El ecosistema Terra, que ofrecía la tercera stablecoin más capitalizada (UST) con 18.000 millones de dólares, así como el token LUNA, se derrumbó en el espacio de unos días ante los ojos de los inversores. Fue una de las caídas más brutales de la historia de las criptodivisas, con ramificaciones mucho más allá de Terra. Analizamos las consecuencias a corto y largo plazo, las empresas afectadas y lo que puede presagiar el sector en su conjunto.
Comprobación de hechos: ¿por qué se derrumbó el proyecto Terra?
Los contratiempos del Proyecto Terra, su criptomoneda LUNA y su stablecoin UST, comenzaron el fin de semana del 7 de mayo.
A medida que todas las criptodivisas empezaron a caer en picado, el precio de la UST comenzó a deslizarse por debajo de 1 dólar.
Como recordatorio, la stablecoin UST debía mantener la paridad con el dólar estadounidense a través de un mecanismo algorítmico, a diferencia de otras stablecoins centralizadas, que están respaldadas por reservas de dólares o activos vinculados.
Se supone que entra en juego un mecanismo de arbitraje para mantener el precio del UST. Si el precio baja, los usuarios pueden cambiar una UST por el equivalente a un dólar en LUNA para aumentar su valor. El mecanismo se invierte si el precio de las UST sube por encima de un dólar.
Pero la actual volatilidad de los precios, y el pánico entre los participantes en el mercado, han jugado su papel. Cuando los precios de las criptomonedas empezaron a caer, un gran número de inversores quemaron USTs para recuperar LUNA, con el fin de venderla lo antes posible.
Ante esta oleada masiva de ventas, el mecanismo de arbitraje UST no pudo reaccionar con la suficiente rapidez, y la stablecoin perdió su valor, primero de forma gradual y luego de forma brusca:
Figura 1: Caída catastrófica de UST desde el 9 de mayo
Esto creó un círculo vicioso, en el que el precio de LUNA también cayó bruscamente, perdiendo el 99% de su valor en sólo dos días. La ficha cayó tanto que acabó cotizando por debajo del precio de la UST.
En la mañana del 12 de mayo, sólo valía 0,01 dólares. Una semana antes, todavía cotizaba por encima de los 80 dólares. En efecto, casi 30.000 millones de dólares de capitalización se esfumaron.
Figura 2: LUNA entra en pérdida y explota en el aire
Para Terra, esto es una catástrofe: el proyecto, que había atraído a muchos inversores, ha perdido la confianza de la gran mayoría del ecosistema en el espacio de unos días. Pero las ramificaciones de este gran incidente van mucho más allá, como veremos.
Proyectos de financiación descentralizada en riesgo
La primera buena noticia es que los gigantes del universo de las finanzas descentralizadas (DeFi) que podrían haber visto evaporarse parte de las garantías, como los protocolos Aave o Compound, no sufrieron pérdidas.
De hecho, por su naturaleza, los equipos de evaluación de riesgos de estos proyectos no habían autorizado la colateralización del UST de Terra. En resumen, el UST no podía ser utilizado para pedir prestada otra ficha, creando un problema de deuda.
«El UST no estaba al nivel necesario para ser una garantía en Aave», confirma Alex Bertomeu-Gilles, responsable de riesgos de Aave, el primer protocolo de financiación descentralizada. Sin embargo, había un riesgo de gobernanza:
Dado el tamaño y los recursos que el sistema Terra había alcanzado, estaba en condiciones de corromper los sistemas de gobernanza mediante la compra de fichas de gobernanza. Una situación que puede irse rápidamente de las manos, pero afortunadamente contenida en este caso.
Las comunidades suelen subestimar el riesgo de un ataque a la gobernanza. Por una cantidad muy pequeña de dinero, las entidades podrían haber comprado cantidades masivas de tokens LUNA para votar por propuestas que serían perjudiciales para la industria.
Esta es la naturaleza de las DAO, organizaciones autónomas descentralizadas, en las que los titulares de los tokens son responsables de los protocolos asociados. También es para evitarlo que la blockchain de Terra se detuvo dos veces la semana pasada.
Piscinas de liquidez afectadas
Sin embargo, algunos grupos de liquidez estaban desequilibrados, lo que amplió la exposición de algunos usuarios a las fichas UST y, por tanto, sus pérdidas. Pero, de nuevo, esto no puso en peligro la solvencia ni el funcionamiento de los protocolos mayoritarios, como el de la curva.
Algunos comparan la escalada de riesgos con un escenario de Lehman Brothers (el banco de inversión que quebró e inició la crisis de 2008), pero la probabilidad es baja.
¿Por qué? Por un lado, otras stablecoins, como el USDC o el USDT, tienen un mecanismo de estabilización muy diferente al del UST. El USDC y el USDT, emitidos por Circle y Tether respectivamente, están respaldados por dólares o su equivalente en las propias cuentas de las empresas emisoras.
Mientras que en el caso del UST, el mecanismo de estabilización era bastante diferente. Por lo tanto, puede excluirse una liquidación en cascada como la experimentada por el UST y una caída a 0 dólares de estas stablecoins.
Otras stablecoins, sin embargo, utilizan parcialmente las UST como garantía. Este es el caso del MIM, que lo utiliza para el 2% de sus reservas, según el último informe del protocolo.
Sigue siendo un porcentaje digerible para este proyecto de capitalización de 2.000 millones de dólares, que en marzo estaba colateralizado en un 40% por UST. Un cambio en la estrategia del equipo probablemente salvó el proyecto.
Para Alex Bertomeu-Gilles, la semana pasada acabó demostrando que las criptomonedas pueden resistir una crisis importante:
Sin embargo, esta semana ha demostrado la resiliencia de nuestro ecosistema, que ha aguantado las oleadas de sobresaltos día tras día, entre otras cosas gracias a otras stablecoins, en particular USDT, respaldada por dólares en el banco, cuya paridad se ha visto presionada, pero que ha resistido gracias al proceso de canje de dólares.
Como recordatorio, el USDT cayó brevemente a 0,95 dólares a finales de la semana pasada cuando el pánico se apoderó de los mercados. Pero la caída fue breve, lo que vuelve a poner de manifiesto la diferencia entre las stablecoins de este tipo y las basadas en un algoritmo.
