Ekosystém Terra, který nabízel třetí nejkapitalizovanější stablecoin (UST) v hodnotě 18 miliard dolarů a token LUNA, se během několika dní zhroutil investorům před očima. Byl to jeden z nejbrutálnějších krachů v historii kryptoměn, jehož důsledky dalece přesahují hranice Terry. Podíváme se na krátkodobé a dlouhodobé důsledky, na společnosti, kterých se to týká, a na to, co to může znamenat pro celé odvětví.
Ověření faktů: proč se projekt Terra zhroutil?
O víkendu 7. května začaly neúspěchy projektu Terra, jeho kryptoměny LUNA a stablecoinu UST.
S tím, jak všechny kryptoměny začaly klesat, se cena UST začala propadat pod 1 USD.
Připomeňme, že na rozdíl od jiných centralizovaných stablecoinů, které jsou kryty dolarovými rezervami nebo navázanými aktivy, měl UST stablecoin udržovat paritu s americkým dolarem prostřednictvím algoritmického mechanismu.
Předpokládá se, že k udržení ceny UST bude sloužit arbitrážní mechanismus. Pokud cena klesne, mohou uživatelé vyměnit jeden UST za ekvivalent jednoho dolaru v LUNA a zvýšit tak jeho hodnotu. Tento mechanismus se změní, pokud cena UST vzroste nad jeden dolar.
Svou roli však sehrála současná volatilita cen a panika mezi účastníky trhu. Když ceny kryptoměn začaly klesat, velké množství investorů spálilo UST, aby LUNA získala zpět, a co nejdříve ji prodalo.
Tváří v tvář této masivní vlně prodejů nedokázal arbitrážní mechanismus UST reagovat dostatečně rychle a stablecoin nejprve postupně a poté prudce ztratil svou hodnotu:
Obrázek 1: Katastrofální pád UST z 9. května
Tím se vytvořil začarovaný kruh, v němž prudce klesla i cena LUNA, která během pouhých dvou dnů ztratila 99 % své hodnoty. Token klesl tak hluboko, že se nakonec obchodoval pod cenou UST.
Ráno 12. května měla hodnotu pouhých 0,01 USD. Ještě o týden dříve se obchodovala nad 80 dolary. Kapitalizace ve výši téměř 30 miliard dolarů tak vyletěla do povětří.
Obrázek 2: LUNA se zastaví a exploduje ve vzduchu
Pro Terru je to katastrofa: projekt, který přilákal mnoho investorů, ztratil během několika dní důvěru drtivé většiny ekosystému. Důsledky tohoto závažného incidentu však sahají mnohem dál, jak uvidíme.
Rizikové projekty decentralizovaného financování
První dobrou zprávou je, že giganti decentralizovaného finančního vesmíru (DeFi), u kterých mohlo dojít k vypaření části kolaterálu, jako jsou protokoly Aave nebo Compound, neutrpěli žádné ztráty.
Týmy pro hodnocení rizik těchto projektů totiž ze své podstaty neschválily zajištění UST společnosti Terra. Stručně řečeno, UST nemohla být použita k vypůjčení dalšího žetonu, což způsobilo problém s dluhem.
„UST nebyl na takové úrovni, aby mohl být zástavou na Aave,“ potvrzuje Alex Bertomeu-Gilles, vedoucí oddělení rizik v Aave, prvním decentralizovaném finančním protokolu. Existovalo však riziko v oblasti řízení:
Vzhledem k velikosti a zdrojům, kterých systém Terra dosáhl, byl v pozici, kdy mohl korumpovat systémy správy nákupem žetonů správy. Situace, která se může rychle vymknout kontrole, ale v tomto případě naštěstí zvládnutá.
Komunity často podceňují riziko útoku na správu. Subjekty mohly za velmi malý obnos peněz nakoupit obrovské množství tokenů LUNA, aby hlasovaly pro návrhy, které by poškodily odvětví.
To je podstata DAO, decentralizovaných autonomních organizací, kde jsou držitelé tokenů zodpovědní za související protokoly. Právě proto, aby se tomu zabránilo, byl minulý týden dvakrát zastaven blockchain Terra.
Vliv na pooly likvidity
Některé pooly likvidity však byly nevyvážené, což zvýšilo expozici některých uživatelů vůči tokenům UST, a tím i jejich ztráty. To však opět neohrozilo solventnost nebo fungování většiny protokolů, jako je například Curve.
Někteří přirovnávají eskalaci rizik ke scénáři Lehman Brothers (investiční banka, která zkrachovala a zahájila krizi v roce 2008), ale pravděpodobnost je nízká.
Proč? Za prvé, ostatní stablecoiny, včetně USDC nebo USDT, mají zcela jiný stabilizační mechanismus než UST. USDC a USDT, vydané společnostmi Circle a Tether, jsou kryté dolary nebo jejich ekvivalenty na vlastních účtech vydávajících společností.
V případě UST byl mechanismus stabilizace zcela odlišný. Kaskádovou likvidaci, jakou zažil UST, a pád těchto stablecoinů na 0 USD lze tedy vyloučit.
Ostatní stablecoiny však částečně využívají UST jako kolaterál. To je případ MIM, který ji podle poslední protokolární zprávy využívá pro 2 % svých rezerv.
To je stále ještě stravitelné procento pro tento projekt kapitalizace ve výši 2 miliard USD, který byl v březnu ze 40 % zajištěn UST. Projekt pravděpodobně zachránila změna strategie týmu.
Podle Alexe Bertomeu-Gillese minulý týden nakonec ukázal, že kryptoměny mohou odolat velké krizi:
Tento týden však prokázal odolnost našeho ekosystému, který den co den odolává vlnám otřesů, mimo jiné i díky dalším stablecoinům, zejména USDT, podporovanému dolary v bance, jehož fixace se dostala pod tlak, ale který odolal díky procesu odkupu dolarů ve směnárně.
Připomínáme, že koncem minulého týdne, kdy trhy zachvátila panika, USDT krátce klesl na 0,95 USD. Pokles byl však krátký a opět zdůraznil rozdíl mezi stablecoiny tohoto typu a těmi, které jsou založeny na algoritmu.
