在10月创下12.5万美元的新高后，12月比特币（BTC）的上涨势头有所减弱。以下是2025年主要事件的回顾！
充满波折的一年
值此岁末之际，TCCN为您奉上比特币（BTC）市场链上动态的全面回顾。
请注意，下文中的一些观察结果将作为2026年更深入分析的基础，因此请务必阅读至最后！
图1：BTC日线走势
市场背景
继2024年底强劲的牛市行情之后，2025年BTC的表现较为平淡，且在冬季期间市场结构发生了重大变化。
2025年呈现出一系列可通过不同指标观察到的特征：
- 年初市场呈现看涨饱和状态；
- 夏季经历信心考验，随后重拾涨势；
- 10月再度出现多头饱和；
- 11月/12月经历第二次信心考验，随后多头动能消退。
这些动态在“盈利供应占比”图表中尤为明显，该指标衡量的是处于盈利状态的BTC持有量占流通供应量的比例。
该指标目前已接近65%，但在10月曾跌破历史均值，导致市场陷入盈利能力恶化的局面——历史上，这种情况往往预示着BTC熊市的到来。
截至目前，可能出现两种情景：
- 盈利供应占比反弹，重新突破65%，为投资者提供有利的买入和获利了结环境；
- 盈利供应占比继续下跌，降至60%至50%附近，标志着熊市进入后期阶段。
图2：BTC盈利持仓比例
追踪市场平均潜在收益的MVRV比率呈现以下走势：
- 年初出现看涨饱和；
- 夏季经历信心考验，随后重拾涨势；
- 10月未出现看涨饱和；
- 11月/12月经历第二次信心考验，随后跌破历史均值。
值得注意的是，2025年下半年BTC的表现过于疲软，未能触发潜在收益率饱和信号。
2025年底MVRV指标与BTC价格之间的这种背离预示着市场将放缓并出现更深幅度的回调，这一趋势最终在10万美元关口失守后显现。
随后，MVRV比率跌破其历史均线，证实了BTC已从牛市（买入和获利了结）转入熊市（卖出和止损）。
图3：MVRV比率
追踪已实现盈亏程度的SOPR比率走势，与盈利持仓比例的走势完全一致：
- 年初出现大规模获利了结；
- 夏季经历信心考验，随后重拾涨势；
- 10月再次获利了结，加剧了抛售压力；
- 11月/12月经历第二次信心考验，随后跌破历史均线。
由于SOPR长期跌破1，这表明普通投资者正在亏损抛售资产，这种情况通常出现在牛市向熊市过渡的时期。
图4：SOPR比率
将上述信号整合到一个独特的链上模型中后，当前的市场状况更符合熊市特征而非牛市，这表明2026年可能部分呈现熊市走势。
不过，仍需密切关注2026年初的供需动态，以尽可能准确地评估比特币牛市复苏的可行性。
图5：综合链上模型
现货市场分布
在现货市场，资本分布和比特币持有者的多样性在2025年期间也发生了变化。
尽管年末的调整伴随着显著的抛售，但美国的比特币现货ETF仍持续增持，其储备增加了超过10万枚比特币。
这些工具至今仍是机构资金流入比特币现货市场的主要渠道之一，总持有量已超过130万枚比特币。
图6：美国现货ETF比特币储备
企业持有的比特币在私人实体持有的比特币总量中所占比例日益增加，自1月初以来，这一数字已从60万枚比特币增至超过100万枚。
MicroStrategy、MetaPlanet和GameStop等企业不仅持有比特币，还持续通过现货市场增持，推动这一热潮在全年持续升温。
但需注意的是，这些企业面临财务困境和清算的风险依然不容忽视，若比特币跌势持续且价格跌破8万美元，则需密切关注其动向。
图7：私人金库的比特币储备
政府等公共实体的资金在现货市场中占比很小，因此未必能为追踪比特币价格提供可利用的投资参考。
萨尔瓦多政府定期购买BTC，或德国政府变卖其扣押的BTC，这些事件在2025年并未构成显著的风险或机会信号。
目前与政府相关的比特币总量约为61.5万枚，较年初增加了约10万枚。
图8：各国财政部的比特币储备
综合来看，前文探讨的三个现货市场板块在累计储备量方面现已超过中心化交易所。
在比特币历史上首次，由公共机构财务部门、私营企业财务部门以及现货比特币ETF持有的比特币总量，已超过Coinbase、币安或Kraken等主要交易平台上的持有量。
这标志着比特币历史上的一个转折点，现货市场正向新的持有者群体扩展，以至于最初的交易平台正逐渐被其他持有和投资方式所超越。
图9：中心化现货交易所储备 vs
令人惊讶的周期性
出乎意料的是，在最近三个牛市周期中，BTC价格始终保持着惊人精准的周期性走势。
时间维度似乎对2017年至2025年间BTC牛市/熊市周期的演变产生了显著影响。
事实上，在最近三个牛市周期中，减半事件与随后出现的周期性高点之间的时间间隔呈现出惊人的吻合——减半后约520天便会达到新的市场高点……
