180億ドルという3番目に資本力のある安定コイン（UST）とトークンLUNAを提供していたTerraエコシステムが、投資家の目の前で数日のうちに崩壊してしまったのです。暗号通貨の歴史の中で最も残酷なクラッシュの一つであり、Terraをはるかに超える影響を与えた。短期的・長期的な影響、影響を受ける企業、そして業界全体への影響について見ていきます
ファクトチェック：なぜテラ・プロジェクトは崩壊したのか
プロジェクト・テラ、その暗号通貨LUNA、安定コインUSTの挫折は、5月7日の週末に始まった。
すべての暗号通貨が急落し始めると、USTの価格も1ドルを割り込み始めた。
思い起こせば、UST安定コインは、ドル準備高や連動資産に裏打ちされた他の中央集権型安定コインとは異なり、アルゴリズムの仕組みによってドルとのパリティを維持することになっていた。
USTの価格を維持するために裁定機構が働くとされている。価格が下落した場合、ユーザーは1USTをLUNAの1ドル相当と交換し、価値を高めることができる。UST価格が1ドル以上になると、その仕組みは逆転する。
しかし、現在の価格の乱高下、市場参加者のパニックはその一端を担っている。暗号通貨の価格が下落し始めると、多くの投資家が一刻も早く売却するために、USTを燃やしてLUNAを回収しました。
この大量の売りに直面し、UST裁定機構は十分に反応することができず、安定コインの価値は、最初は徐々に、その後急激に低下しました。
Figure 1: USTの5月9日からの壊滅的な下落
これが悪循環を生み、LUNAの価格も急落し、わずか2日で99％もの値を失ったのです。トークンは大きく下落し、結局UST価格を下回って取引されることになった。
5月12日の朝、その価値はわずか0.01ドルだった。その1週間前も80ドルを超える水準で取引されていた。事実上、300億ドル近い資本金が煙に巻かれたのだ。
図2：LUNAの失速と空中爆発
Terraにとって、これは大惨事です。多くの投資家を惹きつけたこのプロジェクトは、数日のうちにエコシステムの大部分から信頼を失いました。しかし、この大事件の影響は、これから見ていくように、もっともっと大きい。
リスクのある分散型金融プロジェクト
テラシステムが達成した規模とリソースを考えると、ガバナンストークンを購入することでガバナンスシステムを腐敗させることができる立場にあったのです。すぐに手に負えなくなる状況だが、今回は幸いなことに収まっている。
ガバナンス攻撃のリスクは、コミュニティによって過小評価されがちです。ごくわずかな金額で、事業体は大量のLUNAトークンを購入し、業界に不利となる提案に投票することができたのです。
これがDAO（分散型自律組織）の本質であり、トークン保有者は関連するプロトコルに責任を持つ。先週、Terraブロックチェーンが2回停止したのも、これを防ぐためです。
流動性プールに影響
しかし、一部の流動性プールはバランスが悪く、一部のユーザーのUSTトークンの露出を増幅させ、その結果、損失が発生しました。しかし、この場合も、Curveのような大多数のプロトコルの支払い能力や運用を危うくすることはなかった。
リスクの高まりをリーマンショック（2008年に破綻し、危機を招いた投資銀行）のシナリオに例える人もいるが、その可能性は低い。
なぜ？ひとつには、USDCやUSDTを含む他のステーブルコインは、USTとは全く異なる安定化メカニズムを持っていることだ。CircleとTetherがそれぞれ発行するUSDCとUSDTは、発行企業自身の口座にあるドルまたはその相当額で裏付けされている。
一方、USTの場合は、安定化のメカニズムが全く異なる。したがって、USTが経験したような連鎖的な清算や、これらの安定したコインの0ドルへの下落は除外できる。
しかし、他のステーブルコインでは、USTを担保として一部利用している。これは、最新のプロトコルレポートによると、MIMの場合、埋蔵量の2％に使用している。
これは、3月にUSTを40％担保にした20億米ドルの資本増強プロジェクトとしては、まだ消化できる割合である。チームの戦略の転換がプロジェクトを救ったのだろう。
Alex Bertomeu-Gilles氏にとって、先週は暗号通貨が大きな危機に耐えられることを最終的に示しました:
しかし、今週は、他の安定コイン、特にUSDTのおかげで、連日の衝撃の波に耐えてきた我々のエコシステムの回復力を証明しました。USDTは銀行のドルに支えられ、そのペグは圧力を受けてきましたが、交換でドルを償還するプロセスのおかげで耐えてきました。
As reminder as the USDT briefly fall to $0.95 late last week as panic gripsed markets. しかし、下落は短く、この種の安定したコインとアルゴリズムに基づくコインの違いが再び浮き彫りになった。
