L’ecosistema Terra, che offriva la terza stablecoin più capitalizzata (UST) con 18 miliardi di dollari e il token LUNA, è crollato nel giro di pochi giorni sotto gli occhi degli investitori. È stato uno dei crolli più brutali nella storia delle criptovalute, con ramificazioni che vanno ben oltre Terra. Diamo uno sguardo alle conseguenze a breve e a lungo termine, alle aziende colpite e a ciò che questo può comportare per il settore nel suo complesso.
Verifica dei fatti: perché il progetto Terra è crollato?
Le battute d’arresto di Project Terra, della sua criptovaluta LUNA e della sua stablecoin UST, sono iniziate nel fine settimana del 7 maggio.
Mentre tutte le criptovalute hanno iniziato una discesa, il prezzo dell’UST ha iniziato a scivolare sotto 1 dollaro.
Come promemoria, la stablecoin UST avrebbe dovuto mantenere la parità con il dollaro USA attraverso un meccanismo algoritmico, a differenza di altre stablecoin centralizzate, che sono sostenute da riserve di dollari o da attività collegate.
Si suppone che entri in gioco un meccanismo di arbitraggio per mantenere il prezzo dell’UST. Se il prezzo scende, gli utenti possono scambiare un UST con l’equivalente di un dollaro in LUNA per aumentarne il valore. Il meccanismo si inverte se il prezzo degli UST sale al di sopra di un dollaro.
Ma l’attuale volatilità dei prezzi e il panico degli operatori di mercato hanno fatto la loro parte. Quando i prezzi delle criptovalute hanno iniziato a scendere, un gran numero di investitori ha bruciato gli UST per recuperare LUNA, al fine di venderla il prima possibile.
Di fronte a questa massiccia ondata di vendite, il meccanismo di arbitraggio UST non ha potuto reagire abbastanza velocemente e la stablecoin ha perso il suo valore, prima gradualmente e poi bruscamente:
Figura 1: caduta catastrofica degli UST dal 9 maggio
Questo ha creato un circolo vizioso, in cui anche il prezzo di LUNA è sceso bruscamente, perdendo il 99% del suo valore in soli due giorni. Il token è sceso così tanto che ha finito per essere scambiato al di sotto del prezzo degli UST.
La mattina del 12 maggio valeva solo 0,01 dollari. Una settimana prima era ancora scambiato sopra gli 80 dollari. In effetti, quasi 30 miliardi di dollari di capitalizzazione sono andati in fumo.
Figura 2: LUNA stalla ed esplode a mezz’aria
Per Terra si tratta di una catastrofe: il progetto, che aveva attirato molti investitori, ha perso la fiducia della maggior parte dell’ecosistema nel giro di pochi giorni. Ma le ramificazioni di questo grave incidente vanno ben oltre, come vedremo.
Progetti di finanza decentralizzata a rischio
La prima buona notizia è che i colossi dell’universo della finanza decentralizzata (DeFi) che avrebbero potuto veder evaporare parte del collaterale, come i protocolli Aave o Compound, non hanno subito perdite.
In effetti, per sua natura, i team di valutazione del rischio di questi progetti non avevano autorizzato la collateralizzazione degli UST di Terra. In breve, gli UST non potevano essere utilizzati per prendere in prestito un altro gettone, creando un problema di indebitamento.
“L’UST non era al livello necessario per essere un collaterale su Aave”, conferma Alex Bertomeu-Gilles, responsabile dei rischi di Aave, il primo protocollo di finanza decentralizzata. Tuttavia, esisteva un rischio di governance:
Grazie alle dimensioni e alle risorse raggiunte, il sistema Terra era in grado di corrompere i sistemi di governance acquistando token di governance. Una situazione che può sfuggire rapidamente di mano, ma fortunatamente contenuta in questo caso.
Il rischio di un attacco di governance è spesso sottovalutato dalle comunità. Per una cifra molto bassa, le entità avrebbero potuto acquistare quantità massicce di token LUNA per votare a favore di proposte che sarebbero state dannose per il settore.
Questa è la natura delle DAO, organizzazioni autonome decentralizzate, in cui i titolari di token sono responsabili dei protocolli associati. È anche per evitare questo che la blockchain Terra è stata bloccata due volte la scorsa settimana.
Liquidity pools impattati
Alcuni pool di liquidità erano tuttavia sbilanciati, amplificando l’esposizione di alcuni utenti ai token UST e quindi le loro perdite. Ma anche in questo caso, ciò non ha messo a rischio la solvibilità o il funzionamento dei protocolli maggioritari, come Curve.
Alcuni paragonano l’escalation dei rischi a uno scenario alla Lehman Brothers (la banca d’investimento che è fallita dando inizio alla crisi del 2008), ma la probabilità è bassa.
Perché? Innanzitutto, le altre monete stabili, tra cui l’USDC o l’USDT, hanno un meccanismo di stabilizzazione molto diverso da quello dell’UST. L’USDC e l’USDT, emessi rispettivamente da Circle e Tether, sono garantiti da dollari o da equivalenti nei conti delle società emittenti.
Mentre per gli UST il meccanismo di stabilizzazione era molto diverso. Si può quindi escludere una liquidazione a cascata come quella subita dall’UST e una caduta a 0 dollari di queste monete stabili.
Altre monete stabili, tuttavia, utilizzano parzialmente gli UST come garanzia. È il caso del MIM, che lo utilizza per il 2% delle sue riserve, secondo l’ultimo rapporto del protocollo.
Si tratta di una percentuale ancora digeribile per questo progetto di capitalizzazione da 2 miliardi di dollari, che a marzo era collateralizzato al 40% da UST. Un cambiamento nella strategia del team ha probabilmente salvato il progetto.
Per Alex Bertomeu-Gilles, la scorsa settimana ha dimostrato che le criptovalute sono in grado di resistere a una grave crisi:
Tuttavia, questa settimana ha dimostrato la resilienza del nostro ecosistema, che ha resistito alle ondate di shock giorno dopo giorno, tra l’altro grazie ad altre stablecoin, in particolare USDT, sostenuta da dollari in banca, il cui peg è stato messo sotto pressione, ma che ha resistito grazie al processo di riscatto dei dollari in cambio.
Come promemoria, l’USDT è sceso brevemente a 0,95 dollari alla fine della scorsa settimana, quando il panico ha attanagliato i mercati. Ma il calo è stato breve, evidenziando ancora una volta la differenza tra le monete stabili di questo tipo e quelle basate su un algoritmo.
