss
結論として、ETHのスポット価格の最近の上昇を受けて、後者はネットワーク上で流通するETHの全体的なコストベースを表す実現価格に近づいていることに留意する必要があります。
スポット価格がこのオンチェーンレベルを上方に抜けた場合、市場全体の収益性が回復するシグナルとなり、中期的には非常に建設的な回復シグナルとなる。
」。
今回のオンチェーン解析のまとめ
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最後に、今週発表されたオンチェーンデータは、The Mergeに続き、イーサリアムネットワークがProof of Stake（PoS）コンセンサスアルゴリズムを正常に実装し、Beacon Chainが市場で2番目に大きい暗号通貨のオンチェーントラフィックを見事にホストしていることを示しています。
チェーン上の活動やバリデーターへの対応を見ると、チェーンへの関与や利用が減少していることがわかります。
さらに、バリデータの年間収益率の低下とETH2.0契約におけるロックイン預金の収益性の低下が参加者に大きな財務的圧力をかけているようですが、イーサのスポット価格がETH市場の実現価格を上回れば、部分的に緩和される可能性があります
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