Das Terra-Ökosystem, das den drittkapitalisiertesten Stablecoin (UST) mit einem Wert von 18 Milliarden US-Dollar sowie das Token LUNA anbot, brach innerhalb weniger Tage vor den Augen der Anleger zusammen. Es handelt sich um einen der brutalsten Crashs in der Geschichte der Kryptowährungen, dessen Verzweigungen weit über Terra hinausreichen. Wir geben einen Überblick über die kurz- und langfristigen Folgen, die betroffenen Unternehmen und was das für die gesamte Branche bedeuten kann.
Faktencheck: Warum ist das Terra-Projekt zusammengebrochen?
Die Debakel des Terra-Projekts, seiner Kryptowährung LUNA und seines Stablecoins UST begannen am Wochenende des 7. Mai dieses Jahres.
Während alle Kryptowährungen einen Sturzflug starteten, begann der Kurs der UST unter den Wert von 1 US-Dollar zu rutschen.
Zur Erinnerung: Der Stablecoin UST sollte die Parität mit dem US-Dollar durch einen algorithmischen Mechanismus aufrechterhalten, im Gegensatz zu anderen zentralisierten Stablecoins, die durch Dollarreserven oder damit verbundene Vermögenswerte unterlegt sind.
Ein Arbitragemechanismus soll ins Spiel kommen, um den Kurs des UST aufrechtzuerhalten. Wenn dieser sinkt, können die Nutzer einen UST gegen den Gegenwert eines Dollars in LUNA eintauschen, um seinen Wert zu erhöhen. Der Mechanismus kehrt sich um, wenn der UST-Kurs auf über einen Dollar steigt.
Die derzeitige Kursvolatilität und die Panik der Marktteilnehmer haben jedoch ihren Teil dazu beigetragen. Als die Preise für Kryptowährungen zu fallen begannen, verbrannten viele Anleger USTs, um LUNA zu erhalten, damit sie es so schnell wie möglich verkaufen konnten.
Angesichts dieser massiven Verkaufswelle konnte der Arbitrage-Mechanismus der UST nicht schnell genug reagieren und der Stablecoin verlor zuerst allmählich und dann abrupt an Wert:
Abbildung 1: Der katastrophale Fall der UST ab dem 9. Mai
Dadurch entstand ein Teufelskreis, in dem auch der Kurs von LUNA stark abfiel und innerhalb von nur zwei Tagen 99 % seines Wertes verlor. Der Fall war für das Token so stark, dass es schließlich unter dem UST-Kurs gehandelt wurde.
Am Morgen des 12. Mai war er nur noch 0,01 US-Dollar wert. Eine Woche zuvor war er noch über 80 US-Dollar gehandelt worden. Tatsächlich löste sich die Kapitalisierung von fast 30 Milliarden Dollar in Rauch auf.
Abbildung 2: Die LUNA hebt ab und explodiert mitten im Flug
Für Terra ist es eine Katastrophe: Das Projekt, das viele Investoren begeistert hatte, hat innerhalb weniger Tage das Vertrauen der großen Mehrheit des Ökosystems verspielt. Doch die Verzweigungen dieses großen Vorfalls gehen weit darüber hinaus, wie wir gleich sehen werden.
Risikobehaftete Projekte der dezentralen Finanzwirtschaft?
Zunächst einmal gibt es eine erste gute Nachricht: Die Mastodons der dezentralen Finanzwelt (DeFi), bei denen sich ein Teil der Sicherheiten hätte in Luft auflösen können, wie etwa die Protokolle Aave oder Compound, haben keine Verluste erlitten.
Die Risikobewertungsteams dieser Projekte hatten die Hinterlegung der UST von Terra als Sicherheiten aufgrund ihrer Natur nicht genehmigt. Es war also nicht möglich, mit dem UST ein anderes Token zu leihen, wodurch ein Forderungsproblem entstand.
„Alex Bertomeu-Gilles, Risikomanager bei Aave, dem ersten dezentralen Finanzprotokoll, bestätigte: „Die UST war nicht auf dem erforderlichen Niveau, um als Sicherheit für Aave zu dienen. Es bestand jedoch ein Risiko auf der Ebene der Governance:
Angesichts der Größe und der Mittel, die das Terra-System erreicht hatte, war es in der Lage, Governance-Systeme durch den Kauf von Governance-Tokens zu korrumpieren. Eine Situation, die schnell eskalieren kann, aber glücklicherweise in diesem Fall eingedämmt wurde.
Das Risiko eines Governance-Angriffs wird von den Gemeinschaften oft unterschätzt. Für eine lächerliche Summe hätten Entitäten in der Tat massiv LUNA-Token kaufen können, um für Vorschläge zu stimmen, die der Industrie schaden.
Das ist das Wesen von DAOs, diesen dezentralen autonomen Organisationen, bei denen die Token-Inhaber die Verantwortung für die zugehörigen Protokolle tragen. Auch um dies zu verhindern, wurde die Terra-Blockchain in der vergangenen Woche zweimal gestoppt.
Liquiditätspools betroffen?
Einige Liquiditätspools waren jedoch unausgeglichen, was das UST-Token-Exposure einiger Nutzer und damit ihre Verluste verstärkte. Aber auch dies gefährdete nicht die Solvenz oder den Betrieb der Mehrheitsprotokolle wie Curve.
Manche vergleichen die Eskalation der Risiken mit einem Lehman-Brothers-Szenario (die Investmentbank, die 2008 in Konkurs ging und die Krise auslöste), aber die Wahrscheinlichkeit ist gering.
Warum ist das so? Zum einen haben andere Stablecoins, darunter USDC oder USDT, einen ganz anderen Stabilisierungsmechanismus als der UST. USDC und USDC, die von Circle bzw. Tether ausgegeben werden, sind durch Dollar oder ein entsprechendes Eigenkapital der ausgebenden Unternehmen abgesichert.
Wo bei der UST der Stabilisierungsmechanismus ganz anders war. Ein kaskadenartiger Ausverkauf wie bei der UST und ein Absturz dieser Stablecoins auf 0 $ kann daher ausgeschlossen werden.
Andere Stablecoins nutzen die UST jedoch teilweise als Sicherheiten. Dies gilt auch für die MIM, die laut dem jüngsten Protokollbericht UST zu 2 % in ihren Reserven verwendet.
Ein noch verdaulicher Prozentsatz für das Projekt mit einer Kapitalisierung von 2 Mrd. USD, das im März zu 40% mit UST besichert war. Ein Strategiewechsel des Teams hat das Projekt wahrscheinlich gerettet.
Für Alex Bertomeu-Gilles hat die letzte Woche letztendlich gezeigt, dass Kryptowährungen einer großen Krise standhalten können:
Diese Woche hat jedoch die Widerstandsfähigkeit unseres Ökosystems bewiesen, das die Schockwellen Tag für Tag gut überstanden hat, unter anderem dank anderer Stablecoins, insbesondere USDT, das durch Bankdollar besichert ist, dessen Peg unter Druck geriet, das aber dank des Dollar-für-Dollar-Umtauschverfahrens standhielt.
Zur Erinnerung: Der USDT fiel Ende letzter Woche kurzzeitig auf 0,95 US-Dollar, als die Märkte in Panik gerieten. Dieser Fall war jedoch nur kurz, was wieder einmal den Unterschied zwischen Stablecoins dieser Art und solchen, die auf einem Algorithmus basieren, deutlich macht.
