10月に12万5000ドルという新たな史上最高値（ATH）を記録した後、12月はビットコイン（BTC）の上昇勢いが失速する形で幕を閉じました。2025年を彩った主要な出来事を振り返ってみましょう！
波乱に満ちた1年
年の終わりを迎え、TCCNはビットコイン（BTC）市場における注目すべきオンチェーン動向の包括的な総括をお届けします。
以下に紹介する観察事項の一部は、2026年におけるより詳細な分析の基礎となるため、最後までご注目ください！
図1：BTCの日次価格
市場環境
2024年末の大幅な上昇の後、2025年のBTCのパフォーマンスは概ねまちまちであり、冬にかけて市場構造に大きな変化が見られました。
2025年は、様々な指標を通じて確認できる一連の条件によって特徴づけられました：
- 年初の上昇相場の飽和状態；
- 夏場の信頼感テスト、それに続く上昇の再開；
- 10月の新たな強気相場の飽和；
- 11月～12月の2度目の信頼の試練、そして強気モメンタムの喪失。
こうした動向は、流通供給量に対する利益確定済みBTCの保有量を測定する「利益確定済み供給比率」のチャートで特に明確に読み取れます。
現在は65%近くに達しているが、10月には過去平均を下回り、市場は利益率が低下した状況に陥った。これは歴史的に見て、BTCの弱気相場の到来を予兆するものである。
現時点では、以下の2つのシナリオが考えられる：
- 利益圏供給比率が反発し、再び65%を上回り、投資家にとって買いや利益確定に適した環境が生まれる；
- 利益圏供給比率が下落を続け、60%から50%付近まで低下し、ベアマーケットの進行段階を示す。
図2：BTCの利益確定済み供給比率
市場の平均潜在収益率を追跡するMVRV比率は、以下の推移を示した：
- 年初には強気相場の飽和状態；
- 夏には信頼性の試練を経て、その後上昇が再開；
- 10月には強気飽和が見られず；
- 11月～12月には2度目の試練を経て、歴史的平均を下回った。
興味深いことに、2025年後半のBTCのパフォーマンスは、潜在収益性の飽和シグナルを発動させるには低すぎた。
2025年末におけるMVRVとBTC価格のこの乖離は、市場の減速とより深い調整を予兆しており、10万ドルの水準が失われた後に、その兆候が最終的に現れた。
その後、MVRV比率が過去平均を下回ったことで、BTCが強気相場（買いと利益確定）から弱気相場（売りと損切り）へと移行したことが確認された。
図3：MVRV比率
実現利益／損失の度合いを示すSOPR比率の推移は、利益確定済み供給比率の推移と同一である：
- 年初に大規模な利益確定が発生；
- 夏場に信頼性のテストが行われ、その後上昇が再開；
- 10月に再び利益確定売りが発生し、売り圧力が強まる；
- 2度目の信頼感の試練を経て、11月～12月に過去平均を下回る。
SOPRが長期にわたり1を下回っていることから、平均的な投資家が資産を損失を出して売却していることを示しており、これは主に強気相場から弱気相場への移行期に顕著に見られる現象です。
図4：SOPR比率
前述のシグナルを単一のオンチェーンモデルに統合すると、現在の市場状況は強気相場というよりはむしろ弱気相場の文脈に近いことが示唆され、2026年は一部において弱気相場となる可能性があることが示唆されます。
ただし、BTCの上昇トレンド回復の持続可能性を最も正確に評価するためには、2026年初頭の需給動向を注視する必要があります。
図5：複合オンチェーンモデル
現物市場の分布
現物市場においても、資本の分布やBTC保有者の多様性は2025年を通じて変化しています。
米国のビットコイン現物ETFは、年末の調整に伴う大幅な売却があったにもかかわらず、保有残高に10万BTC以上を追加し、引き続き買い増しを続けています。
これらの商品は現在も、BTCスポット市場における機関投資家の資金流入の主要な経路の一つであり、その保有量は130万BTCを超えています。
図6：米国スポットETFのビットコイン保有高
企業の現金資産は、民間事業体が保有するBTCの割合において増加傾向にあり、1月初旬以降、60万BTCから100万BTC以上に増加しています。
MicroStrategy、MetaPlanet、GameStopなどの企業は、現物市場を通じてBTCを保有し、引き続き買い増しを行っており、年間を通じて持続的なブームを後押ししている。
ただし、これらの企業が財政難に陥ったり清算されたりするリスクは依然として無視できないものであり、BTCの下落傾向が8万ドルを下回る水準で続く場合は、その動向を注視する必要がある。
図7：民間資金のビットコイン保有高
政府などの公的機関の保有分は、スポット市場のほんの一部に過ぎず、BTCの価格動向を追跡する上で、必ずしも活用できる投資のバイアスを示すものではありません。
エルサルバドル政府が定期的にBTCを購入していることや、ドイツ政府が押収したBTCを売却したことは、2025年において、有意なリスク／機会のシグナルとはなりませんでした。
現在、政府関連のBTCは約61万5,000BTCあり、年初から約10万BTC増加している。
図8：政府のビットコイン保有高
先に検討した3つの現物市場セグメントを合わせると、その累積保有量は現在、中央集権型取引所を上回っている。
BTCの歴史上初めて、公的機関の財務部門、民間企業の財務部門、およびビットコイン現物ETFが保有するビットコインの総量が、Coinbase、Binance、Krakenといった主要取引所における保有量を上回った。
これはビットコインの歴史における転換点であり、スポット市場が新たな保有者層へと拡大し、従来の取引所が他の保有・投資手段に徐々に追い抜かれつつあることを示しています。
図9：中央集権型現物取引所の残高 VS
驚くべき周期性
予想に反して、BTCの価格は過去3回の強気サイクルにおいて、驚くほど正確な周期的な動きを維持しています。
時間的要因は、2017年から2025年にかけてのBTCの強気・弱気サイクルの展開に大きな影響を与えているようです。
実際、過去3回の強気サイクルにおいて、半減期からそれに続くサイクルのピークまでの期間は驚くほど一致しており、半減期後約520日で新たな市場高値に達している…
